基于28家上市大行、股份行和城商行的财富管理数据进行详细拆解，对财富管理业务的核心要素——客户数、AUM和费率情况进行紧密跟踪。

零售客户和私行客户规模及增速跟踪：1、上市银行零售客户数300万起步，环比增速在4.3%、同比增14.1%。上市银行零售客户数基本与其线下网点数量呈正相关关系，线下渠道初步奠定零售客户基础数量。根据客户规模情况，上市银行零售客户数可分为三档，第一档为大行的工行、农行和邮储银行，三家银行以6亿+客户数量远超其他同业，占据第一梯队。行业间增速稍有分化：股份行和城商行由于低基数、增速相对较快。2、私行客户数5000亿户起步，环比增速13%、同比增22.6%。私行的客户数量与银行的基础客群数、自身资源禀赋、网点区域分布有一定的相关关系。上市银行私行客户数也基本可分为三档：第一档为大行中的工行、建行、农行和中国银行，以及股份行中的招商银行，客户规模在10万户以上。招行凭借其优秀的财富管理能力留存客户，跻身第一档。私行客户增速高于零售客户，中小银行集中发力抢占高净值客群。3、零售客户升级情况：财富客户/零售总客户占比普遍在1%-3%左右，银行通过财富管理实现客户账户集中度提升、客户资产增值等路径实现客户升级还有比较大的空间。

零售AUM和私行AUM规模及增速跟踪：1、零售AUM在1000亿-16.6万亿，环比增速在9%、同比增16.5%。零售AUM规模基本与零售客户数匹配，招行先发优势显著，凭借1.65亿零售客户（处于客户数第二档），实现近10万亿零售AUM沉淀。2、私行AUM在500亿-3万亿，环比增速11.5%、同比增21.3%。3、AUM当前所处阶段：AUM/总资产。行业当前AUM占比总资产平均在46%，行业整体相较海外银行还处在较为初期的发展阶段；招行与海外头部银行比较接近。美国4家银行管理客户总资产占比总资产平均在147%，美国银行、摩根大通、富国银行平均在110%-120%左右，招行在112%,。

AUM市占率及客群结构：低集中竞争、客户经营分层。1、行业处在相对低集中竞争阶段。我们用AUM占比居民可投资金融资产情况来观测行业市占率情况，截至1H21，上市银行零售AUM CR5在26.4%、CR8在33.6%；私行AUM CR5在4.6%。2、上市银行在零售和私人银行客群的经营上有一定的分层。我们用客均AUM这一指标来跟踪各家银行经营的客群情况。

行业费率水平跟踪：1、上市银行财富管理综合费率平均在0.5%左右。2、银行代销各类产品费率情况：费率水平代销保险 >信托 >基金，分别为10%、1.7%和1.4%。3、综合费率差异的背后是AUM结构的差异所致：目前行业AUM的主体构成还是居民存款和非保本理财。截至1H21，行业AUM中居民存款占比平均在53%，非保本理财占比平均在36%。

客户数、AUM及费率的综合体现：财富管理收入。行业21年中财富管理收入平均同比增24%，增速高于零售AUM（同比增16.5%）。1、预计产品结构改善贡献，1H21行业储蓄存款占比AUM在53%，而2020年储蓄存款占比AUM在54.2%，储蓄存款占比有所下降。2、增速变动看，2020年财富管理收入同比增28%，21年中较20年全年同比增速边际有所放缓，预计与今年上半年资本市场行情不如20年有关。3、行业间增速也有明显的分化。东部发达地区的城商行增速更快，与其客户数、AUM增速更高匹配。

投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。