投资要点：
事件：公司公布 2020 年三季度报，实现营业收入 36.21 亿元，同比增长
44.85%；归母净利润 2.63 亿元，同比增长 15.73%，扣非归母净利润 2.58
亿元，同比增加 24.02%；EPS 0.35 元，ROE 6.94%。其中，3Q20 实现营业
收入 15.88 亿元，同比增加 18.36%；归母净利润 1.53 亿元，同比增加
33.35%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同增 3.34%；EPS 0.20 元，ROE 4.12%，
业绩符合预期。
盈利能力基本持平，费用率下降。3Q20 公司毛利率和净利率分别为
20.80%/11.88% ， 同 比 分 别 变 化 -9.87/+2.28PCT ， 环 比 分 别 变 化
-0.54/+2.16PCT。3Q20 公司期间费用 7.64%，同降 2.93PCT，销售/管理/
财 务 费 用 率 分 别 为 2.26%/6.38%/-1.00% ， 同 比 分 别 变 化
+0.06/+0.14/-3.13PCT，整体处于下降趋势。
光伏高景气，背板新产品不断导入。我们预计全球 2021 年是光伏需求大
年，新增装机或达 170GW，同增约 40%，同时 4Q20 需求或超 40GW，
单季度需求超历史最高水平。在行业高景气背景下，公司新产品透明网格
背板具有透光率高、抗 PID 性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、
与现有组件产线完全兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司
核心的技术产品。
发布最新 J-TOPCon 2.0 电池技术，卡位 TOPCon 路线。降本增效是光
伏行业永恒主题，尤其是高效化，在此过程中，N 型单晶双面 TOPCon 电
池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界
面，是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一。公司官方公众号报
道，10 月 15 日公司发布最新 J-TOPCon 2.0 电池技术，采用领先水平的
POPAID 技术，目前量产效率已达到 24%，明年可达 24.5%，保持着行业
中技术领先的地位。
投资建议：我们预计 2020-2022 年分别实现净利 3.58、5.10 和 7.22 亿元，
同比分增长 47.36%、42.31%、41.55%，当前股价对应三年 PE 分别为 26、
18、13 倍，维持“增持”评级。
风险提示事件：光伏新增装机波动，技术更新及产品开发的风险。
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