1、 销量端，受益于电踏车渗透率提升及大品牌客户拓展；
2、 价格端，受益于电机+控制器+仪表+锂电池一体化供应带动ASP提升。
3、 产能投放：新产能有望在2021年投放，未来3年中置电机销量占比从31%将提升至50%。公司25万套锂电池产能逐渐投产后，将提升公司单车ASP。
4、 潜在催化剂：国内共享电踏车推广；两轮车新国标实施。
5、 公司股权激励考核目标：21-23年收入复合增速35%，净利润复合增速30%
6、 财务水平优异，预收快速增长。
7、市场面北向资金青睐，占流通比例极高。
一、业务结构：
公司主要从事电踏车（即电动助力车）电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务，公司产品主要应用于电踏车。电踏车外形类似于自行车，配备专门电池作为辅助动力来源，配备电机作为动力辅助系统。电踏车既保留了自行车通过踏板行进的操作习惯，又可借助电助力优化客户的骑行体验，可以满足通勤、郊游、户外运动等多样化的需求。
目前“BAFANG”、“8FUN”品牌在行业中已形成了良好的口碑。此外，公司的主要客户均为知名电踏车品牌商或其指定的整车装配商，该类企业对核心部件供应商具备严格的考核标准，品牌美誉度高、产品质量过硬、研发实力突出的供应商经认证通过后，双方将会形成较为稳定的长期合作关系。
经过多年的发展，公司已经拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型多种型号电机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力，能为山地车、公路车、城市车等不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。此外，公司的轮毂电机产品经过改动还可应用于电动轮椅车、电动滑板车以及园林割草机等领域。电踏车电气系统的主要部件具体如下图所示：
公司主要采用“订单生产” 的生产模式。公司主要通过直销方式与境外的品牌商或者境内外的整车装配商签订销售合同。对于成熟产品，由客户直接向公司下订单，并按照约定的商业条件交货、收款；对于新产品，公司在前期将主要与品牌商共同设计开发，并牵头协调包括电池、控制器、仪表在内的电气系统各组成部分供应商，产品设计方案得到各方认可后，再按照订单组织生产并进行销售。
二、行业信息：
公司2019年开始海外收入超过国内收入
欧洲、美国、日本为电踏车的主要市场。公司产品主要销往欧洲和美国。总体而言，各主要市场的侧重及发展速度不一，电踏车行业总体处于蓬勃向上的发展阶段。欧洲是电踏车发展较为成熟的市场，销量处于稳定增长阶段。据欧洲自行车产业协会数据，其中销量前四的国家为德国、荷兰、比利时、法国，销售总额占比超过欧洲市场的70%，市场集中度较高。上述国家具备悠久的骑行文化传统，且客户对于运动和健康重视度较高，对价格敏感程度不高。预计未来较长时间内，欧洲电踏车市场仍将保持较高的景气度。
日本是最早研发、生产和销售电踏车的国家。 客户群体以中、高龄妇女和儿童，用于解决日常生活中代步问题，由于日本企业掌握力矩传感器技术较早，且民众对雅马哈、松下等本土品牌具备较高的认可度，国外品牌进入日本市场具备一定难度。但随着日本全面进入高龄化社会和减少汽车废气排放呼声的加强，日本电动自行车的需求量将持续扩大，预计日本市场仍存在机遇。
相对而言，美国市场起步较晚，客户群体主要是运动爱好者和极限运动发烧友。目前，美国市场的年消费量仅约为25-30万台，发展潜力巨大。由于美国本土尚无核心电机驱动系统供应商，对中国进口依赖度较高，预计未来美国将成为中国电踏车电机企业的重要市场。
2、国内市场
