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烘焙投资逻辑

小路J

2022-06-24 14:14:30

【天风商社食饮 | 烘焙】疫后复工复产带动需求恢复，近期油脂现货价持续下行后续产业链压力有望逐步缓解

■近期棕榈油价格开始走低。根据国家粮油信息中心，6月22日天津港、日照港、连云港、张家港、宁波港棕榈油交货价区间均在13300-13500元/吨之间，较前期高点(4月29日)16300元/吨已经回落接近18%，主要由于印尼通过调整棕榈油出口税费的政策试图缓解国内胀库压力，现阶段印尼加速出口计划，马来棕榈油出口放缓以及美联储加息，宏观风险加剧了马棕榈油大跌幅度。

■供需紧张格局完全逆转或仍需要时间，印尼新政策持续演进下烘焙茶饮产业链整体压力有望逐步缓解。印尼和马来西亚是全球最主要的两大棕榈油产地，从全球棕榈油产量区域分布情况来看，2020/21 年度印度尼西亚/马来西亚棕榈油产量占全球总产量的 59.7%/24.5%，两国出口量总额占全球出口比例接近 90%。当前印尼国内精炼厂、加工厂、果园的胀库问题突出，日前印尼发布法规，将毛棕榈油的出口专项税最高限额自375美元/吨下调至200美元/吨，自6月14日起生效，直至7月31日。另外，印尼贸易部高级官员表示，与国内食用油分销相关的棕榈油产品出口配额已经从此前的100万吨提高到225万吨。未来，随着油脂产能旺季的到来以及全球范围内劳动人员的流动继续加速，我们认为当前油脂供需偏紧的格局有望逐步缓解。

■烘焙茶饮产业链自21Q4以来面临成本上涨超出预期以及需求受压制的双重影响，成本压力催化下整个产业链逐步出清，我们认为1）烘焙在国内整体需求稳定，消费结构迭代的过程下烘焙茶饮整体增长趋势不变，2）本次疫情加快了部分烘焙原料进口品替代，建议积极关注奶油、烘焙油脂等产品的国产替代进程。后续经营层面上管控突出、扩张意愿强、盈利能力稳定的行业龙头有望率先迎来经营拐点。

■建议关注：
1）【立高食品】：公司新成立油脂公司布局烘焙上游，产业链全布局有望助力成本端进一步稳定，行业β中长期确定性足，疫情有望加速小B端及C端渗透率，看好公司积极产能布局迭代新品，抢占先发优势，未来公司产业链议价能力有望持续加强；
2）【千味央厨】：公司主营油炸、米面、烘焙类产品，油脂原材料成本预计占比12%，伴随油脂价格下行成本压力有望逐步缓解。渠道反馈，5月份目标完成情况较好，预计整体增速20%左右，大B端5月恢复明显，小B端仍维持快速增长。展望下半年，伴随疫情的逐步缓解，公司下游大B餐饮有望恢复，叠加小B端的发展，下半年整体仍有望加速。
3）【海融科技】：五月份同比营收已经实现转正，六月增速有望加速向好，随着上海复工复产，审批流程、沟通成本大幅下降，预计下半年有望全面修复，原材料成本下降后餐饮等大客户营收规模及盈利空间有望进一步打开；
4）【南侨食品】：油脂行业龙头，5月份收入同增9%，原物料成本持续上涨影响下利润同减24%，随着冷冻面团等新品持续迭代，公司将持续深耕烘焙市场，油脂价格的下行也将为公司提供更大空间解锁茶饮、餐饮等新消费场景。
5）【佳禾食品】：咖啡和植物基四五月份保持大两位数增长，二季度保持高增，5月份较4月份疫情影响有所缓解。上半年整体来看预计二季度收入端维持一季度水平。预计二季度是公司成本压力及需求端的最低点，复工复产后后续业绩有望逐步改善；

联系人：刘章明/王泽华/吴文徳/薛涵/董懿夫/朱琳

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