汽车和汽车零部件行业2022年中期投资策略：云开见日，乘时乘
涨老师
2022-06-09 06:51:20
作者：倪昱婧要点截至2022/6/2，A/H股汽车指数均已在回调后实现反弹；其中，A股汽车指数PE-TTM已位于2020年初至今的估值均值以上水平。我们看好政策驱动情绪与估值修复、再至拉动基本面改善的2H22E汽车板块配置机会。前期涨价+芯片紧缺压力已逐步缓解，当前聚焦供应链：2022年初至今新能源车已经历多轮调价；主要基于补贴退坡、以及上游原材料价格上涨导致的主机厂定价与成本传导。1）车企平均调价幅度约5%+（预计调价后的新增订单或可对冲补贴退坡+电池涨价/成本传导）；我们预计<=2.0L乘用车购置税优惠政策落地（2022/6/1-2022/12/31），有望优化市场结构、叠加相关部委对原材料价格体系的政策引导，预计车企年内再次涨价的频率与幅度或相对可控。2）预计在不考虑芯片渠道扫货（额外费用支出）的情况下，芯片的整车BOM占比<5%；芯片的核心仍在于保供与交付。我们认为此前制约汽车板块最核心的涨价+芯片紧缺等因素或已逐步缓解，当前关键聚焦于产业链/供应链+物流等恢复。供应链恢复程度取决于复产的推进，2022E乘用车销量增速仍有望达4%-5%：1）此次上海疫情对全国汽车产业链影响更大，预计恢复时间或将更长；涉及人员到换岗+生产班次、二三级零部件供应商逐步恢复传导+跨区域物流运输、以及账期加长+资金管理等多个环节。2）各家主机厂的零部件紧缺情况或各有不同；其中，关键零部件或仍为博世ESP、转向、线束。3）我们预计2022E国内乘用车销量同比增速仍有望达5%；其中，2Q22E拖累全年销量预测约4pcts，2H22E供需双向优化（供给端的供应链逐步恢复+需求端的扶持政策加码落地）或追回全年销量预测约5pcts。新能源乘用车方面，持续看好新能源车销量稳步爬坡趋势，预计2022E国内新能源乘用车销量500-550万辆。看好2H22E供需双向优化驱动的板块投资机会：汽车行业正在经历2015年至今的利好政策扶持力度最大且最为密集的阶段，预计2H22E政策扶持/供需双向优化或带动全年产销前低后高的趋势更为明确。1）整车，预计在行业景气拐点阶段的弹性或最高，2022E整车ASP抬升有望延续。2）零部件，坚定看好自主零部件供应商向上崛起的机会；其中，供应链紧缺或进一步催化国产替代，看好核心自主零部件供应商的新定点逐步释放、以及产品结构改善/市占率抬升趋势。投资建议：当前中信A/H汽车指数PE-TTM估值已分别修复至44x/21x；我们认为板块基本面边际改善趋势已基本确立，看好2H22E板块配置机会，维持“买入”评级。整车方面，推荐特斯拉、长城汽车，建议关注比亚迪、理想汽车。零部件方面，推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注华阳集团、德赛西威。风险分析：供需恢复不及预期；原材料价格波动；疫情反复/市场风险。
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