简评
公司为中车旗下新材料平台，赛道成长性明晰、技术积淀深厚公司为从事高分子夏合材料研发、生产、销售的新材料企业，目前为中国中车二级子公司，第一大股东为株洲电力机车研究所（株洲所）。
    作为中车旗下新材料平台，公司主要具备以下核心优势：
    1、聚焦优质赛道：公司核心业务是高分子复合材料生产，主要包括风电叶片和减振/震材料。其中风电叶片长期受益于新能源产业发展和风电装机增长预期；公司的减振/震材料主要应用于轨交车辆，但也在建筑、汽车等诸多领域有非常丰富的应用潜力。
    2、技术积淀深厚：公司成立于1994年，多年来作为中车旗下负责多领域（特别是轨道交通以外领域）新材料研发的技术平台，在高分子复合材料领域有深厚技术积累，在风电叶片、减振/震材料、其他新材料产品（芳纶纸、PI等）均拥有全国乃至全球领域的技术水平。截至2020年，公司拥有研发人员达1194人，18-20年三年合计申请专利数量达到680项。
    3、股东资源丰富：依托于中车的雄厚背景，公司在诸多领域都拥有客户拓展、外延扩张等优势，例如依托中车遍布全球的轨交交通装备业务，公司轨交车辆振材料业务业已做到全球规模第一。
    体制机制改革有望持续驱动基本面系统性改善从股东层面而言，时代新材是中车旗下新材料平台，对整个集团而言都有重要意义：中车提出“一核三极多点”的战略布局，其中“三极”即新材料、风电、新能源汽车，都与时代新材密切相关，特别是新材料和风电材料相关产品。未来中车推进战略布局的过程，也很可能将伴随对时代新材的定位、架构调整，推动公司更好承担集团转型升级重任。
    另外，从政策大背景上而言，2022年是国企改革三年行动收官及承上启下之年，国企改革将继续稳步推进。过去几年我们已经看到以国企混改、股权激励、优质资产注入等为形式，为数不少的国企开始焕发崭新活力、开启新发展。
    具体到时代新材层面，2020年中报，公司首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”；2020年报，公司提到，将继续以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心，以“深化改革、创新引领、深耕细作、全球经营、严控风险”为方针。
    风电叶片：长期需求持续向好；原料压力缓解，利润率修复公司深耕风电叶片制造领域十余年，目前市场份额位居全国第二，与中材科技（中材叶片）合计已占据全国超过50%的风电叶片市场份额。
    下游客户除中车外，也覆盖主流风电运营商。从长期看，风电符合我国碳中和长期发展战略，且在技术进度之下度电成本不断下行，年装机里有望稳步上行，公司作为行业寡头有望持续受益。
    利润率来看，2021年风电叶片主要原材料芯材、环氧树脂、玻纤等价格高位，公司风电叶片产品利润率受到明显压缩。22年起伴随原材料价格合理回落，公司叶片利润率也有望逐步修复。
    另一方面，公司致力于推进风电叶片的大型化与轻里化，除逐步加大大型风电叶片产品外，积极推进高性能聚氨酯叶片研发、生产。聚氨酯主要应用于替代传统环氧树脂材料，与环氧树脂材料相比，新型聚氨酯树脂具有更为优异的机械性能和抗疲劳性能，固化速度快，加工性能好，与玻璃纤维和碳纤维有更好的界面结合力，有助于提高生产效率和降低生产成本。
    减振（震）材料：轨交主业稳健发展，其他领域应用潜力可观公司在减震降噪制品（金属、橡胶材料）领域同样有非常深厚的技术积累和生产经验。在该领域的主要产品是轨交车辆用的减振材料，依托于中车的雄厚股东背景已经做到全球市占率第一。除此之外，减隔振（震）材料在诸多工业领域均有需求，公司也在近年中逐渐培育出了汽车、风电、建筑、特种装备等多领域的减隔振（震）材料业务。未来轨交主业有望稳健发展的同时，减振（震）材料有诸多新型需求，如新抗震标准下的建筑减隔振市场、LNG储罐减振材料、风电减振材料、地铁上盖物业减振材料都可能成为公司的新增长极。
    新材德国（博戈）：逐步减亏，改善可期2014年，公司现金收购采埃孚集团旗下BOGE橡胶与塑料业务（即德国博戈，或新材德国），合计作价20.37亿元。
    新材德国是全球领先的汽车AVS产品供应商，其中橡胶减振制品收入占比90%以上。与时代新材在减振（震）材料上的技术和业务积累有良好协同。收购完成后新材德国大幅扩充了公司减振（震）材料的业务版图，同时其在亚太地区的客户市场也有明显扩展。但由于人力资源成本高、以及20年以来的海外疫情等原因，新材德国近年来持续亏损，且与此前计提大里固定资产、商誉减值准备。但目前而言新材德国经营面有望逐步好转：（1）2021年11月，公司发布公告，公司大股东株洲所拟向新材德国增资8500万欧元（合人民币6.8亿元），主要用于支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务，确保其健康可持续发展；（2）多年以来新材德国计提大重资产和信用减值，特别是商誉减值已全部计提完毕，后续财务风险已有明显缓解。
    新材料：技术积淀深厚，有望不断孵化新品过去多年内，公司依托技术平台孵化出为数不少的高端新材料品种，其中不乏打破技术海外技术垄断、技术品牌响誉全国的品种，包括时代华先之下的高端芳纶材料已实现里产，供给国内轨道交通领域电机电器、相关芳纶纸材料应用厂家、航空工业集团辖下相关应用产家；时代华鑫之下热控PI膜材料，其技术水平也在国内相对领先。过去数年中上述高端新材料产品虽然技术水平突出，但往往产业化以及实现业绩贡献速度较慢。但未来伴随体制机制改革，盈利预测和投资建议我们基于以下假设预测公司业绩表现：
    （1）风电材料：2020年风电抢装潮，叶片出货量大增；21年我们认为营收会有些同比下行，同时由于原材料价格高企，毛利率有所收窄；22、23年则假设伴随风电装机中枢提升、原材料合理回落，营收保持增长，且毛利率逐渐修复；（2）轨道交通：轨交主业整体稳健增长，建设21-23年营收分别同比增长15%，毛利率维持稳定。
    （3）汽车：假设德国博戈逐步减亏，同时借助亚太市场实现持续增长，21-23营收分别同比增长10%，毛利率逐步回升。
    预计公司21、22、23年归母净利分别为1.91、3.53、5.29亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1、体制机制改革不及预期的风险；2、风电装机不及预期的风险，或原材料价格持续高企的风险。风电板块历史上都是为公司主营业务中弹性最大的板块，为此，我们做敏感性分析如下：在假设其他业务板块营收、利润率不变的前提下，计算不同风电装机容量、原材料价格水平（以产品毛利率度量）之下，公司归母净利润情况。