时间：2021.8.17

一、稀土价格走势分析
1. 近期价格调整在合理范围，下跌空间十分有限：
近期，主要稀土品种价格基本企稳，略有回落，系前期快涨后的正常调整。稀土此前在20多天的时间里快速上涨，但近几天仅微微回调，是由于供需仍然紧张，下跌空间非常有限。目前的成交确实不太好，但一旦有成交出现或下游接到新订单需要采购，价格又将上涨。

2. 为什么稀土价格再也回不到过去的低点？供需格局优化：
氧化镨钕供需格局回顾：
1）2017年前过剩时期：2011年稀土价格炒作暴涨，供应大幅增加，而需求没有增加，钕铁硼行业在10~12万吨的水平，直到2017年，供给过剩一直比较严重。
2）2017年-2020年改善时期：2017年打黑，市场上黑色产业链基本消失，2018年起中国从出口国变成进口国，国内指标基本没有增量，综合来看供给增量很小，而下游钕铁硼增速非常快，行业供需紧平衡。
3）2020年下半年至今紧平衡时期：下游钕铁硼消费增速非常快，而供给增速低于需求增速。以前一些钕铁硼企业一个月做七八十吨，现在一个月做一两百吨，知名的比如金力永磁、首钢、正海等均大幅扩产。例如以前正海一个月五六百吨，现在一个月可以做到1500吨左右；17、18年时金力一年3000多吨，这几年扩了好几倍。供需优化，未来价格或持续上涨，当前稀土价格只是处于盘整状态。
镝铽供需格局回顾：
1）铽早已出现供需缺口：几年前日本大量购买铽产品，平时可能每年进口四五十吨，但2019年进口了近110吨，进口量翻倍。当初就是因为给下游新能源车提供钕铁硼必须要加铽，技术要求铽的消费增加。
2）氧化镝：稍有过剩，但由于和铽有一定的替代关系，铽涨价到一定高度，镝会跟涨。

二、供给端：为什么没有看到供给的增长？

国内轻稀土
1）国家稀土开采配额增速不高：北方稀土早几年的配额五六万吨，今年如果下半年指标和上半年一样多的话，配额也就八九万吨，仅仅增长一万多吨，一万吨对应约2000吨镨钕，顶多做6000吨钕铁硼，远远低于需求的增量。
2）未来稀土指标增量或倾向于北方稀土：未来随着钕铁硼需求增加，为了汽车产业等下游的发展，国家必须要满足镨钕原材料的供应，在全世界来看，也只有北方稀土能承担这一责任，只有北方稀土有能力扩大产量来满足下游需求。
3）预计轻稀土指标有序增长：国家不可能完全放开镨钕，也不可能大幅增加指标镨钕价格打下来，这样做没有意义。国家强调的政策就是稀土要卖出“稀”的价格，而不是“土”的价格，镨钕价格再跌回20多万的水平是不太可能的。下半年指标预计会增长，毕竟现在供应短缺，必须让北方稀土提高产量来满足下游需求，不能让镨钕过度短缺，至少能供应得上，但价格也跌不下去。

重稀土
疫情对供给影响巨大：重稀土每年国内2万多吨，国外2万多吨（主要是缅甸），今年的情况体现出来疫情影响太大了，中国依赖进口，不能保证稳定供应。从18年开始缅甸矿出现了两次不确定性因素，第一次是19年封关两个多月，20年也因为政治上的原因短期封关，目前由于疫情再次封关。缅甸已经成了疫情沦陷国，疫情越来越严重，无法控制，医疗条件也差，中国已经完全封关禁止货品流通，造成稀土矿十分短缺，部分重稀土冶炼分离企业已经停产。如果问题严重的话，可能到年底都不会开关，因为疫情最大，开关造成疫情扩散是谁都承担不了的责任。云南腾冲一直在呼吁对面的中国矿老板和矿工回来。封关对稀土矿供应造成巨大影响：一是中国的化工原料无法运到缅甸，缅甸无法生产稀土矿；二是缅甸稀土矿运不进来。

