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爱科科技:低估的工业软件+智能切割设备领军企业
水若冰
航行五百年的萌新
2021-09-16 13:32:55
开源证券0902

⚫ 智能切割行业领军企业,产品性能比肩海外

公司为国内智能切割行业领军企业,下游覆盖广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化等行业,产品综合性能指标比肩国际先进产品。受益于下游高景气度、产能加速释放以及国产替代机遇,公司业绩有望快速提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.69、1.08、1.58 亿元,EPS 分别为1.17、1.82、2.68 元/股,当前股价对应的PE 分别为32.8、21.0、14.3 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。


⚫ 亮点1:募投产能蓄势待发,业绩释放未来可期
受益下游需求高景气,公司产销率持续维持高位,2020 年为98.31%。我们认为,当前公司已经形成了较强的技术壁垒和较好的市场口碑,但受制于产能限制营收增速相对缓慢。随着募投产能的逐步释放,公司的市场份额和盈利能力有望快速提升。据公司招股书的预测,募投产能相关的项目达产后,预计可年均新增2.49亿元营业收入、0.39 亿元净利润。


⚫ 亮点2:品类扩张+下游应用拓展+高端产品销售提速,打开公司成长曲线公司当前营收以单层智能切割设备为主,但其多层智能切割设备GL 系列在2017-2019 年实现营收CAGR 为117.61%,增长快速;此外公司储备有VK 系列、SK系列等多个新研发和升级产品,未来有望打开更多的下游市场。我们认为,公司有望通过提升高端产品的占比和多层智能设备的销售,实现行业纵向耕耘和横向扩张,最终带动业绩持续放量。


⚫ 亮点3:产品性能比肩海外,高性价推进出海扩张步伐加快
公司多系列的切割设备参数性能基本与海外产品持平或略优,叠加产品价格优势,成为国内少数打入国际市场的智能切割企业,当前销售市场包括俄罗斯、荷兰、美国、韩国等多个国家。其中公司2017-2020 年海外收入增速的CAGR 为17.21%,高于境内收入增速。因此,我们预计海外业务有望长期增长。


⚫ 风险提示:技术研发不及预期风险、国产替代不及预期风险、海外疫情风险



【信达机械】爱科科技调研纪要0909

公司概况:1992年成立,前身是爱科电脑,CAD软件,纺织服装,2005年成立爱科科技,以爱科科技为核心发展。
 
业务结构:印后板块占比提高到50%左右,逐步从低端到中高端,第二个是纺织板块,结合家居家装和汽车内饰。复合材料占比小一点,未来发展空间很大,增长很快,应用在泛零部件等领域,复合材料下游需求增长快,相配套的设备也会有很快的增长,很多大学研究院都是客户,做飞机机身等。公司是成长型企业。公司海外收入以往占30%,今年在40%以上,海外利润率高,利润贡献在30%收入占比的时候已经占50%的利润贡献。
 
上半年复合材料领域有70%以上增长,下半年也差不多,增速比较快,市场空间大,复合材料应用比较多,零部件也要介入,碳纤维等。
服务业务:装机,培训费等,主要在国外,国内也开始服务收费了。
海外业务:今年在手订单很大,但是海外经销商FOB,客户成本高,不太着急了,客户疫情原因对需求也影响,小客户比较多,没地方堆货。海外以美国等发达地区为主。海运费的成本占比提升快。上半年增速很快受文印行业驱动,持续发展,疫情影响不大。
 
切割成套系统的构成:机器视觉-CAD/CAM(工艺设计/工艺规划)-精密运动控制系统-伺服-切割。
 
主营产品:基础智能切割设备(BK 系列)、可扩展智能切割设备(TK 系列)、多层智能切割设备(GL 系列)和微型智能切割设备(PK 系列)。其中,BK 系列、TK 系列和 PK 系列均为单层切割设备,GL 系列为多层切割设备;BK 系列、TK 系列和 GL 系列均为定制化产品,可根据客户不同需求定制化生产功能,而PK 系列为针对办公自动化设计的标准化产品。
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行业下游需求占比:公司收入结构不代表行业下游需求结构。各家公司有侧重,做自己的优势领域。每一个行业都有各自的壁垒,很多成长机会。
 
