【中金】三环集团：业绩预报大超市场预期
听风的韭菜
中线波段
2020-10-20 10:40:25
预报1-3Q20盈利同比增长35-55%
三环集团公布三季度业绩预报：1-9月净利润9.0-10.3亿元，同比增长35-55%，3Q20单季净利润4.2-4.6亿元，同比增长110-130%，创历史单季度新高，超出我们预期，并大幅超市场预期。
我们认为3Q20业绩超预期主要是因为：1）在5G、新基建等趋势下，2Q20以来MLCC、电阻基片、PKG等行业景气全面上行，一扫4Q18以来的景气低迷状况，这一点在国巨等台系元器件企业也有明显体现；2）元器件国产化需求越来越迫切，三环MLCC等扩产进度也持续提速。
三环一直是我们元器件国产化最看好标的之一，我们也在此前9月初报告《逆势扩张，新一轮高成长的起点》中，看好在下游景气向好+国产化趋势下，三环的逆势扩张将带来新一轮高成长机遇，营收及利润率有望同步上行，我们给今明两年盈利预期也超出市场一致预期10%以上。3Q20三环营运表现印证了我们此前判断，我们认为4Q20以及未来两年三环高成长趋势仍将延续，进一步上调今明两年盈利预期11%/11%，并重申跑赢行业评级。
关注要点
MLCC、电阻基片景气上行，MLCC温和涨价局面有望持续。1）经过2017-3Q18的景气上行，4Q18开始MLCC、电阻等中上游元器件景气明显下行，三环营运也受到较大挑战，但今年以来，在5G、新基建、新能源等趋势下，我们看到元器件景气稳步回暖，MLCC 2Q20起也重现温和涨价局面；2）从台湾国巨等元器件营运来看，2Q20营收重回正增长，3Q20连续3个月营收创4Q18以来新高，同比也是连续翻倍以上增长；3）三环除MLCC业务直接受益于行业景气上行及涨价外，电阻基片业务三环作为全球龙头之一，也跟随国巨等下游客户迅速回暖。4）展望4Q20到明年，我们认为随着新能源车、5G手机等最主要下游需求向好，MLCC等行业景气进一步向好趋势仍将延续，三环也将受益。
迎国产化机遇，三环产能、品类等扩张有望持续超市场预期。1）我们跟踪三环多年，年初以来我们看到三环在产能、品类等逆势扩张的强烈决心，未来将基于材料+设备+器件的平台级能力，持续满足国产化需求，对标日韩元器件龙头企业。2）我们认为三环在MLCC等产能扩充进度，以及未来新品的储备上量，有望持续超市场预期，其中仅MLCC扩张速度及市场潜力就非常值得期待。
估值与建议
考虑MLCC及电阻基片景气回暖，上调2020/2021e EPS 11%/11%至0.83/1.16元。当前对应2020/2021e 34.7/25.0x P/E，维持跑赢行业评级，考虑业绩预告超市场预期及今明两年高成长，上调目标价5%至42.0元，对应2020/2021e 50.3/36.2x P/E，对比当前仍有45%上行空间。
三环集团公布三季度业绩预报：1-9月净利润9.0-10.3亿元，同比增长35-55%，3Q20单季净利润4.2-4.6亿元，同比增长110-130%，创历史单季度新高，超出我们预期，并大幅超市场预期。
我们认为3Q20业绩超预期主要是因为：1）在5G、新基建等趋势下，2Q20以来MLCC、电阻基片、PKG等行业景气全面上行，一扫4Q18以来的景气低迷状况，这一点在国巨等台系元器件企业也有明显体现；2）元器件国产化需求越来越迫切，三环MLCC等扩产进度也持续提速。
三环一直是我们元器件国产化最看好标的之一，我们也在此前9月初报告《逆势扩张，新一轮高成长的起点》中，看好在下游景气向好+国产化趋势下，三环的逆势扩张将带来新一轮高成长机遇，营收及利润率有望同步上行，我们给今明两年盈利预期也超出市场一致预期10%以上。3Q20三环营运表现印证了我们此前判断，我们认为4Q20以及未来两年三环高成长趋势仍将延续，进一步上调今明两年盈利预期11%/11%，并重申跑赢行业评级。
关注要点
MLCC、电阻基片景气上行，MLCC温和涨价局面有望持续。1）经过2017-3Q18的景气上行，4Q18开始MLCC、电阻等中上游元器件景气明显下行，三环营运也受到较大挑战，但今年以来，在5G、新基建、新能源等趋势下，我们看到元器件景气稳步回暖，MLCC 2Q20起也重现温和涨价局面；2）从台湾国巨等元器件营运来看，2Q20营收重回正增长，3Q20连续3个月营收创4Q18以来新高，同比也是连续翻倍以上增长；3）三环除MLCC业务直接受益于行业景气上行及涨价外，电阻基片业务三环作为全球龙头之一，也跟随国巨等下游客户迅速回暖。4）展望4Q20到明年，我们认为随着新能源车、5G手机等最主要下游需求向好，MLCC等行业景气进一步向好趋势仍将延续，三环也将受益。
迎国产化机遇，三环产能、品类等扩张有望持续超市场预期。1）我们跟踪三环多年，年初以来我们看到三环在产能、品类等逆势扩张的强烈决心，未来将基于材料+设备+器件的平台级能力，持续满足国产化需求，对标日韩元器件龙头企业。2）我们认为三环在MLCC等产能扩充进度，以及未来新品的储备上量，有望持续超市场预期，其中仅MLCC扩张速度及市场潜力就非常值得期待。
估值与建议
考虑MLCC及电阻基片景气回暖，上调2020/2021e EPS 11%/11%至0.83/1.16元。当前对应2020/2021e 34.7/25.0x P/E，维持跑赢行业评级，考虑业绩预告超市场预期及今明两年高成长，上调目标价5%至42.0元，对应2020/2021e 50.3/36.2x P/E，对比当前仍有45%上行空间。
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