1、2Q22收入+15%，收入表现符合我们预期，我们判断2Q22收入主要由价格提升带动。根据连锁商超 信息网，今年1-5月乌江榨菜/榨菜整体品类单价相比2021年1-10月提升13%/10%，行业提价传导顺畅。 2Q22毛利率为57.7%，不考虑运输费用调整（4Q21公司将运费重分类到营业成本，2Q22报表端毛利率同比 下滑，但同口径下2Q毛利率上升），我们测算2Q22毛利率同比+2.4ppt/环比+5.3ppt，公司4/5月开始使用 年初收储的青菜头，带动毛利率改善。2Q22销售费用率为17.9%，我们测算若不考虑运输费用调整，2Q22 销售费用率同比下滑12ppt，主要是1）1H22广告费用投放低，1H22广告费用率仅2.2%，比1H21广告费用 率的12.4%低10.2ppt；2）疫情导致地推场景受限，我们判断2Q22地推投放力度比1Q22低，因此2Q费用收 缩好于预期。2Q22财务净收入2,615万元（财务费用正向贡献公司利润），投资收益1,964万元，占收入 4%/3%，分别同比-1ppt/+3ppt。综合看，2Q22净利率41.2%，同比+14.1ppt/环比+10.1ppt。
2、3Q地推加强预计公司将迎来销售加速，成本进一步优化、继续释放利润弹性。6月因发货节奏影响市 场情绪，7月公司加强地推拉动终端销售，预计同比增长40%+，目前渠道库存7-8周，环比6月末有所回 落，我们认为伴随终端活动推进、费用投入，3Q销售增速将环比改善。成本端，公司3Q起将会全部使用今 年收购的低价青菜头(成本端预计同比改善约4000万元），因此3Q22毛利率料将环比继续改善，考虑3Q21 低净利润基数，我们预计3Q22收入增长20%以上，利润或增长100%左右；我们预计2H22收入增长25%， 利润增长40%以上。
3、长期来看，伴随公司东北生产基地投产，公司将加速推进泡菜等业务，配合渠道利润提高+组织变 革，有望打开第二增长曲线。1H22萝卜、泡菜分别同比增长37%/27%，公司重视推广，我们预计榨菜以外 业务在2H22将进一步加速。餐饮端，公司已搭建团队、招募人才、研发新品，我们预计调味菜系列产品也 将有望在餐饮连锁、团餐市场占据一席之地。
4、盈利预测与估值：我们预计2022/2023年收入28.7/32.4亿元，分别+14.1%/+12.0%，我们基本维持 2022/2023年归母净利润预测10.04/11.94亿元，同比+35%/+19%。当前股价对应2022/2023年26/22倍 P/E，维持跑赢行业评级。
- 1