一、 赛道背景
地缘政治:欧洲的取暖方式一直天然气供暖为主。欧洲的天然气供应严重依赖俄罗斯管道气 进口，俄乌冲突以来，多次面临断供危机，其他国家难补缺口(一来 70%依赖俄罗斯是巨大 的量缺，二来天然气贸易的管道、接收站审批建设需 2-3 年时间，液化天然气船的建造也需 要两年)。欧盟需与亚洲等地竞争数量有限的液化天然气，市场竞争加剧，欧洲天然气价格 经多轮飙涨居高不下。热泵供暖替代天然气供暖的经济性凸显。
政策加持:一、今年 5 月 18 日欧盟委员会在官网公布了 2100 亿欧元的“REPowerEU”能源 计划细节，“REPowerEU”几大着墨点:光伏装机、风能、热泵部署率，其目标直指“摆脱对 俄能源依赖”和“快速推进能源转型”，欧盟将在未来 5 年内安装超过 1000 万台热泵，加 速推进可再生能源取代化石燃料。二、俄乌以来，欧盟多国已出台购置高补贴的刺激政策， 促进热泵的销售。
光储趋势:2022 年欧洲政策+经济性双驱动下户储大爆发，在户储与光伏搭配成户用光储系 统的供电背景下，它们成为热泵的供电来源。空气源热泵安装在在室外，通过少量电能驱动 热泵系统里的压缩机工作，将室外冷空气水凝放热，热量经过热交换器使储水箱的水升温， 热水送达室内，末端加装暖气片或风机供暖。光储与热泵，“惟江上之清风，与山间之明月”， 清洁能源理念一脉相承。
短期催化:欧洲凛冬将至。欧洲属海洋性气候，冬长夏短，平均 10 月-3 月为冬季跨度，北 欧长达半年。10 月就入冬的欧洲正在上演迫在眉睫的“抢泵过冬潮”，由于与传统天然气供 暖相比具有高能效、节能环保、经济性的明显优势，以空气源热泵供暖替代天然气供暖势在 必行，空气源热泵供暖即将成为“缺气”下的主流供暖方式，迎来了爆发式的需求增长，开 启了黄金成长期。
二、 工作原理
电力驱动通过压缩机做功，使工质产生物理变相(气态-液态-气态)，利用这一往复循环相变 过程，不断通过低压装置(蒸发器)吸热和高压装置(冷凝器)放热，由吸热装置吸取免费的热 量,经过热交换器使冷水升温,制取的热水通过水循环系统送至用户，实现室内供暖、供热水。
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物理原理:热泵其原理是逆卡诺循环, 利用机械能将把低温冷媒压缩成高温冷媒的方式,能 效永远大于1，开启了节约能源的新时代。(蒸汽机是开启了第一次工业革命, 世界进入到 利用能源的新时代, 其原理也是卡诺循环，是利用热能转化为机械能的方式,能效永远小于 1。)
优势:安全、高效、无污染、方便、经济等。利用空气热能这一再生能源+低耗能的电力驱 动，替代天然气供暖的相对低效、不环保。高效:对于空气源热泵供暖设备，欧盟最低 SCOP 为 3.8。标准工况下，空气源热泵消耗 1 单位电能，输出接近 5 单位热能，能耗比 SCOP 接 近 5。(我国空调的一级能效标准为 3.4。)
与传统空调相比:
一、能效指标优秀:空气源热泵配套一个保温能力很强的储水箱，水温达到稳定温度时就自 动转为保温，保温时只靠水箱的隔热效果使水中热量流失速度非常缓慢，不消耗电能，保温 的水用于家庭热水供应。空气源热泵的热交换剂的效率比空调的高出很多，可达 400%。
空调没有缓冲水箱，工作时热量流失大，耗电量大好几倍。
二、超低温气候适用:空调的工作温度范围一般都在-5°C-43°C，零度左右工作环境空调电 能都用于做功主机化霜，制热性能大减，能耗愈高;空调压缩机运行压力不超过 2MPa，压缩 机比小于 7。
空气源热泵采用喷气增焓压缩机、精准电子膨胀阀、内螺纹蒸发器等配置，可用于-35°C-65°C 环境，宽温度范围运行，节能性优越。热泵压缩机最大运行压力达到 3MPa，压缩机可达 20。
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三、满足提供户用热水要求，它配合其他的采暖末端实现供暖。如暖气片、风机盘管、空气 能地暖机、地暖管道等都可以作为其采暖末端。实现家庭热水+暖气供应。效果相当于热水 器+热空调。如下:
三、 行业空间
我国是全球主要的空气源热泵生产国，出口需求高景气加持下，势头愈烈。
2020 年国内热泵出口规模 22e 元;
2021 年国内热泵出口规模 45e 元，+105%;(2020 疫情影响基数相对低)
2022 上半年国内热泵出口规模 35e 元，+72%。(除 2021 增速外，达 10 年来最高)今年需求 爆发增长主要是欧洲需求在 4、5、6 月骤升。
