2021miniled大规模商用元年——国之荣光闪耀百亿国星，老牌LED封装龙头困境反转，封装+半导体乘风起舞，将迎来戴维斯双击

文章要点：

1. 2021是miniled大规模商用元年，市场广阔，增长空间巨大。苹果ipadpro首次在消费电子产业引入miniled屏幕，会引起国内oppo，小米，VIVO，华为等大厂商效仿，miniled大规模放量可期。

2. 国星光电老牌封装龙头，全面布局Mini LED和Micro LED ，拥有全行业最全面的Mini LED封装技术，效率和良率为行业前列，助推行业降

3. 国星甩掉历史包袱，轻装上阵，伴随LED行业复苏，将迎来业绩反转，估值修复可期

4.国星半导体，10年付出，古尽甘来将进入收获期。国星不仅仅是封装，还有miniled芯片，SiC三代半导体，新能源车用功率半导体。应用于大功率电源、充电桩，手机快充等领域

5. 国星光电21/22业绩预测，净利润4.62亿/5.16亿。按照行业平均20PE的估值来计算，国星光电的市值应该在100亿左右。随着业绩的修复，国星光电存在翻倍预期。如果半导体业务顺利切入新能源汽车，三代半导体功率器件领域，估计还有更为广阔的空间。

以下正文

==============================================================

2021年3月17日，飞利浦电视宣布推出首款Mini LED电视——MiniLED9500系列，采用12288颗Mini LED，拥有1024个独立控光分区，对比度为150000:1。飞利浦成为继TCL、海信、康佳、小米、LG、三星、创维、长虹之后的第九家发布Mini LED电视的厂商。据TrendForce集邦咨询统计，自2019年至今，上述9个厂商已经发布了共计17款Mini LED电视，其中2021年第一个季度共计发布8款产品，包括TCL的OD Zero、三星的Neo QLED和创维的Q70等。

目前从电竞显示器到电视机背光，再到高端平板，苹果和 TCL 扛起产业化大旗。Mini LED在 2019 年下半年首先应用到了电竞显示器和电视领域，2019-2020 年，TCL 展出 Mini LED背光液晶电视，苹果将 Mini LED 应用于 iPad Pro，这些应用都有利于 Mini LED 加速渗透，带动整体 Mini LED 产业链发展。 据LEDinside 预测，Mini LED 市场将在未来几年得到快速发展，2023 年整体 Mini LED 产值将达到 70亿。

曾经的重磅产品iPhone乏善可陈的情况下，苹果未来还能调动投资者神经的可能性在哪里？那就是新款iPad Pro重磅升级，首次引入MiniLED，屏幕画质获得大幅提升，，史上最强的 iPad Pro来了！

新款iPad Pro最大的看点在于，12.9英寸版本搭载了Liquid Retina XDR屏幕（mini-LED），该屏幕采用10000颗MiniLED的背光模组，拥有2500余个局部调光区，可以提供更高的对比度和亮度，对比度微100万：1，全屏亮度高达1000尼特，峰值亮度1600nit，厚度6.4mm。如果成为火爆单品，势必推动MiniLED的快速普及！

一、什么是MiniLED，优势在哪里，前景如何

MiniLED是下一代显示技术先锋

Mini LED，又名“次毫米发光二极管”，是指晶粒尺寸约在 50-200μm 的 LED，其晶粒尺寸和点间距介于传统小间距 LED 和 Micro LED 之间。

下一代显示技术的终极形态是Micro LED，具备超高发光效率极佳的显示效果，但由于技术难点较多，距离量产落地仍需较长时间。在Micro LED技术开发空窗期，MiniLED作为折中技术率先推出，将在背光端和直显端重塑产业格局。

在成本端，MiniLED背光LCD相比OLED已有一定优势。以相同规格的OLED面板为参照，MiniLED背光LCD成本：PCB基为90%，而玻璃基仅为70%。而且，MiniLED背光成本仍有下降空间。根据Trend force数据，在MiniLED背光产品中，背光模组成本占比高达66%。以LED产业的历史经验来看，随着MiniLED生产规模的扩大，其成本有望快速下降。

