2021年，单价更高的九价HPV疫苗批签发量翻倍增长至1021万支；消费端存量市场巨 大，进口HPV优质疫苗仍供不应求；推动2021年代理产品收入增长近50%。新冠疫苗和九价HPV疫苗共振， 2021年公司收入翻倍增长、突破300亿元大关。2022年一季度HPV供应量持续加大，九价HPV批签发483万 只，增长近280%，有力支撑公司收入和利润继续保持高速增长。
公司研发投入大幅增加，研发进展捷报频传，有望进入自主产品收获期。2021年和2022年一季度公司研 发费用持续加大，2021年5.53亿元（+84.42%），2022年一季度1.61亿元（+161.12%）。报告期内，公 司重组新冠疫苗在多国获批紧急使用，注射用母牛分枝杆菌获批增加适应症，23价肺炎球菌多糖疫苗申请 上市，冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞）福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗进入临床 III期。
公司目前共有9款产品处于开发后期（临床III期及以后），即将迎来自主产品收获期。 代理产品结构优化，公司净利润率保持稳定。2021年公司代理产品的结构发生较大变化，单价和人均费 用更高的九价HPV疫苗成为绝对主力产品，带动收入增长的同时导致代理产品毛利率下滑。2022年一季度 经营成果显示，收入增速超过销售费用和管理费用增速，带动销售费用率和管理费用率降低。综合后，公 司净利润率基本保持稳定。 盈利预测和投资评级 ：预计2022/2023/2024年收入为345.16亿元/433.50亿元/537.70亿元，对应归母净 利润68.87亿元/89.68亿元/112.89亿元，对应PE为21.95/16.86/13.39。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 ： 疫苗接种异常反应事件风险，疫苗管理政策导致产品价格下降、接种方式变化超预期的风 险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，疫苗代理合作关系变动超预期的风险
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