欧洲是我国热泵出口的最主要市场，一方面，欧洲的热泵产品由大量中小企业组成，供应能 力有限，仅能满足其所在国的部分需求;另一方面，一些较大跨国欧洲企业，其规模也明显 小于亚洲竞争对手，仅能部分满足欧洲国家(欧盟和非欧盟)需求。因此急需中国优质热泵 企业来弥补供需缺口。
欧洲热泵协会 7 月 12 日公布的数据显示:
2020 年欧洲热泵销量 160w 台;
2021 年欧洲热泵销量 220w 台，同比增长 34%，增速为 10 年之最。
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(空气能专家电话会预估 2022H1 销量 140w 台，同比增速 50%左右。)
欧洲热泵协会(EHPA)在俄乌冲突前的保守测算为 2026 年 400w 台，研究员判断 2022 年末 欧洲热泵销量就可达 350w 台，同比增长 60%。
截至 2021 年末欧盟安装的热泵总数达到 1698 万台，占供暖市场 14%，渗透率尚处极低位叠 加高增速，热泵替代天然气供暖即将迎来欧洲市场的 “层林尽染”。
研究员在此大胆判断欧洲热泵接下来的景气度就如同今年的户储，一晴方觉夏深。在此建议 积极关注，买在绸缪时。
四、 竞争格局及弹性标的推荐
ERP(Energy-Related Products 能效指令)是欧洲 CE 认证的四大指令之一。获得 ERP 认证 的热泵品牌在供暖的效率范围、热水生产时相关的噪声、排放和电力消耗等指标都符合欧标 考核认证。日出东方生产的热泵具备领先的变频技术、双级变容压缩技术、复叠压缩技术、 多级喷气增焓技术，是获得 ERP 认证的鲜有参与者，设有“空气能研发中心”等研发创新平 台，拥有多项国家专利技术，先后通过欧盟、美国、加拿大等多个国家和地区的国际产品认 证，是全球相关行业标准的参与制订者。
国产代表专业从事空气源热泵的企业有美的集团、格力电器、海尔智家、芬尼科技、日出东 方、纽恩泰、热立方、中广欧特斯、同方人环、派沃、同益、中科德福、海立等。老牌劲旅 美的、格力、海尔依托产业链一体化能力，在技术与成本上都优势明显，且随着中国节能环 保能效指标的不断迭代，它们的热泵也成为了欧美等海外市场的主要提供商。
投资角度而言，产品需求迎来高增对市值弹性最大的首推业务占比最高的日出东方。出口欧 4/6

洲为主的热泵代工企业日出东方在外销市场有望迎来强劲增长，公司通过电子商务平台和各 类专业展会来拓展市场，并以 OEM 或 ODM 的方式为国外品牌制造商和销售商进行贴牌生产。 公司产品出口采用自营出口方式，公司的营销人员直接接触国外客户，洽谈订货意向，达成 订单合同，产品生产完成后直接发运至客户指定的国外交货地点。日出东方在多年的客户积 累+持有欧洲能效认证，大概率拔得头筹享受行业机遇的业绩红利。
根据 SJ 品牌国内经销商、H 厂商海外销售专家的口径: 欧洲市场的空气源热泵售价多集中在 2500-4500 欧元，即 1.7w-3 w 元人民币区间; 我国出口的空气源热泵价格区间为 6000-8000 元; 日出东方作为贴牌代工，在欧洲销售价约为 4000-5000 元。
空气源热泵的订单在今年年中迎来起爆点，欧洲市场急需中国优质热泵企业来弥补供需缺 口，行业确定性高增带来的红利蛋糕足够大，叠加冬季即至、补贴政策，我们判断日出东方 今年同比增长 20 倍空气源热泵海外代工订单。测算今年收入:
2021 年热泵外销的收入 2.15e，82%为恒温泳池收入，18%为空气源热泵，即 3900w 收入。 2022 年预计空气源热泵收入为 0.39*20=7.8e,全年总营收 55e。
公司连云港热泵制造基地一期建设工程于 2021 年 6 月完工并投入使用，形成了连云港和顺 德两大热泵制造基地。产能达 230w 台。强烈看好公司在接下来加速放量，代工供不应求爆 发期，以 6%净利率测算两处空气源热泵基地满产利润空间:230w*4500/台*6%=6.2e(未含
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国内主页)，现价市值 60e。强烈建议积极布局，买入行业变革的机会，买入趋势兑现的力 量。
此外，建议关注热泵零部件:大元泵业(屏蔽泵、压缩机)、三花智控(膨胀阀)、盾安环境 (膨胀阀)。 之前挖掘的科信技术后面没有拿住！但是他的逻辑和日出东方逻辑都是一样的！都是欧洲能源带来的机会！