在需求端，不仅仅是苹果，三星、L等厂商纷纷涌入MiniLED市场，有望推动MiniLED背光在TV、笔电、平板等领域获得广泛应用，终端厂商积极布局。随着首次出现在行业标杆苹果产品上，2021年MiniLED需求将迎来爆发。

Mini LED电视概念持续火热，与过去不同，2021年厂商发布的新品，部分已经在终端渠道开始销售，而不是过去的只听雷响，不见下雨。TrendForce集邦咨询数据显示，2020年全球Mini LED电视销量仅为10W的数量级，2021年将成长至100W数量级，Mini LED芯片在背光电视应用的产值上看2.7亿美元，2021年成为真正意义的Mini LED电视元年。

二、MiniLED产业链

MiniLED本质上是发光芯片，对应的产业链和热炒的集成电路差不多，也是上游芯片制造，中游芯片封装，到终端应用。

天风郭明錤在调升苹果相关设备miniLED裝置出货量达350%和450%；LED行业符合海兹定律，十年一个大周期，而目前Mini/MicroLED将带来背光及显示技术的革命，明年开始将迎来5年以上繁荣期；行业景气将沿着应用->封装->芯片的路径传导

根据21世纪资本研究院此前的梳理，MiniLED涉及的相关供应商有：三安光电、华灿光电、国星光电、利亚德、洲明科技、兆驰股份、TCL科技、京东方A等。

上游芯片：

三安光电：LED 芯片龙头优势显著，加码 Mini/Micro LED 及化合物半导体

华灿光电：大陆优质 LED 芯片厂商，Mini RGB 芯片进入量产

乾照光电：深耕行业地位，坚守 LED 芯片主业

中游封装：

国星光电：全球小间距 LED 封装龙头  

鸿利智汇：专注封装业务，多款 Mini LED 产品具备量产能力

瑞丰光电：切入利基市场，Mini LED 背光具备量产能力

下游显示屏

利亚德：布局 COB Mini LED，文化科技+金融驱动发展

洲明科技：内生+外延驱动发展，P0.9 Mini LED 进入量产

三、国星光电

介绍国星光电之前，先看3个图。

图1，重庆观音桥商圈中心位置的3788亚洲之光LED大屏上，一辆轨道列车缓缓到达观音桥站，从3788巨幕驶出，呈现出“轻轨穿楼”的逼真立体感，人们能裸眼观赏到震撼的3D视觉效果，新颖炫酷。（显示屏由利亚德承制，由国星光电高端LED显示器件品牌REESTAR提供核心器）

图2，成都春熙路太古里核心商圈的LED巨幕，一架飞船从屏幕里缓缓驶出，让人仿佛置身于科幻大片的场景中，视觉冲击力极强。该项目裸眼3D画面分辨率达8K，总面积近1000㎡，星际飞船在高清细腻画面下每个细节都体现得淋漓尽致。(显示屏由联建光电承制，由国星光电高端LED显示器件品牌REESTAR提供核心器）

图3，广州北京路步行街新大新百货大楼上，总面积约1200平方米的8K超高清裸眼3D曲面屏精彩的展示了“巨龙腾空”等众多画面，极致视觉体验让行人惊艳不已，纷纷驻足观赏。（显示屏由雷曼光电承制，由国星光电高端LED显示器件品牌REESTAR提供核心器件）

如果不介绍的话，很难想象国星一家包干全国最有名的超高清裸眼3D屏幕的核心器件的供应商。以为就这3个，不！还有更多！

• 国星核心显示器件凭借高防水、高防护、高安全、高稳定性闪耀央视中秋晚会

• RS-1515作为核心器件的LED屏，与VR技术结合应用于星战系列美剧《MANDALORIAN》拍摄场景

• RS-2727作为核心器件打造广州北京路步行街8K超高清裸眼3D曲面屏、成都太古里8K裸眼3D巨幕屏等创意场景应用

• RS-1921以过硬品质与出众性能作为核心器件打造全球第一单屏面积超过800平方米的户外P3小间距LED屏亮相外摊、打造LED户外透明显示屏呈现在黄鹤楼呈现“夜武汉”新地标

