军工行业逻辑

当前首推业绩弹性大的航空主机；把握主机节奏须有“前瞻性” 当前阶段首推航空主机的两大逻辑：

一、“营收增长+利润率提升”，航空主机业绩弹性大：1）营收角度：当前军工上游营收增速略快或与提前采购/冗余采购等相关，拉长到“十四五”或整个装备放量 周期，上下游营收增长更多体现行业β，整体受益程度或较为接近。2）利润率角度，主机厂未来弹性大：规模效应/大额预付/定价改革/股权激励/产能提升后配套成本下降。多因素生效时间有前后，但最终飞机主机达到7%以上净利润率、发动机主机达到10%以上净利润率可能性 较大。较当前水平有2~3倍上升空间。

二、主机确定性高，把握主机节奏须有“前瞻性” 1）装备放量具备高确定性：装备采购计划性强，一经确认在整个放量周期内都要千方百计保证完成。2）主机厂行业格局具有高确定性：下游主机普遍具有垄断性，行业格局中短期内难以改变，稳定性强。3）以上两点共同作用之下，主机厂盈利能力一经初步确认，未来业绩释放便具有高度确定性。高确定性下 主机厂“十四五”行情有望提前演绎，把握主机节奏必须具备“前瞻性”。

重点看好：【中航西飞】军民用大飞机龙头，高度战略稀缺性被低估。【中航沈飞】歼击机龙头，或为最 早放业绩主机，关注后续型号高成长。【洪都航空】当前最小市值主机，或为中长期弹性最大品种。【航 发动力】航发整机/维修双龙头，“维保+民机”或催生中长期最大市值主机。【中直股份】直升机龙头。港股 【中航科工】。

风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）型号研制进度不及预期。