战略规划:图文印刷过去优先发展,投入力量比较大,服装投入少一点,会增强投入,多层裁床大批量生产,今年销量增长也很快。过去单层为主,多层不到5%,以后多层作为重点,成立了事业部重点发展。海外文印市场国内外同时进去,海外增长快,公司提供的是整体解决方案。
行业规模和竞争格局:全球两百亿市场,国内外占比相当,力克40-50亿,其他规模相对小一些。
 
行业壁垒:材料成千上万,做运动控制的也不少,进行业会遇到门槛,总结来说核心是行业经验,需要把下游应用总结到行业软件里,需要花很长的时间,积累很长时间。工业软件需要下游工艺的深刻理解,机器只是载体。软件分两种,一个是系统通用软件,另外是针对不同行业有专业的软件。针对不同的客户也有定制化服务,主要是针对不同行业,广告和汽车内饰等不同行业有定制化的开发配套,并不是每个机器都要定制。零部件基本都是标准化的,版型有一定不同,模块化设计,软件是专业定制开发设计。公司目前有5-6个专业化软件,覆盖5-6个行业。行业新进入者也不少,小一点的上千万的现在也100家左右,做雕刻的也能进入,山东等地的企业,原则上能进入,但能不能成长起来不一定。新进来的小企业产品价格低至几万块钱,对公司竞争有一定影响。
 
研发投入方向:多机头可配置,激光切割等,超声波切割等,很多复合材料是需要激光等切割工艺。超声波和激光都是可以配置的机头,也可以作为选择。有的客户有需求,有的材料刀具和激光都能切,客户偏好哪个提供哪个。以及多层裁床(针对服装行业)是发展方向。以及本行业的深耕,收入规模来看,100多个国家都比较平摊,市场很大,渗透率市占率很低。
 
分产品环节来看,机械投入还是没有电控和运动控制等投入多。机械设计等硬件也都是自主设计,采购零部件做组装,机加工都外协,有标准件的不设计,非标准的自己设计,包括刀具和刀片。
主要竞争对手和竞争优势:国外一流的力克,格伯被力克收购,40-50亿收入,属于全球巨头,90-95%的接近,二流企业都在老化,在行业软件和控制系统方面不如爱科。往行业前三目标进去,杰克奔马是本土竞争对手,主营业务以非金属切割为主的就爱科一家。公司属于行业前列,但国外也有很多企业包括40-50家。公司现在在海外也很有竞争力,品牌培育多年也有一定品牌影响力。国内有点规模的70-80家,代表了较大的市场空间。公司的同类产品比国内企业贵。公司整体优于欧美的二流企业,一流企业同类产品价格比公司贵2-3倍,接近一流企业的90%以上技术,顶尖技术还是有一定差距。德国机加工出来非常标准,所以公司还存在加工精度不够等,差距在追进。
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产能:目前3000台产能,到年底预计4000台全部达产。
 
定价策略:参考市场,根据成本。每一个板块的毛利率也不一样。国内直销,国外经销,两个分公司,十几个办事处,布局销售网络。
 
毛利率:投入了一些人,以市占率为主要目标,另外就是固定资产折旧,另外还有汇率波动,人民币升值也会受点影响。提高生产效率等提高毛利率,当前主要任务是以增加市占率为主,稍微牺牲一点不要下降太厉害,以后希望能往上提高,希望回到接近50%。
 
业绩目标:根据股权激励目标今年35%,明后年分别22%、21%,偏保守的,想让实现,收入或利润目标实现一种,原因是盘子比较小,以市占率为主要发展目标,原来是毛利率50%左右,研发销售以及工厂发展,可能会牺牲一点毛利率,但也会控制一个范围。计划5年达到15亿收入目标。
 
增长驱动因素:中长期公司分版块增速由高到低,复合材料(多机头研发配置),多层设备(提高纺服领域竞争力),海外文印业务。
 
宁德时代合作进展:福建海源新材料科技有限公司、苏州银禧新能源复合材料有限公司、宁德康本科技有限公司等,都是宁德时代的供应商,也是公司的客户,在电池内壳材料环节已经开始探索复材替代,进入预试制阶段,目前订单量不大。
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爱科科技
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  • 熊途牛路
    躺平的老韭菜
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    2021-09-16 19:53
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  • 只看TA
    2021-09-16 16:07
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