• 2020灯珠作为核心器件打造支持12K超高清分辨率LED显示屏“点靓”贵阳第一高楼

• RS-3535作为核心器件打造创纪录7000平方米巨型天幕屏亮相四川万晟天街，成为目前全国在建单体最长、面积最大、清晰度最高的室外LED天幕

• IMD-F15为核心器件助力打造包括波浪屏、转角屏、包柱屏、夹层屏在内的宁波现象级网红地铁屏

国星在MiniLED领域到底有多强呢？

公司及子公司共申请957项专利，其中授权专利 648项，在Mini/Micro领域申请专利138项 ，其中显示技术类专利数量位列全球前列。 公司参与的“高光效长寿命半导体照明关键技术与产业化”项目荣获国家科学 技术进步一等奖，公司先后荣获广东专利优秀奖、广东省科技进步二等奖、广东省科学技术 （技术发明奖）一等奖、2020年度广东省知识产权示范企业、科技创新优秀企业、佛山高新技术进步奖、冠捷科技2020年度“最佳品质奖” 等多个奖项及荣誉称号。

国星光电深耕Mini LED背光多年，新一代POB技术助力产业化加速

国星光电是国内较具代表性的POB技术路线厂商之一，早在2018年，国星光电就开始布局Mini LED背光项目，到2019年为全球首款Mini LED TV提供核心背光模组并一举实现Mini LED背光产品大批出货，再到2020年成功推出新一代Mini POB背光新方案，导入国内、国际大厂并实现量产升级。国星光电的Mini POB背光模组，是如何获得业界的认可？

首创的Molding封装技术，提升画面均匀度

LED背光应用本身对光色一致性的要求比一般照明应用的要高很多，进阶到Mini LED背光之后，由于使用的数量增长了几十上百倍，更加考验LED的一致性的问题。国星光电Mini POB背光封装方案主要是基于小型化的TOP背光器件，采用业内首创的Molding封装结构和出光设计，具有大角度（≥175°）、高亮度、高一致性等突出光学优势。通过积极展开产品发光光学调试优化，相比传统SMD方案，采用Mini POB方案的背光产品光学性能进一步提升，能实现更优异的画面均匀度。

严选原材料搭配特殊支架封装，提升产品可靠性

由于Mini LED背光电视的灯珠数量较多，对灯珠的可靠性提出了更严峻的考验，否则产品检修将会极大的增加成本，而且会影响终端产品的使用寿命。

国星光电Mini POB背光方案通过选取发光性能优异的LED，搭配特殊支架封装，进行更深入的光学和亮度优化，依托严格的可靠性标准，实现降成本的同时兼具极高可靠性优势。可靠性主要通过耐高温、极端环境适应力和防硫化三个方面的能力作为评判依据。

首先是耐高温的考验，对于Mini LED背光产品，LED的使用寿命和持久度是衡量产品可靠性的重要标准。光衰变化则是对器件性能评定的一项重要指标。根据加严的耐高温寿命实验，国星光电Mini LED背光模组通过5000小时高温老化实验后，流明维持率佳，可满足长期使用的可靠性要求。

其次是极端严酷的环境变化适应力，冷热冲击测试可以在极短时间内检测产品因极高温度和极低温度冲击引起的物理伤害或者化学变化，是考核产品对周围环境温度急剧变化的适应性能力并判断产品寿命及性能变化的重要依据。

按照MIL-STD-202G测试标准，国星光电Mini LED背光模组在-40℃(30min)100℃(30min)的严苛实验环境下进行数百次循环的极端冷热冲击实验。按实验结果，背光模组无闪烁、无死灯，无焊接脱落，整体外观无膨胀或扭曲，无内部裂痕，内部材料间无剥离，产品极具适应环境温度急剧变化的适应性能力。

最后是防硫化能力，LED的硫化指的是由于环境中的硫元素渗入支架内部，在一定的温、湿度条件下，与支架镀银发生化学反应生成黑色Ag2S的过程。LED发生硫化后，会导致支架功能区黑化，光通量严重下降，色温明显漂移，死灯等一系列可靠性问题。

