【长江策略 | 周思考】最近投资者讨论美国通胀及大势问题较多，谈下我们的观点：

⚠关于美国通胀：对市场影响有限。另外，关注点应该在国内通胀上，而不应在美国CPI。油价短期有上行风险，会对成长有短期估值边界的约束，Q4缓和。

▍【通胀对资本市场的影响路径有两条】：（1）流动性约束——通胀影响流动性or货币政策，进而影响多元金融市场；（2）估值定价约束——通胀影响估值定价，对“长久期”资产有分母端的约束。

▍【第一条路径影响有限】：A股风格主要看国内的通胀与货币政策（历史上向来如此），美国通胀对国内货币政策的影响较为间接，影响有限（投资者或许还记得21年7月后美国通胀就持续超预期）。

▍【第二条路径主要看油价煤价】：第二条路径也不是看美国通胀（CPI），关注点应该在国内通胀上，短期国内生产资料价格仍有上行压力。按逻辑，对成长短期有一定估值边界的约束。

▍【美债和国内风格变化是一种“相关关系”而不是“因果关系”】：“高通胀”是本质，同时影响到了债与股市风格。但美债看美国通胀与联储，国内风格看国内通胀和央行。

⚠关于反弹超预期之后，后市的看法：短期油价对估值有约束，但不必悲观，Q4可更积极。

▍【市场核心矛盾有无变化】：我们始终强调，A股的核心矛盾大部分时候都是“在内不在外”的。当前主要矛盾依然没变——疫情防控影响下，对经济风险和信用风险的担忧。伴随者上海复工复产，核心矛盾边际改善，带来了超跌反弹。反转则需看到市场对“经济危机”担忧的消除，需要“阶段性宽信贷”。季度看，可以更积极。

▍【资产荒逻辑是否再现】：从剩余流动性状态来看，金融市场资金非常宽裕。一旦A股核心矛盾反转，确实需要关注一波上行弹性。未来数月油价对市场估值边界仍有约束，等通胀缓释后，Q4市场弹性尤需重视。

⚠总结观点：
（1）整体市场不必悲观，市场可更积极，短期通胀对市场略有约束。
（2）风格上，未来两月高油价环境不建议投资者有明显偏向，价值成长相对均衡。通胀缓释后，偏成长。
（3）行业配置，价值中，仍然推荐油气、农产品链。成长中，仍然推荐军工、新能源。后续重视海内外共振的绿电产业链。

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