中国为自行车大国，自行车在较长时间内成为我国主要的交通工具。随着我国城市化进程不断加快，大众急需一款更加适合中距离出行的代步工具。节能、省力、轻便的电动自行车应运而生，且其低廉的价格充分适应了人民的购买力，因此充分满足了中国消费者的需求。依据互联网消费调研中心（ZDC.com.cn）披露的数据， 2016年至2018年，中国电动自行车年产量均保持在3200万辆左右的高位水平。
作为“人力+电助力” 混合驱动的自行车，电踏车产品所必须的传感器技术壁垒较高，导致电踏车价格相对于传统电动自行车而言较高。在国外市场，轮毂电机电踏车的售价通常在500欧元以上，中置电机电踏车的售价通常在1800欧元以上，价位远高于国内电动自行车1200-2500元人民币的普遍价格。因此针对国内市场而言，电踏车的产品定位并非基础代步工具，而是定位于健康、时尚的消费产品，目前客户群体以运动爱好者为主，国内尚未形成稳定、广泛的客户需求。
三、2020H1业务结构及经营情况：
2020 年上半年，公司实现营业收入 57,429.37 万元，
同比减少 4.58%；实现归属于上市公司股东的净利润 18,061.69 万元，同比增长 10.58%。
2020 年第二季度起，新冠疫情对人们出行方式的影响开始凸显，人们减少了对公共交通使用，继而选择更为安全、便捷的电踏车作为出行工具。
报告期内，公司重点开展了如下工作：
1、2020 年上半年，公司中置电机的销售收入同比增长 8.13%，轮毂电机的销售收入同比减少 7.51%，中置电机产品进一步取得市场认同。仪表、控制器等套件的销售收入同比下降 30.62%，电池产品的销售收入同比增长 3.08%。
2、 公司新总部基地基建工作按计划稳步推进。根据施工计划，预计厂房将于 9 月初完成主体结构封顶，消防及幕墙施工预埋件同步进行中；办公楼施工因土质问题进一步优化施工方案，目前地下室底板浇筑完成，预计将于今年年底完成主体结构封顶。随着未来新总部基地的建成投产，公司将进一步突破产能瓶颈，提升整体盈利能力。
3、 2020 年 4 月，公司全资子公司八方天津成立，有利于公司更好地对接国内共享电动车业务。目前，八方天津处于设备安装、调试阶段，预计 9 月份实现试生产。 2020 年 6 月，全资子公司八方日本注册完成，未来将专注于日本市场的营销推广及售后服务等业务。八方天津、八方日本将与公司此前已设立的八方荷兰、八方美国、八方波兰在生产制造、销售服务等方面进行优势互补和协同发展，助力公司全球化布局与整合。
4、深化创新驱动，巩固技术领先。在日趋激烈的市场竞争环境下，公司始终“以创新为
动力” 的发展方针。随着电踏车产业的发展，电踏车电机总体往小型化、轻量化、智能化方向发展，并将应用于包括轻型物流车、智能租赁车等多个新场景。公司凭借对电踏车电机产业发展方向的把握，针对欧美市场共享电踏车的运营实践，不断优化产品结构，进一步提升产品的耐用水平，并积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本与骑行效果之间寻求最佳的平衡。
四、股权激励（2020.10.9） 
1、问：目前欧洲针对电踏车的发展出台了一系列的补贴政策，公司认为欧洲市场的发展是否有持续性？
答：欧洲对于电踏车的补贴主要是出于减少碳排放的环保考虑，鼓励居民低碳出行。受今年疫情影响，居民公共交通出行需求减少，进一步加快了电踏车产业的发展。目前欧洲电踏车的渗透率还不高，随着居民消费升级的需求增加，再加上骑行文化浓厚、骑行道路等基础设施完备等有利因素，公司判断欧洲电踏车市场未来仍能有较大发展空间。
2、问：公司在美国市场的发展战略是怎样的？
答：受各州文化及政策差异影响，美国市场更开放和包容，消费者对于产品丰富性、个性化的要求更高。公司坚持跟进消费者需求、加大对新产品的研发，致力于在美国市场引导消费者的消费习惯，为八方品牌在美国电踏车市场长期发展打下坚实基础。
3、问：海外疫情的爆发带动了电踏车销售的增长，公司认为会透支未来发展的需求吗？