经严格的硫化实验验证，国星光电Mini LED背光模组的LED支架功能区无出现黑化现象，且LED光衰小，顺利通过了硫化考验，具备优异的防硫化性能。

技术创新使光源数量减少50%，极大提升产品性价比

一个新产品能否被市场所接受，成本绝对是最关键的因素。成本价格是一个技术能否落地、能否走得更稳健的关键因素。目前，Mini LED背光产品的成本依旧是最大的难题。原材料成本居高不下成为了Mini LED背光产品市场渗透的掣肘。其中，多达上万颗甚至几万颗的微型LED就占了整个背光显示产品成本的40%-70%。无疑，成本的下降很大程度上依赖于LED光源的方案升级。

依托技术的创新，国星光电的Mini POB方案实现了在同样规格的背光模组下（同OD，同尺寸，同光学膜片），LED灯珠以更大的Pitch值有序排布，整机所需LED光源数量大幅下降，降幅多达50%。

此外，Mini POB方案采用一体集成化设计，易组装拼接，无返修难题，大大降低了维修成本。

进入2021年以来，越来越多的品牌厂开始发布Mini LED电视或不断升级原有的Mini LED电视，目前虽然产品终端售价依然处于较高的水平，但是电视产业往Mini LED发展的方向基本上已经明确，接下来重点的课题将是如何降低成本。成本与工艺、技术密切相关，目前来看，POB是技术最成熟的方案。以国星光电为代表的封装、打件厂商，通过技术不断的更新迭代，将有望使得综合成本快速下降，加速Mini LED电视产业化进程。

主营产品

国星半导体

国星光电在经营历史中，遇到了缺芯，芯片涨价的困境，决心向上上游的LED芯片进军。于是国星半导体技术有限公司于2011年03月10日在佛山市成立。

国星半导体成立后，因为没有技术积累，缺乏人才，缺少资金投入，一直没有很好的发展，连年亏损，成为了国星沉重的包袱。直到广东国资委入主之后，才逐渐得到资源，慢慢发展起来。

如今的国星半导体，优化升级产品结构，集中发展高毛利产品与市，经营情况取得较大改善。聚焦RGB+倒装+UVA芯片三大方向的技术提升与市场开拓，并前瞻部署Micro LED技术+硅基GaN技术。研发完成车用LED芯片系列产品，产品亮度高、可靠性好，充分满足芯片大电流注入应用需求；在现有的紫外产品基础上，持续进行全新紫外芯片系列开发，形成365nm、395nm、405nm三个新系列产品，进军紫外固化，光触媒、健康照明应用领域；国星半导体形成了Mini背光与Mini显示两大系列的芯片产品，并开发具有自主专利的芯片级广角出光技术，锡电极等特色化技术，为公司封装业务发展形成了战略支撑保障。

大功率电源、充电桩等领域

国星半导体期推出了一系列碳化硅器件，国星SiC功率器件小而轻便，反向恢复快、抗浪涌能力强、雪崩耐压高，拥有优越的性能与极高的工作效率。目前该领域已形成了2条SiC功率器件拳头产品线：SiC-MOSFET、SiC-SBD；拥有4种封装结构（TO-247、TO-220、TO-263、TO-252）产品已送至第三方有资质的机构，正在依据AEC-Q101、JESD22、MILSTD-750等有关车规级和工业级标准进行认证测试。

快充领域

国星推出了GaN-DFN器件，除了手机充电头和汽车充电外，它也能够集成在插座开关和家电等领域。

国星的GaN-DFN器件具有更高的临界电场、出色导通电阻、更低的电容等优势，使其尤适用于功率半导体器件，降低节能和系统总成本的同时，工作频率更高，具有极高的功率密度和系统效率，可极大地提升充电器、开关电源等应用的充电效率。

