（七号新股投研专栏）“立立电子”曲线救国？—

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（七号新股投研专栏）“立立电子”曲线救国？——立昂微

七号Cheehaw

2020-10-07 17:13:16

上市证券交易所：主板

发行总股本：4.01亿

流通股本：0.4亿

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核心题材：半导体硅片、半导体分立器件（包含集成电路芯片）、王敏文控股

发行人主营业务为半导体硅片和半导体分立器件芯片的研发、生产和销售，以及半导体分立器件成品的生产和销售。

发行人立昂微电自身主要从事半导体分立器件业务，半导体分立器件芯片主要产品包括肖特基二极管芯片、MOSFET 芯片等；半导体分立器件主要产品为肖特基二极管。

发行人的子公司浙江金瑞泓、衢州金瑞泓主要从事半导体硅片业务（不包括12 英寸半导体硅片），主要产品包括硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等。

此外，发行人的子公司金瑞泓微电子主要从事 12 英寸半导体硅片业务，立昂东芯主要从事微波射频集成电路芯片业务。

此外，立昂东芯生产的微波射频集成电路芯片的上游为第二代半导体材料（主要为砷化镓等化合物）制造业，下游主要为射频集成电路领域，主要应用于无线通讯设备、有线电视领域和光纤领域。片系能够满足连续广域覆盖、热点高容量、低时延高可靠和低功耗大连接等场景的主要的射频集成电路芯片之一，广泛应用于 5G 手机中的射频前端芯片。

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半导体硅片：

目前，全球半导体材料已经发展到第三代，包括以硅（Si）、锗（Ge）等为代表的第一代元素半导体材料，以砷化镓（GaAs）、磷化铟（InP）等为代表的第二代化合物半导体材料，以及以碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等为代表的第三代宽禁带半导体材料。硅材料因其具有单方向导电特性、热敏特性、光电特性、掺杂特性等优良性能，可以生长为大尺寸高纯度晶体，且储量丰富、价格低廉，故而成为全球应用最广泛、最重要的半导体基础材料。目前全球半导体市场中，90%以上的芯片和传感器都是基于硅材料制造而成。

总体而言，半导体硅片可以按照尺寸、工艺等方式进行划分。按照尺寸划分，一般可分为 12 英寸（300mm）、8 英寸（200mm）、6 英寸（150mm）、5 英寸（125mm）、4 英寸（100mm）等规格；按照工艺划分，一般可分为硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等，其中以硅抛光片和硅外延片为主。

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公司半导体硅片产品主要是硅抛光片、硅外延片，具体情况如下：

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半导体分立器件（包含集成电路芯片）：

相较于国际半导体分立器件行业，我国半导体分立器件行业起步较晚，主要通过国外引进及国内企业自主创新，逐步提升行业的国产化程度，满足日益增长的下游需求。虽然在国内企业的不断努力下，我国半导体分立器件制造行业取得了很大的发展，但在高端半导体分立器件芯片的设计和制造方面，目前与全球领先水平尚存在差距。

目前，国内的半导体分立器件企业大致可分为三个梯队，具体构成情况及特征如下：

国内半导体分立器件行业主要 A 股上市公司的资产规模、销售规模、经营状况等方面的情况如下表所示：

=============================================================== 公司半导体分立器件芯片产品主要是肖特基二极管芯片和 MOSFET 芯片，具体情况如下。

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对于公司在行业内的竞争地位，招股书中也做了详细表述：

在半导体硅片方面，浙江金瑞泓在 2015-2017 年中国半导体材料十强企业评选中连续三年位列第一。在半导体分立器件方面，公司传统优势产品肖特基二极管芯片在业内也具有较强的市场竞争力，在 2017 年中国半导体功率器件十强企业评选中位列第八。