答：可以说，即使没有疫情，电踏车在欧美市场的销售仍将长期保持增长势头。一个是消费者的需求仍然在，二是随着市场销售数量的增加、消费群体的扩展，更多潜在消费者会加入使用行列，同时市场的增长也将带动产品的新一轮技术进步。
4、问：公司如何看待国内潜在竞争对手的发展？
答：目前国内从事轮毂和中置电机生产的企业预计有30余家，这说明大家均看好行业的发展前景，有竞争能给全行业带来活力，有效推动行业的发展。但是市场越大、竞争越激烈，各企业能不能长久立足，还是取决于各自团队实力。公司也将不断督促自身，加强核心竞争力。
5、问：国内共享车市场目前发展情况如何？
答：国内的共享电单车目前多在三四线城市探索，未来市场的走向还取决于政策、用户习惯等多种因素。由于共享车对成本的控制较为敏感，公司目前在国内的共享车业务仍以轮毂电机产品为主。公司此前在美国市场具有丰富的共享车业务经验，由于中美市场的技术要求、消费水平等具有差异，因此我们正在针对国内市场需求对技术、成本等方面进行产品切换。
6、问：公司目前的销售架构是怎样的？
答：公司以前将客户分配给销售经理，由销售经理个人负责相关客户的全程对接，这种销售方式可能会导致效率低下、公司内部资源也有浪费的情况。公司今年下半年对销售架构进行了调整，如目前将欧洲划分为八个区域，每个区域设立销售小组进行统一管理，便于深耕当地市场，充分了解不同区域文化、车型需求、服务模式的差异。各销售小组的人员分配目前在不断完善中，基本的四大职能主要是客户及市场信息收集、销售、售后服务、技术支持。
7、问：公司计划如何开拓国内市场？电踏车产品的高价似乎很难被国内消费者接受？
答：国外电踏车属于自行车的升级产品，国内电动车属于摩托车的降级产品。对中国消费者而言，大部分人需要的只是一个能省时、省力出行的交通工具，因此短期内改变国内消费者使用传统电动车的习惯是比较困难的。但是我们认为，国内消费者的购买力不是大的障碍，未来随着相关法律、法规的完善，新的行业标准的制定落实，国家有望对电踏车按照自行车的标准进行管理，届时更加环保、轻便、安全的电踏车可能会替代一部分传统电动车的市场份额。
8、问：公司牵头启动团体标准制定的事情可否详细介绍一下？
答：针对国内传统电动车的新国标已实施1年多，对传统电动车行业的规范起到了引领作用，目前国内尚没有针对电踏车的国家标准。2020年8月21日，在中国自行车协会技术委员会2020年工作会上，八方有幸受中国自行车协会委托，牵头成立工作组，启动电动自行车和电助力自行车用电机等部件团体标准的研究和制定工作，预计明年7、8月份将送审到环保、工信、交管等部委。团体标准正式发布后，电踏车将正式按照自行车标准进行管理，免去了戴头盔、上牌照等限制，预计电踏车将从共享车开始正式批量进入国内市场。
六、收入增速边际变化：Q3收入增长42.15%、营业利润65.30%、扣非净利润56.93%。
业绩增长原因是订单增加：
1、中金公司动态跟踪（2020.12.25）
疫情刺激海外电踏车出行潮流，配件厂商业绩3Q20开始爆发。新冠疫情对上半年电踏车电机系统行业造成负面冲击，具体表现为：一季度国内疫情影响了公司的生产和物流环节，二季度欧美疫情刺激电踏车需求爆发，但是7、8月份需求才传导到电踏车配件领域，表现在公司前三个季度收入同比增速上，分别为-22%/+15%/+42%。从产业链反馈看，我们认为电踏车电机系统行业订单能见度在半年以上。下游需求景气持续复苏，叠加今年上半年低基数，从短期看，我们预计明年上半年公司收入同比增速将继续保持高增长势头；从长期看，自行车电动化趋势不可逆，2020年欧、美、中、日四个地区电踏车的渗透率仅10%左右。我们测算，到2025年，电踏车电机系统市场规模将达到322亿元，2019~2025年行业年复合增速为16%。
受益国内共享电动车出行潮流，未来有望切入电摩领域。公司积极布局国内共享电动车电机系统业务，我们认为该业务明年有望为公司贡献新的业绩增长点，为公司全球化布局和产品线延展开创新局面。同时公司也在积极布局电动摩托车电机系统业务，我们认为，公司有望切入以小牛电动为代表的电动摩托车企业，并享受下游快速增长的红利。我们判断，公司未来有望同时受益自行车电动化和摩托车电动化趋势。