与此同时，不断增长的手机充电头市场也在拉动氮化镓需求。随着华为、苹果、三星、小米、魅族等手机厂商纷纷取消充电头，第三方充电头销量暴增，天猫商城销量前十的快充产品月销量都在2.6万笔以上。国元证券认为，2021年全球快充市场预计可达到3000亿元，市场空间广阔。

不过，快充市场的短时间急剧爆发，使得氮化镓器件缺货严重。据了解，台湾某氮化镓厂的新客户最长需要280天才能交货，而国内企业的产品供应也面临巨大挑战。为此，国星光电的适时介入，一定程度上将有助于缓解企业的产品供应难题

不间断供电和逆变器领域

除了上面提到的SiC功率器件、GaN-DFN器件外，国星光电也推出了第三代半导体功率模块。

据介绍，该模块采用自主创新的架构及双面高效散热设计，具有优越的电性能和热性能，杂散电感低、转换效率高、轻载损耗小等优势，其功率密度大，产品体型小，可广泛应用于各种变频器、逆变器的工业领域，满足系统开发人员对空间的严格要求。而且，该模块产品可根据特殊功能需求进行模块化定制开发

国星的估值

甩掉历史包袱，轻装上阵，伴随LED行业复苏，将迎来业绩反转，国星光电的估值修复可期

历史包袱：主要是照明业务和收购的亚威朗股权

2020年，国星光电完成两项重要的举措，一是将照明业务剥离给佛山照明，而是完成了对亚威朗股权的减值计提。

照明业务

2020年5月29日，国星光电公告，将停止生产、销售照明业务，并将照明业务的客户资源、销售渠道全部交予合资公司，合资公司在实际使用国星光电商标使用权、专利使用权等无形资产时，也将以市场公允价支付费用。  

资料显示，国星光电和佛山照明同属广晟资产旗下，在2015年12月，广东省电子信息产业集团有限公司、深圳市广晟投资发展有限公司及广晟投资发展有限公司在收购佛山照明时曾承诺，将在限期内通过业务整合等方式减少或消除同业竞争。

照明业务，竞争激烈，占用资源，又不贡献利润，把这块业务剥离，可以让国星将有限的资源全部集中到封装和芯片上。  

亚威朗股权

2014年国星光电通过收购和增资，完成浙江亚威朗科技有限公司收购，交易完成后，持有亚威朗62.5%的股权。亚威朗主营LED外延片及芯片、半导体照明设备、光电拈的研发、制造；LED显示屏系统工程、城市照明亮化工程施工；照明器具设计等。

本来，国星收购亚威朗是为了向上游芯片延伸，实现垂直整合，解决芯片短缺和涨价的问题。但是因为亚威朗经营不善，越做越差成为了国星的包袱。亚威朗科技2020年已经完成停产，进入清算环节。国星也逐步对亚威朗进行了减值计提。算是丢掉了一个沉重的包袱。

未来估值

华金证券认为

短期来看，海外陆续恢复正常生产，需求将逐渐恢复至正常水平，国内产业链已恢复正常，政府“新基建”部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖，因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。

中长期来看，Mini LED 产业趋势明确，各大终端厂商产品进程加速，公司在战略高度积极布局 Mini / Micro LED 新技术，直显背光双车道发展，目前背光领域具备 SMD/COB/COG 多元方案量产能力，直显领域成功推出高端新一代 Micro LED 产 品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过 19 亿元建设国星光电吉利 产业园项目，重点生产 RGB 小间距、Mini LED、TOP LED 等产品，我们预计未 来 2~3 年内高端显示具备持续增长的空间，公司凭借龙头优势，布局新产能把握市 场需求，未来将保持增长动力。

最新调研显示，吉利产业园,第一期投入计划在2021下半年完成。在产品投向方面，项目第一期投入以RGB产品及Mini产品为主，投产完成预计可增加RGB封装产能10%以上。

给予国星光电21/22业绩预测，净利润4.62亿/5.16亿。按照行业平均20PE的估值来计算，国星光电的市值应该在100亿左右。随着业绩的修复，国星光电存在翻倍预期。如果半导体业务顺利切入新能源汽车，三代半导体功率器件领域，估计还有更为广阔的空间。