贵州茅台 ：22Q1收入/利润分别增长18%/24%，开门红表现再超预期，奠定全年提速基调。22年茅台 有望实现量价齐升，短期看疫情冲击下业绩确定性最强，改革红利有望逐步落地贯穿全年，新品1935布局 千元价格带，普飞大单品具备提价空间有望进一步消化当前估值，最新股价对应22-23年估值34x、29x，充 足的渠道价差空间赋予估值高安全垫，业绩确定性高。

泸州老窖：强确定性和估值高性价比，防守兼备。Q1业绩超预期，结构升级&渠道效率提升助净利率 改善明显。国窖今年目标增长30%，量价齐升下有望达成。同时窖龄&特曲增长势头强劲，预估今年增速有 望超过国窖。股权激励落地，高目标增速指引信心十足。老窖作为高端板块今年增长最快的标的，我们预 计22年收入/利润增长27%/30%，估值回落到5年中枢，22年估值为30X，防守兼备，给予强烈推荐。

山西汾酒：产品结构持续拉升，全年高增确定性高。22Q1营收/利润同比44%/70%，利润超出预 期，主要系青花30持续突破，产品结构进一步拉升，综合利润率显著提高。渠道反馈，一季度青花系列增 速65%+，青30增速高于青20；同时，公司将加大青30费用投放，集中资源实现青30快速放量，这将显著 贡献综合毛利率提升。公司深度全国化稳步推进，我们预计22年营收/利润同比增长30%/50%，22年估值 为42X，处于偏低水平，给予强烈推荐。 酒鬼酒：大单品战略初见成效，全国化深度推进。2021年公司实现营收/利润同比增长 86.97%/101.50%，主要系公司聚焦品牌文化建设，经销商体系进一步优化，大单品战略得以成功实施。 2021年酒鬼及内参省外增速较快，省内外占比达到3:7，内参占30%，酒鬼透明装、红坛、传承占比不断提 升，大单品战略成效初现。2022年Q1内参省内动销远超以往，酒鬼省外动销以大超预期，一季度营收/利润 同比86.04%/94.46%，利润略超预期。预计22年净利润同比增长60%，强烈推荐。 

三全食品：21Q4/22Q1连续超预期，净利率分别提升至13.69%/11.14%。公司近三年积极推进渠道结构 调整，负利润渠道基本被取缔，再加上大店转经销的模式变更，盈利能力得到显著改善。为提升渠道效 率、降低渠道成本，顺应大卖场餐饮化趋势，公司将绿标和红标进行整合，形成一体的营销中心，再细分 零售和餐饮渠道。产品方面汤圆、水饺两大单品会做存量改善，预计贡献个位数的增长率。增量创新方 面，空气炸锅系列产品、炒饭系列等系列顺应趋势主打性价比放量可期。长期来看，公司通过持续存量产 品和渠道结构调整、产品推新、效率挖潜等措施，实现营业收入的稳定和净利润的快速增长。随着新渠道 布局和新产品储备的逐步释放，以及增量创新和存量改善的持续推进，预计2022-2024年EPS为0.89、 0.99、1.10元，对应PE分别为23X、21X、18X，给予强烈推荐。

 青岛啤酒：纯生、经典等主力产品增长良好，预计全年吨均价稳步提升6-7%。前期产品提价传导顺畅， 为销售旺季的靓丽表现奠定基础，预计直接提价对全年营收增长贡献1-2%。同时成本压力整体可控，以当 前原材料价格水平看，预计全年影响幅度6%。下半年铝、玻璃、瓦楞纸等包材价格大概率下行，有望释放 利润弹性。目前股价对应22年估值29倍，估值性价比高，三月以来区域性疫情对全年销量影响有限，后续 有望迎来疫后恢复和销量回补。通过复盘近六年的啤酒股价表现，Q2在胜率和收益率方面是最佳的配置时 段，给予强烈推荐。

 洽洽食品：提价已完成全链路传导，业绩确定性强。21Q4+22Q1总收入/净利润同比分别增长 17.15%/14.65%。疫情下需求受益，提价在覆盖成本上涨的基础上增厚毛利，同时公司逐步削减配合提价 的经销商补助费用，释放更大利润弹性。中长期来看，百万终端战略持续推进，下沉及弱势市场为瓜子业 务带来增量。未来坚果赛道竞争格局趋于明朗，兑现公司第二增长曲线逻辑。预计22年公司净利润增长 19%，对应PE26X，兼具确定性和估值性价比，给予强烈推荐。