1、央企文旅龙头，员工激励充分。公司实控人是国务院国资委，2015年曾做过股权激励，2020~2021年累 计回购了2%的股份，将用于新一轮股权激励。 

2、文旅业务领跑行业，成长可期。公司2021年全年接待游客7798万人次，恢复至2019年的150.2%，远超 全国旅游业平均水平。2022年的10个新开业项目也将对未来发展形成有力支撑。

 3、地产业务稳中有进，聚焦成片综合开发。2021年公司实现销售额825亿元，同比下滑21.6%，回款912亿 元，回款率111%，公司严抓回款卓有成效。

公司具备成片综合开发优势，可通过文旅勾地获取低成本土 地，2019年以来底价拿地数量都在60%以上，对公司未来利润率形成有力支撑。 投资建议： 首次覆盖给予买入评级，目标价11.98元。

我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.54/0.60/0.63元。按照可 比公司2022年22.3倍的平均市盈率，其合理市值应为982亿元，对应股价11.98元，首次覆盖，给予买入评 级。