先看基本面。 超临界萃取调味配料先行者，香菇酱品类开拓者。公司主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。

2012-2019 年公司收入从 2.86 增长至 6.28 亿元， CAGR 为 11.9%；归母净利润从 0.36 增长至 0.92 亿元， CAGR 为 14.3%。公司作为民企激励机制到位，11 位核心的董事会成员及高管都直接或间接持有公司股权。 　　

调味酱量价齐升，香辛料萃取空间广阔。（1）调味酱： 根据欧睿调味酱零售市场规模接近 300 亿， 近 15 年保持 10%左右的复合增速。调味酱具有较强的地域性，每个区域都具备自身特有的中式调味酱产品。

第一梯队老干妈 2019 年收入达到 50 亿元；第二梯队为李锦记、海天、丘比，收入规模在 10-30 亿元；第三梯队为 10 亿元以下。 （2）调味配料：近年来以川味为代表的麻辣口味在全国普及并保持高景气度。

花椒作为香辛料之一是麻味根源，迎合健康饮食需求。使用超临界 CO2 萃取的香辛料精油及调配产品的稳定性及利用率更高。目前调味配料行业格局分散， 仲景食品、雪麦龙、晨光生物是行业内主要玩家。 　　

双主业驱动成长，公司壁垒逐步构建。（1）调味食品：2018 年提价影响销量导致收入下滑； 2019 年收入恢复高增长； 2020 年疫情下受益于居家消费崛起。由于成本上涨及牛肉酱、调味油、香菇小丁等低毛利率新品占比上升，近年调味食品毛利率稳中有降。公司加速渠道建设，经销商和销售人员数量持续增长，立足华中、华东优势市场，加速开拓新兴区域。

（2）调味配料： 2017-2019 年调味配料业务稳健增长，今年受疫情冲击。花椒品类占调味配料 50%以上收入，而小品类毛利率更高。公司调味配料覆盖众多食品工业巨头，客户相对稳定、粘性较强。

（3）壁垒逐步建立：公司是香菇酱的开创性企业，在国内率先将超临界 CO2 萃取技术应用于香辛料。公司研发使用风味物质定量调配技术，对调味配料进行标准化。同时公司建立起大 B 端的渠道优势，有望在调味食品领域形成协同。

正常理解的话，仲景食品是香菇酱，有点像涪陵榨菜，但是仲景食品其实也有调味配料，这点就有点像海天味业或者天味食品，调味品是A股食品行业最高端的行业。

 仲景食品明年预估1.7亿利润，那么现在市盈率大概在70倍左右，反正不算便宜，如果明天有低点低吸的话，我觉得是可以。