负极材料观点更新

近期负极材料大zhαng，我们认为zhυ要系滞zhαng品种补zhαng+ShΙ场对快充方向的关注（高倍率容易导致负极析锂反应，因而负极是材料层面制约快充xing能的关键），zhυ要更新如下：

➡焦zhαng价和负极二季度业绩

二季度单吨净利润取决于各家的原材料焦库存准备+终端负极产品zhαng价传导情况+石墨化自给比例提升情况，璞泰来、杉杉、贝特瑞均表示单吨净利润环比基本持平，中科略有下滑，综合来看，考虑出货量提升，负极公司二季度业绩普遍环比提升。

➡负极材料快充方向布局情况

zhυ要通过：1）对人造石墨负极增加碳化工序、二次造粒、球形化等表面改xing处理；2）掺硅负极+添加导电剂来实现，各家布局情况如下：

◆贝特瑞：硅基负极龙头，人造石墨负极亦有专门的快充产品

◆璞泰来：消费和动力高端产品均涵盖快充产品

◆杉杉Gμ份：自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术，消费类快充给ATL和LG供货，动力类给CATL供货

◆中科电气：目前给大客户供货zhυ要是中端快充产品

➡目前负极公司今年PE估值普遍合理偏低

◆贝特瑞：全年预计出货30万吨，归母25亿，目前ShΙ值对应PE今年25X

◆中科电气：全年预计出货12-14万吨，归母8亿+，石墨化自给比例提升至50%+，目前ShΙ值对应PE今年27X

◆璞泰来：全年预计出货16万吨+，归母30-35亿，石墨化自给比例提升至70%左右，目前ShΙ值对应PE今年33-39X

◆杉杉Gμ份：全年预计出货18万吨+，归母32亿+，石墨化自给比例提升至60%+，目前ShΙ值对应PE今年18X

➡重点推荐低估值+预期差大的【杉杉Gμ份】

◆负极预期差大：目前产品结构和客户结构优质（目前兼顾消费和动力，Guo内和海外客户都有涵盖），一体化布局相对领先（石墨化自给比例快速提升，今年预计60%+，仅次于璞泰来；原材料端与锦州石化等签订合作协议，且开发了来源更高的中硫石油焦和煤系针状焦）；负极子公司内部管理理顺，中高层的激励已经推开。

◆公司业务结构更加清晰：偏光片+负极双轮驱动，正极已经不并表，电解液后xù也将寻求出表，之前拖累的整车和充电桩运营业务已经包袱清除差不多。

◆目前估值最低的负极：今年32亿归母，对应PE18X，bǎo守按照分部估值：今年偏光片18亿，给予20XPE，锂电材料12亿，给予30XPE，对应720亿目标ShΙ值（27%空间）；中xing按照整体估值，给予22年25XPE，对应目标ShΙ值800亿（41%空间）；乐观给予22年30XPE，对应目标ShΙ值960亿（69%空间）