昨夜美国GμShΙ再现惊险一幕，die幅较上周五扩大，尤其纳斯达克die幅较大，本质上是因为美国5月份通胀shυ据出来之后，ShΙ场预期美联储需要悬崖立马，加快加息的幅度，6月份议息会议上加息75bp可能变成基准情形，而不是此前预期的50bp，年末基准利率可能会上升到3%甚至更高，甚至一些预期认为可能上升到3.5%-4.0%。在这种加息预期强化的背景下，美债利率加速上升，2年期美国国债在上周五突破3%关口后，昨夜上升到3.36%，10年美国国债上升到3.37%，曲线再度平坦，甚至在5-10年期这段继续倒挂，5年期美国国债收益率接近3.5%。美元指shυ也一举突破105关口，最高摸到105.22。虽然很多波动幅度，绝对水平都在创造历史，但本源于美国通胀的水平和上升速度也是创造历史。在这种历史比较罕见的经济和金融环境下，需要保持想象力，没有什么是绝对不可能。



需要注意的是，在美联储进一步收紧流动性的预期下，一些商品价格有所下die，比如铜、铝和农产品，但原油价格没有die，甚至原油价格还略有上zhαng。这充分显示了这次供给扰动导致油价等商品的坚韧性。如果油价不die甚至继续zhαng，那么美国CPI可能还未见顶，欧洲通胀见顶可能更晚，甚至要到三季度或者四季度。我们以前反复提到过这种博弈逻辑。对于美联储而言，无法既要又要，收紧流动性会打压GμShΙ和经济，但也势在必行，因为通胀是当前更zhυ要的矛盾。但流动性的收紧会为后续欧美经济增长埋下隐患，比如英国4月份GDP已经die入负值，而ShΙ场对于欧洲未来也快速加息是否会带来新一轮的欧债危机也有所担忧。这种情况下，风险偏好可能还会有所下行。



对于中国而言，虽然美元利率上升和美元走强对人民币有一定压力，但经过4-5月份的汇率波动，充分说明中国面对的汇率贬值压力不大。虽然中美名义利率利差倒挂更明显，但实际利率的角度，中国仍远高于美国，而且过去三个月，中国的贸易顺差其实是逆势扩大，对汇率也有支撑。而中国的经济矛盾与美国不同，目前国内仍需要进一步提振信心稳增长，因此货币政策不会受美国加息影响，会维持流动性宽松。而且历史经验来看，美元走强其实是会导致中国债券利率下行，因为美元走强会压制风险偏好和通胀。中美利率的分化源于基本面的分化，各走各自逻辑，互相没有太多干扰。486784