股权激励彰显发展信心，未来三年业绩高增长确定性强。2020年，公司发布股权激励方案，2021~2023年，收入同比复合增速不低于35%，净利润同比复合增速不低于30%。基于行业增速的确定性、公司单车价值量持续提升、国内业务拓展等综合因素考量，我们对公司完成股权激励目标抱有信心。
2、中信证券公司分析（2020.12.24）
我们参加了八方股份12月22日的机构投资者公开调研，我们进一步明确了行业今年的高速成长，也看好公司充足的产品、研发及产能储备将帮助公司市场份额继续提升。我们预计传统欧洲电踏车市场仍将保持高速成长，此外国内2B市场的开拓也将帮助公司实现新一轮成长，重申“买入”评级。
疫情后行业超预期增长，未来增长确定性进一步明确。电踏车以其绿色环保、安全便捷的特点风靡全球，2009-2019年间欧洲电踏车销量的复合增长率高达23.3%。由于疫情对于人们出行的限制，全球电踏车需求量均大幅度上涨，电踏车行业的景气度持续上扬，8个欧美国家自行车和电踏车出行比例增加超过100%，14个欧美国家增加超过50%。考虑到疫情的持续影响和基础配套设施的逐渐完善、消费者产品认知提升，行业未来发展趋势明朗、确定性强：预计欧洲自行车与电踏车合计销量将由目前的约2000万台增长到2030年的约3000万台，其中电踏车的比例将由约20%提升到约50%。
国内市场蓄势待发，业务增量值得期待。由于价格过高以及一、二线城市的政策约束等因素，目前电踏车在国内仍未打开市场。然而，随着供应链的成熟化和相关行业标准的逐步完善，电踏车有望在需求的驱动下迎来增长。考虑到电踏车对于政策变化的高度敏感性，以共享等2B模式进行初步推广将是可预期的路径，公司预计明年将供应约100万辆共享电动车驱动系统。进一步地，电踏车标准明确后，电踏车可望由以低线城市为主导的2B模式向高线城市2C休闲娱乐需求渗透，公司作为龙头零部件供应商将享受巨大行业红利。
本地化研发&销售深挖市场份额，产品线布局齐全+新建产能保障增长。公司产品线的涵盖范围广，针对各种类型的两轮车及其相关的各种需求均有相应的产品线布局，包括eMTB山地车驱动系统、eRoad公路车/碎石路车驱动系统、eTrip旅行车驱动系统、eCity城市车驱动系统、eCargo货运车驱动系统以及胖胎车驱动系统。同时，公司也更加注重研发和销售环节之间的配合，在欧洲市场上开展分区域管理，深入了解各区域的文化特征和产品需求，以便未来精准定位本地化的产品开发并实现针对性的销售。此外，公司计划在苏州工业园区新建13.1万平方米的工厂，继续加大产能投入，为新增需求提供产能保障。
3、2020年三季报点评
（1）
天风证券：
业绩摘要：Q3收入3.95亿元，同比增长42%，环比增长21.6%；归母净利润1.26亿元，同比增长65.7%，环比增长14.9%；扣非净利润1.19亿元，同比增长61.6%，环比增长31.6%；经营活动现金净流量0.54亿元，同比减少3.8%，环比减少54%。经营活动现金流环比大幅下降，主原因为1）Q3应收款项融资增加较多，使用票据结算的金额增加。2）存货增加。
综合毛利率45.9%，同比增长3.1pct，环比增加2.6pct；综合净利率31.8%，同比增长4.5pct，环比减少1.9pct。毛利率持续提升，预计公司产品结构继续高端化，中置电机占比继续提升。
销售费用率下降明显。Q3销售费用0.13亿元，销售费用率为3.3%，同比减少2Pct，环比减少2.6Pct。原因可能为海外疫情仍较严重，销售费用较低。
财务费用率略有上升。Q3财务0.01亿元，财务费用率0.2%，同比增加1.7Pct，环比增加1.1Pct。主要原因为定期存款利息增加。
预收款项持续高增。三季度末公司预收款达到0.54亿元，同比增长74.9%，环比增长5.6%。主要为订单增加，客户预付款相应增加。