废料
废料回收供应增长取决于下游消费增长。废料回收占氧化镨钕供应量约30%，不管下游消费怎么变化，废料回收占比都会在30%左右。废料主要有2个来源：1）镨钕做成钕铁硼毛坯，加工企业要根据下游需求将毛坯加工成所需的形状，会产生约30%的废料粉末。2）拆解件，占比较少。

海外矿
1）Lynas：因为疫情及其他的问题，扩产量非常小，变化不大。供给占全球10%左右。未来有没有扩产潜力很难说。有些报告说它要扩产，但存在很多问题。
2）美国矿（MP）：已经基本满产，4万多吨稀土氧化物，能出5000多吨镨钕。主要是想自己冶炼分离，如果2023年冶炼分离产能投产，MP的矿不再到国内，国内矿供给就更紧了。
3）其他地区：非洲、哈萨克斯坦、蒙古、俄罗斯、巴西等有零星的稀土供给，每个地方一年也就几百吨，量很少，加起来可能一年5000吨稀土氧化物，镨钕只有1000吨左右，占比非常小。

三、需求端：现在需求为什么增长这么快？

1）主要增量来自于电动车。按照目前的增速来看，到2025年电动车钕铁硼的需求可能达到五六万吨，较当前翻4-5倍。现在很多下游磁材企业，比如正海磁材、金力永磁、大地熊等扩产很快，主要也是受电动车订单的驱动，并且这些订单都锁定了未来3-5年，甚至是10年的量，因此增速会非常快，这些磁材企业也都匹配了专门的生产线为电动车企业提供原材料。
2）其次风电领域的钕铁硼需求也将受益于碳中和趋势而持续增长，虽然增速可能比电动车低一点，但未来也将贡献不少的增量。
3）另外大家现在比较关注的一个领域是工业电机，未来增速或超预期。现在国家鼓励碳中和，因此对很多企业的用电碳排放量有一定的要求。很多企业为了达到要求，开始大量把普通电机换成稀土永磁电机以降低能耗。有些企业今年的订单比去年翻了七八倍，远超预期。虽然稀土永磁电机要比普通电机贵很多，但1-2年电费节省就能回本，也可以有效降低碳排放量。目前稀土永磁电机渗透率不到3%，如果未来渗透率要扩大，增速和需求量可能非常大。现在稀土行业已经有很多企业把普通电机更换成稀土永磁电机了，每个电机能够节约30%+的电，对企业自身也非常有利。
4）此外，老旧小区节能电梯的改造、变频空调的推进机增速也比较快。3C、智能制造、电动自行车的需求也有望稳定增长。

综上，未来钕铁硼需求端的增速将比较快，5年后钕铁硼需求量可能到40多万吨（现在20多万吨），对应镨钕的量在12万吨左右（现在6万多吨）。6万吨的镨钕增量靠重稀土供应肯定不够，因为重稀土里镨钕含量较低，所以未来主要还是依赖轻稀土矿的开采。

目前60万吨左右的氧化镨钕价格能否被下游接受？
从我们了解到的情况来看，对于高性能钕铁硼企业来说问题基本不大，但中低端企业（玩具、箱包纽扣等）会受到一定的影响。从国家的大方向来看，我们要从制造大国变成制造强国，意味着未来中低端发展会越来越难，高性能（应用于电动车、机器人等）发展会越来越快。
以前我国高性能钕铁硼需求占钕铁硼总需求的比例也就10%左右，现在占比提升到30%多，未来可能进一步提升到50%。

四、未来价格走势预测

我们认为未来稀土价格走势以高位盘整为主，在供需紧平衡的背景下，镨钕价格回到四五十万都非常难。供应方面，不会出来太多的量，价格很难往下走；需求方面，钕铁硼企业都在大幅的扩产侧面印证了需求的旺盛，根绝我们的初步统计，中国排名前20的磁材企业，未来五年的产能增量达20多万吨。因此从供需情况来看，未来稀土价格可能呈现渐次上涨的趋势，氧化镨钕维持60~70万/吨，氧化镝300万/吨，氧化铽900~1000万/吨，都是比较合理的价格范围。