海目星的基本情况分析

一、基本业绩

2022H1实现收入11.95亿元，同比增长116.29%；归母净利润为0.94亿元，同比增长189.84%。上半年毛利率为34%，较2021年同期增加1.71pct，净利率为7.53%，较2021年上半年增加1.74pct。

其实根据2021年年报P12的订单情况，2021年全年新签订单为57亿（含税，订单并不会当年就确认收入，根据2020年新签订单为含税25亿，按照13%计增值税的话，对应税后收入为22亿，跟2021年的收入相差不是很大），同比增长128%，如果按照2021H1订单来看，2021H1新签订单21.78亿元，同比增长115.43%，跟2022H1收入增速更接近，因此2022H1收入的这个增长总体在预期之内，不能算是什么新信息。

毛利率的提升倒是能够反映一些事情，但是这里面的理由很多，包括下游需求旺盛、行业结构变化、产品结构变化、固定资产的生产效率提升、劳动力的生产效率提升等等（前面三个是需求的原因，后面两个是供给的原因，从长期来讲，供给因素更重要），由于信息不足，这里没有办法判断是哪个因素起主要因素。

二、订单情况

2022年中报P32披露了2022年上半年的订单情况，截至本报告期披露日新签订单约36亿元（含税），在手订单约为72亿元（含税），其中新签动力电池订单24亿元（含税）（中报P33），另外2022 年 4 月，公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为 Topcon 激光微损设备，可知公司上半年的订单基本来自新能源项目；而2021年中报P29显示，2021H1新签订单为21.78亿元，公司在手订单 32.60亿元（含税）。

可以看出，2022年上半年新签订单同比增长65%，由于根据招股书P41，动力电池激光设备“客户现场安装调试及验收周期通常为3-6个月”，再算上出设计方案、装配、调试、入库、出货等等时间，差不多得一年时间了，也就是说2022H1的新签订单对应的是大部分是明年的收入了。因此这个数据对于明年的收入增速具有指导意义。

三、存货科目

2022年6月底，存货余额为30.63亿元，相对年初增加了12亿，相对于2021年6月底增加了14亿。我们看2022年中报P131，可知其中发出商品为16.33亿，发出商品意味着已经离开公司的仓库，在路上或者是在客户那边进行安装调试，这部分收入按照上面的周期的话，下半年基本能够确认收入。

年末存货对应的是下一年的收入，根据往年的数据，我们可以看出，年末存货大概为下一年收入的一半不到，基本与验收周期相契合。

按照结算周期，发出商品的货款基本上已经完成了定金和发货款的支付，在“3-3-3-1”模式下，支付进度达到了60%，不过存货是按照成本入账的，而订单金额是根据收入来的。因此，假设30%毛利率，那么2022年6月底的发出商品已经支付了16.33/0.70*0.6=14亿元（不含增值税），这部分存货对应的订单额为16.66/0.7=23亿元。

四、合同负债科目

2022年6月底，合同负债为19.44亿元，较年初净增了约5个亿（跟去年上半年净增的量差不多），较去年6月底增加了9个多亿。

这里净增的部分，一方面是新签的合同和新增的发货带来的，另一方面是新增验收，也就是确认收入所减少的，原来的预付和发货款全部由负债转换为资产（银行存款），而发出商品则从公司账面转到了营业成本。

具体的推算在后面有一张表进行计算。

五、应收账款和应付账款

应付账款相对比较好理解，也就是存货对应的货款，下表中，可见存货余额和应付账款非常接近，应付账款略低于存货余额，这与备货的季节性和信用账期等相关，通常，企业给的大概是三个月的信用期。

由于行业采用分期付款方式，其中质保金在现有的会计准则下，刚开始不放在应收账款中，而是在合同资产下面，快到期再转到“应收账款”科目，因此，这里的应收账款包括尚未按约定需要支付的“预收款”“发货款”“验收款”等，还有1年内到期的质保金。

公司的资产负债率比较高，负债并不意味着是直接借钱，只要存在某项没有完成的履约义务，就属于负债，海目星的负债主要是经营性的负债，应付账款和合同负债在总负债中的比重超过2/3，而影响这些负债的履约能力的关键是产品能否顺畅得到验收、完成销售，一旦产品验收出现问题，负债带来的问题就接踵而来——毕竟，你已经改变了原材料的物理形态了，是不能退货的。