公司半导体硅片产品广泛应用于集成电路、半导体分立器件等领域，公司已经成为 ONSEMI、AOS、日本东芝公司、台湾汉磊、中芯国际、华虹宏力、华润微电子等国内外知名企业的重要供应商；公司半导体分立器件产品广泛应用于信、计算机、汽车产业、光伏产业、消费电子、人工智能、物联网等下游产业的功率处理领域，公司已经成为 ONSEMI、扬州虹扬、阳信长威等国内外知名企业及众多下游分立器件生产厂商与终端行业应用客户的供应商。

对于浙江金瑞泓这里有必要着重说一下，虽然是立昂微的全资子公司，但实力不容小觑。根据 IC Mtia 统计，目前国内从事硅材料业务的公司主要包括浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、南京国盛、上海新昇、上海新傲、河北普兴、昆山中辰等十余家。截至 2018 年底，浙江金瑞泓具备月产 12 万片 8 英寸硅抛光片的生产能力，衢州金瑞泓正在建设的集成电路用 8 英寸硅片项目将增加月产能 10 万片。

2014 年 1 月，浙江金瑞泓凭借“重掺磷直拉硅单晶的制备技术及应用”荣获中国半导体行业协会、中国电子材料行业协会、中国电子专用设备工业协会、中国电子报社共同评选出的第八届中国半导体创新产品和技术奖。2015 年至 2017 年，在中国半导体行业协会举办的中国半导体材料十强企业评选中，浙江金瑞泓均位列第一名。

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我们也观察到实际上公司控股的大股东（王敏文）也是个风云人物。A股的仙鹤股份（603733）也正是他控股的公司。王敏文之前有一些股市在这里我们也可以聊聊。

王敏文早已是资本市场常客，曾长期在国资背景的上海上市公司申能股份、上海电气担任高管及东方证券副董事长，网传就凭王敏文这个名字值3个涨停。这里不禁让人想起一个久远的公司名称：“立立电子”。

2008年3月5日，立立电子首发申请过会。当时的招股书显示，其核心业务为生产硅抛光片和硅外延片，6英寸硅抛光片是其当时的主力产品。值得注意的是，这一项目为立立电子当时的“爷公司”浙大海纳IPO时募资投向的项目。但就在立立电子等待上市敲钟的过程中，有媒体报道指出立立电子涉嫌掏空浙大海纳，同时质疑原本属于上市公司浙大海纳的资产为何要在9年后“二次上市”？于是2008年10月7日，由证监会牵头，成立了包括国家审计署、国务院国资委、监察部、浙江省政府等多部门组成的联合调查组，对立立电子展开调查。虽然并未发现“立立电子掏空浙大海纳”的情况，但“因权属瑕疵”，2009年4月3日证监会发审委会议否决了立立电子的首发申请。这是A股市场上在证券发行过程中，首个在已经募集资金的情况下做出发行撤销决定的案例。

折戟后的立立电子没有继续坚持上市，相反另辟蹊径以立昂微电的发展为核心。在经过一系列资本运作之后，于2018年底，立昂微电开启了IPO之路，带着立立电子的上市梦重新回到了人们的视野中。其保荐机构为东方花旗，联席主承销商为中信建投证券。而王敏文曾任东方证券副董事长，这次保荐机构为东方花旗~~·~还是很有味道的。

总之，公司老板是个风云人物，那么对于公司股价来说自然是件好事，毕竟老板懂行、会玩自然是对二级市场来说要更好一些~

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投资建议：

公司的全资子公司在行业内还是有非常高的地位，而且公司老板王敏文也是资本市场上的风云人物。同时这家公司也算是十四五里面“第三代半导体”比较正宗的公司，整体看质地还是非常不错的。竞争对手方面主要是有研新材、中环股份这类半导体材料对标的国内公司，但浙江金瑞泓在硅片行业内竞争力并不逊色于他们，所以在估值方面我个人认为应该给的更高一些。2021年给予70X-80X的PE，个人认为对应明年的业绩合理市值为：174.72亿-199.68亿。

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