转自 微信公众号：概念爱好者
一，
来龙去脉
这个想法其实有些晚了，因为稀土的表现其实已经拉开风电的序幕。但是为什么风电始终不能像光伏这样收到热捧呢？其实原因并不复杂，相比于光伏，风电的产业链相对简单，其次就是风电是特定运营商才能进行，而光伏热炒的是工商业分布式光伏，覆盖的受众群体也更多，无论是政策上、产业链上还是覆盖的品种，都是光伏更具有话题和优势，还有一个因素，就是20年风电抢装潮，直接导致后期供大于需，企业景气度下降，但这并不意味着风电没有机会，因为A股市场向来热衷一波接着一波，今天就和大家详细分享下。
二，
需求分析
1.
中长期：碳中和引领风电需求上升新台阶。
说到风电，还是要从「碳中和」，从3060目标开始聊起，根据德邦证券的计算，从 3060 目标来看，十四五期间，非化石能源占一次能源消费比重有望提升到 20%。假设风电在风光增量发电量占比达50%，测算风电年均新增装机约 50GW。预测 21-25 年国内风电新增装机分别为 35、41、49、58、68GW，未来四年 CAGR 为 18%。
2.
中短期：电力集团装机规划奠定需求基础。
根据“五大六小”电力集团需求来看，十四五风光装机规划达 559GW，年均新增 112GW。保守假设风电占比达四成，仅五大六小业主风电新增装机就达到 45GW每年。
3.
近期：平价项目储备充足，21年风电装机有望达 35GW。
19 和 20 年待建平价项目合计约 57GW，其中19 年的项目须于 21 年底前完成并网，叠加 21 年海上风电抢装 6~8GW，预计风电 21 年新增总装机约 35GW。同时因为风电产业链成本迅速下降，刺激了短期需求，根据德邦证券的测算，22 年风电装机需求不低于 41GW。
三，
供给分析
1.
抢装潮的影响
1）陆风（陆上风电）产业链成本快速下降
抢装导致产业链供需错配，加剧成本波动。20年抢装潮也引发了供需失衡，抢装前，由于需求迅速放大，推动风电零部件价格上涨，各环节毛利率十分丰厚；而随着抢装潮结束，下游装机需求下降明显，核心零部件价格下降，从而带动风机价格下降。
2）海风（海上风电）抢装结束后，造价成本下降空间较大。
我国海上风电仍处于起步阶段，虽然近两年实现了跨越式的增长，但风机成本亦存在较大的下降空间。21 年海上风电抢装，海上施工费用大幅增长。预计 22 年抢装结束后，建安（建筑安装）成本有望大幅回落。
2.
陆风平价节点已达，海风 24 年平价有望
陆风方面，抢装后产业链成本快速下降，平价收益率可观；海风方面，受益于省补接力，广东海上风电开发将呈现更有序的开发，预计广东平价节奏与地补退出节奏一致，即广东 2024 年海风有望实现平价，而其余沿海风电省份平价进度预计不会比广东慢。
3.
机组大型化带来通量成本的下降。
随着风机功率增长，同一风场所需风机台数减少，有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。对主机厂而言，平台化设计是大兆瓦降低生产成本的核心。从趋势来看，国内厂商与海外产品研发进度差距大幅缩短。国内大兆瓦已实现跨越式发展，未来单机功率有望持续提升。
四，
市场前景
1.
海外玩家集中，国内整机格局有望改善
全球来看，随着中国装机量占比上升，整体呈现国内整机厂商装机总量和排名持续提升。国内市场整机前三为金风科技、远景、明阳智能，2020 年全球市占率为 14%、11%和 5%。2020 年由于抢装，国内龙头主机厂商产能不足，集中度呈现一定程度下滑。2021 年主机招标价竞争激烈，预计未来国内 CR3&CR5 有望回升。
2.
平价竞赛开启，市场份额提升考验综合实力
平价时代随着风场开发规模化，业主对主机厂的产品历史记录、技术水平、资金实力、在运规模、运维服务和商业信誉等都提出了更高的要求。未来几大龙头整机商地位将进一步巩固，但龙头内部竞争或加剧。定标中标率和在手订单结构决定整机商未来营收规模。
3.
成本竞争，重视供应链管控能力
风电主机为装配产业链，零部件材料占比超九成，供应链成本管控能力非常重要。平价后零部件降价，产业链利润有望向下游整机商平衡，整机商整体的毛利率有较大的改善空间。
五，
风电产业链
风电产业链相对简单，上游主要是零部件，中游是风机组装厂，下游是运营商，此外像金风科技这样的已经打通了中下游的各环节。
1.
上游
风电产业链上游横向复杂，主轴、海缆、变流器集中度高，铸件、叶片、轴承仍有集中度提升空间。
1）主轴承：技术壁垒高，国产化替代空间大
主轴轴承技术壁垒较高，海外龙头占据主要市场份额。大功率主轴承溢价高，国产替代进程有望推进。
2）铸件：大兆瓦产能供需紧平衡，出海加速可期
大兆瓦供需相对平衡，但是海外风电市场需求持续增长，铸件出海加速可期。
3）海缆：格局稳定，受益于海风需求增长
海缆业务壁垒高、格局稳定。国内海缆主要有东方电缆、中天海缆、亨通光电三家龙头厂商。海风市场高景气度延续，龙头有望受益。
2.
中游
中游，主要是风电整机和风塔的制造商，整机（风机）是发电机组，风塔是风力发电的塔杆，上市的企业包括金风科技（整机）、明阳智能（整机）、天顺风能（风塔）、泰胜风能（风塔）等；
3.下游
主要是风电运营商，上市的企业包括中广核新能源、大唐新能源、北控清洁能源等。
六，
相关公司
主线一：受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节
明阳智能、金风科技、电气风电、运达股份。
主线二：受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节
新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆、禾望电气、金雷股份、天顺风能、泰胜风能
