5月信贷社融大超预期，将是6-8月信贷社融小阳春的前奏，催化银行股新一轮行情。

　　投资要点

　　数据概览

　　5月社融新增2.79万亿，同比多增8399亿；增速10.5%，环比+0.3pc。人民币信贷新增1.89万亿，同比多增3920亿；增速11.0%，环比+0.1pc。

　　如何看待5月社融？——增量大超市场预期

　　（1）量的角度：非常惊喜，大超市场预期。5月新增信贷1.89万亿、社融2.79万亿，从4月分别大幅少增8246亿、9468亿，转为5月多增3920亿、8399亿，大超预期。市场对5月信贷社融预期大概分别在1.4万亿和2.4万亿。

　　（2）质的角度：环比持平，积极信号显现。5月社融多增，主要依靠信贷、债券拉动。信贷多增主要靠票据多增实现，符合预期；结构上，已出现积极信号。

　　①居民贷款开始好转：居民贷款同比少增3344亿，其中居民短贷同比多增34亿，逆转连续6个月的同比少增趋势；居民中长贷5月新增1047亿，较4月负增长314亿显著改善。

　　②企业融资边际修复：企业贷款同比多增7291亿，其中票据、企业短贷、企业中长贷分别同比多增5591亿、多增3286亿、少增977亿。企业短贷、中长贷增量同比变化相较4月的多增199亿、少增3953亿大幅改善。

　　（3）变化背后：经济触底，政策开始发力。5月信贷社融变化背后，来自于：①经济触底改善，5月PMI为49.6，环比改善2.2pc。5月上海推动关键产业链复工，全国部分封控区域解封，对经济企稳带来支撑力量。②政策大力推动，5月23日货币信贷形势分析会、5月25日全国稳住经济大盘会议召开，在敦促银行信贷投放方面力度空前，稳增长政策再加码。③透支效应消退，3月信贷对4月形成透支，5月受影响不大。

　　未来社融如何看？——信贷社融迎小阳春

　　未来一个季度信贷社融数据有望迎来小阳春，6-8月有望量质改善、供需两旺，信贷社融增速逐月抬升。市场对宽信用持续性的预期将显著改善。

　　（1）供给端：政策对信贷投放的督导力度将持续加强。

　　（2）需求端：将受益于三大改善点。①稳增长抓落实力度显著上升，随着二十大临近和6月政府换届完成，稳增长将成为下一阶段工作重心。②疫情解封补偿性投放，此前受疫情影响较大的信贷重镇长三角有望改善，4月末上海、长三角（除上海）信贷占全国4.7%、17.8%。③政府债加快发行，新增专项债需在6月、8月底前基本发行完毕（剩余1.4万亿）和使用完毕。

　　下一阶段，中长期贷款改善的持续性重点观察三方面：①地产和居民中长期贷款看一二线城市“四限”的实质性放松；②平台中长期贷款看地方隐债化解和专项债投资范围灵活松绑；③制造业中长期贷款看企业家信心的修复与提振。

　　银行股投资机会？——新一轮行情将开启

　　今年以来银行股表现与信贷社融增速表现密切相关，信贷社融改善有望催化银行行情，提醒高度重视。当前买银行=买经济修复正向期权，下半年建议增配优质股份行，首推兴业、平安；城商行首推南京。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。