权益公募产业链利润十年十倍，分部重估优质券商-证券行业2022年投资策略【申万非银】

1、券商从权益公募产业链中获取利润含3部分：①代销基金利润、②控参股公募基金并表利润、③公募交易佣金利润。机构今年增配东财/广发/东方。

2、券商权益公募产业链利润空间测算：中性情景2030E2.6千亿元，十年10倍。

测算2020年券商行业参与权益公募产业链利润总量260亿元，其中广发、东财、东方市占率为8.4%、8.3%、8.1%。

若股+混基渗透率十年提升20、25、30pct，测算得到券商权益公募产业链利润2030E将增至1.6、2.6、4.2千亿元，十年cagr20%~32%，为2020年的6倍、10倍、16倍。

3、分部重估优质券商。

给予权益公募产业链利润、投行利润、券商资管利润、其他轻资本利润以30、20、25、15倍PE，资本金业务0.7~1.0倍PB，得到中信、华泰、广发22E目标市值5.0、2.7、2.6千亿元，现明显低估。