存货比例环比提升。三季度末公司存货2.5亿元，占总资产比例9%，环比提升2Pct，原因为订单较多，相应备货量增加。
在建工程占总资产比例提升。Q3末在建工程1.31亿元，占总资产比例5%，环比继续提升1Pct，原因为母公司新建厂房投入增加。
（2）
中信证券
营收创下新高，业绩增长超预期。公司2020年前三季度实现营收9.7亿元，同比+10.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比+28.1%。其中，公司三季度实现营收4.0亿元，同比+42.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比+65.7%，超出市场预期。随着海外疫情常态化及复工复产，电踏车产业链基本恢复，需求端订单亦受疫情刺激同步增加；同时公司凭借国内供应链的完全恢复进一步发挥相对优势，进一步扩张份额。2020年第三季度，公司毛利率为45.9%，同比+3.1pcts，环比+2.6pcts；三费费率为9.8%，同比-0.7pct，环比-0.3pct，盈利能力继续加强。
行业长期增长明确，公司享受份额提升+套件渗透。2020年全球市场规模近500万辆，其中欧洲有望突破400万辆，是电踏车的主要消费市场，近年一直保持+25%左右的高速成长，今年以来的新冠疫情促使消费者进一步倾向选择私人交通工具出行。电踏车目前市场在欧洲、日本及北美等主要市场仍然渗透率较低，我们预计未来空间可达3000万辆。CONEBI预测欧洲销量5年内将翻倍，行业长期增长明确。预计公司未来仍将借助高灵活性和服务品质提升份额，依托技术优势和中国成熟的产业链集群加速套件渗透，长期增长潜力明确。
业务布局多样化，创造业绩增量。2020年上半年，公司先后成立两家全资子公司，4月成立八方天津，9月初已完成厂房封顶，有助于对接国内共享电动车业务；6月成立八方日本，巩固海外市场，为实现公司日本业务的突破打下基础。此外，公司4月在台中新开设的销售和服务中心，预计将进一步强化与下游客户联系；新总部基地基建工作正稳步推进，未来建成投产后，预计将进一步突破公司产能瓶颈、对接海外需求，提升整体盈利能力。
4、中金公司深度报告（2020.10.12）
自行车电动化不可逆，电踏车短出行大势所趋。2019年欧、美、中、日自行车年销量5,826万辆，电踏车渗透率不到10%。根据我们测算，2019年四个地区电踏车电机及配套系统市场规模129亿元，随着健康骑行理念的普及和规模经济带来单价下降，到2025年电踏车年销量将达到约1,400万辆，渗透率超过20%，带来电机及配套系统市场空间322亿元。2019~2025年，行业规模CAGR为16%。
掌握核心技术与自主品牌，国产电机龙头量价齐升。八方股份在电踏车电机领域全球销售额第二，仅次于博世。我们认为，作为全球少数几家掌握力矩传感器及算法的企业之一，公司具有制造成本、售后服务和一定的品牌优势。公司未来成长逻辑为量价齐升：（1）销量端，受益于电踏车渗透率提升及大品牌客户拓展；（2）价格端，受益于电机+控制器+仪表+锂电池一体化供应带动ASP提升。我们预计到2028年，公司单车ASP有望从目前的1,040元/辆提升至2,000元/辆。
产品和客户结构持续优化，锂电池投产将提升公司单车ASP。我们认为新产能有望在2021年投放，未来3年中置电机销量占比从31%将提升至50%。我们判断，公司25万套锂电池产能逐渐投产后，将提升公司单车ASP。
我们与市场的最大不同？市场担忧电踏车渗透率提升有限，我们认为规模经济将推动其持续降本，到2025年欧美中日四个地区电踏车年销量将达到约1,400万辆，渗透率超过20%。
潜在催化剂：国内共享电踏车推广；两轮车新国标实施。
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