二元醇（2021收入5.87亿，+112%）
行业需求：新型聚氨酯材料及UV光固化涂料迅速发展，国内需求年增速20%，国外约10%。

2013年打赢和巴斯夫等国际巨头的价格战，实现国产替代。

Q1产能利用率大幅提升、产品提价（Q1均价2.8万元，同比56%，环比+10%）。

二元醇产能4.5万吨，未来1-2扩产3万吨。全球第二，全球份额近30%、国内份额超70%，全球外销量最大的二元醇供应商。

二甲酯
一种环保且气味友好的有机溶剂，主要应用于高端涂料。

产能10万吨 全球第一，份额超50%。未来将扩产6万吨，市场地位居全球第一。己二酸影响开工率可降解塑料PBAT需求快速增长，未来2-3年己二酸产量（二甲酯原料）同步增加，届时二甲酯原料限制将缓解。

新业务：

光伏银粉
光伏银粉是光伏行业中国产渗透率最低的产品，市场常年被日本企业垄断。

光伏银粉是光伏银浆主要的上游原材料，赋予银浆导电性能，在光伏银浆中的原材料成本占比超过98%。

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元利科技今年将投产1000吨光伏银粉，作为2022年山东省重点项目，

投产将新增年化60亿收入，5亿以上利润。

中信建投点评：

元利科技：22Q2再度超预期，主业确定性高成长叠加储备光伏材料，空间巨大，继续强推！公司预计22Q2归母净利中枢1.61亿元，环比大增20%，再度超预期。

今年公司主产品二甲酯和高端二元醇国内需求维持旺盛，海外供应多集中于欧美故持续偏紧，量价齐升下公司22H1预计实现归母净利2.9-3.0亿元，同比增长65%-71%。公司产品属于偏中下游小众精细化学品，市场认知严重不足，随着大宗商品剧烈波动后公司业绩仍稳定增长且连续超预期，疑虑有望逐步打消，有助于提升公司估值。

原材料未来供应充分，主业持续扩能保障成长性，产业链延申提高附加值公司主要原材料为己二酸副产物混合二元酸，伴随己二腈国产化带动尼龙66大发展以及可降解塑料政策驱动下PBAT高速扩能，己二酸产销量有望持续提升，保障公司原材料供应，原料在未来2-3年供应有2倍增长。公司抓住机遇积极扩能，现有二甲酯10万吨和二元醇4.5万吨，23年底再扩10万吨和8万吨（含5万吨生物基BDO)，预计2023年下半年陆续投产，届时地位均位居全球第一。同时产业链延申积极推进，包括聚碳酸酯二元醇项目一期2000吨预计22年底建成；3.5万吨受阻胺类光稳定剂项目预计23年底建成投产。

光伏银粉及其他新材料积极推进，打开公司成长想象空间

今年光伏需求超预期市场有目共睹，公司储备项目单晶银粉（列入22年山东重点项目，十四五规划1000吨）为光伏银浆上游“卡脖子”环节，国内份额现大部分被日本DOWA垄断，国产化空间显著。同时传统光伏银浆用于P型电池受光面，随着N型电池推广用量有望进一步大增（例如HJT电池银浆耗量是常规PERC电池的2倍左右）。1000吨项目对应利润有望达4-5亿。此外公司积极布局生物基可降解赛道，生物基BDO已销往欧洲，为国内首家。

考虑到上半年实现2.9-3.0亿业绩，全年保守预计5.5-6亿业绩，当前pe仅11倍，股价仍被严重低估。随着各项目在23年底后陆续落地，24年有望做到10-15亿利润（精细化学合理估值在20倍以上），看200-300亿市值；若光伏导电银粉和生物基可降解材料能兑现看500亿以上市值，整体3年看5-10倍空间。