六、几个科目的钩稽关系

如果从整体来讲，公司所有的事情都是围绕订单展开的，生产、管理、财务、人事等等，也就是每个科目都会与订单有那么点关系，不过从直接关联的角度，主要是“营业收入”“营业成本”“存货/发出商品”“合同负债”，各个科目之间的关系是毛利率和付款进度（是推算的重要假设），下表是按照“3-3-3-1”的付款安排得到的一个推算结果，目标是获得当期新增订单情况。下表中新增的订单，指的是已经支付了定金的订单，有些订单虽然中标了，但是可能没有拿到这笔钱。

下表中，2022年上半年已经支付定金的新订单跟2021年上半年差别不是很大，除了假设的问题之外，可能与疫情影响有关。

其实对海目星来讲，他们公司会公布各个报告期的订单数据，所以这种推算必要性不是很大，但是有些公司并不会公布，这个推理过程的意义就体现出来了。

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七、一些补充信息

截止2022年6月30日，公司累计获得授权专利329件，授权软著作权121件。2022年半年度新增获得授权专利22件，授权软著作权3件。

中商产业研究院数据显示，我国激光设备市场规模由2016年的385亿元增长至2020年的820亿元，并预测2022年我国激光设备市场规模将达891亿元。

根据招股书P155，显示了一些非标设备的单价情况。可以做一个参考。根据《20220630-国信证券-海目星-688559-领先的平台型激光设备加工商，锂电+光伏共驱高成长》显示，每GWh锂电设备产能大致需要6台高速激光制片机（P27），每GWh锂电设备的装配线价值量约为3000万元（P30）。

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根据国信证券的整理，激光技术在光伏中的应用主要有以下几点内容，如果按照下图对号入座的话，Topcon 激光微损设备对应的大概是在组件环节的应用。公开资料显示，2022年6月开工的晶科能源尖山二期项目电池片产能11GW、组件产能15GW（姑且假设海目星设备用在这个项目），按照海目星10.67亿元的中标额，如果这类设备都采用海目星的，1GW产能对应的激光微损设备价值量约为0.7亿元。

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八、关于估值和盈利预测

对于这类设备企业，订单和收入不匹配，当前收入实际上是反映了过去的订单，而通过会计报表中的一些数据以及公司披露的数据，我们实际上能够得到当前的订单数据，如果收入确认按照常规状态进行，这样的话我们能够得到未来一年左右的收入情况。由于股价反映的市场的各类可得信息，因此，订单数据也会反映在价格上，而这个订单体现的是下一年的利润情况（并且确定性很强），这是导致估值会相对其他企业更高的一个原因。

当然，在A股市场谈估值，目前的情况下常常参考意义并不大，有些概念起来了，几百倍估值还能继续涨，也就是说很多股票，很难通过估值分析来指导中短期投资决策。

盈利预测方面，其实明年的收入和利润预测的意义不是很大，因为公司都已经给出了今年的订单值，只要假设这些订单能够按照正常节奏履约，同时假设利润率基本维持稳定，就可以基本估算出明年的收入和利润情况。

从行业的角度，公司当年的出货对应当年的产能，这些产能当年有部分变成产量，第二年全部能转换为产量，所以逻辑（由下游到上游）是需求量→产量→产能→设备出货量。由于设备这里有订单→产能→产量这样的时间先后顺序，因此我们能够通过设备的订单和出货对于行业的供给状态进行预测，从而形成关于未来价格走势、盈利情况变化的某种判断，具体的话，也就是今年和明年电池产能提升都比较多，但是增速上逐步放缓。

下表是券商的一致预测，其实收入预测方面没有需要什么特别关注，2022年收入跟2021年的订单增速可以挂钩，而2023年收入跟今年订单增速挂钩，2022年上半年订单增速为65%，因此他们的70%的增速预测还算比较中肯。对于2024年收入（对应2023年订单），可以看出增速有明显的下滑，这种下滑也符合逻辑，任何高速增长都只是短期的，拿锂电为例，大力扩产会带来两个影响，一方面在下游端的竞争会加剧，另一方面上游原材料价格会上涨，两者都会将地利润率，从而促使增速下滑