本文分为三个部分,第一部分是主要逻辑解读;第二部分是信息验证;第三部分是盈利估值和空间推算。下面我们言简意赅地把这三个部分说完。
第一部分,主要逻辑解读
如果说北方国际是两大世纪主线的交汇处,那么问题来了1)两大世纪主线是什么?2)为什么北方国际是交汇处?
从4月市场进入底部,新能源作为绝对核心带领市场反弹以来,在新能源内部其实有两条非常明显的逻辑,其中一条是国内高景气的新能源车极其零部件,这条线和我们没什么关系,着重说另外一条,也就是ew局势带来的欧洲能源紧缺,以及后续延伸成地缘政治风险高企全球能源安全的问题。顺着这条线,才出现了市场到目前为止也是涨幅最大的户用储能→户用光伏(微逆)→泛光伏→泛储能→热泵,这条路线,背后的本质就是欧洲能源稀缺,电价太贵。
最近国内新闻都在频频报道欧洲电价的问题,目前看欧洲各国电价在450欧-600欧/兆瓦时左右,也就是人民币3.11-4.15元一度电。随着冬季的到来,和欧洲对俄罗斯能源限领的进一步执行,价格可能还会上涨。
另一条世纪主线,就是在中美脱钩的情况下,各自重塑自己的地缘政治格局,团结各自的朋友圈。近期的中阿峰会、一带一路等都是这个主线下的逻辑,由于涉及政治我们这块就不展开了。但这件事的级别,兄弟们要认识到是凌驾于大部分题材之上的。
那么北方国际为什么处于这两条世纪主线的交汇处呢?
这个之前已经有文章挖出来了,在下就不赘述了,简单说在克罗地亚建有一个156MW的风电场,预计年发电5.3亿度电。这个电克罗地亚自己用,也有一部分高价再卖给其他欧洲缺电的国家。
欧洲缺电,电贵,所以能带来户储、微逆3-4倍的涨幅,能带来边缘题材热泵1倍的涨幅,这些说到底还是隔了一层光伏自建自发自储的逻辑,那如果能够直接在欧洲卖电,这个题材不说强度,只从逻辑上讲,是不是比户储微逆还要直给呢?
另外北方国际的主营海外工程建设,几乎都是一带一路沿线国家。另外,北方国际的大股东北方工业和沙特阿美也有紧密合作。
所以北方国际在这两条世纪主线上,都是绝对纯正的核心标的。
第二部分,信息验证
1)克罗地亚风电项目
2)沙特阿美概念
3)一带一路海外工程
这些截图基本证明了上述我们所说的无论是欧洲缺电北方国际可以直接卖电,还是中国构建自己的地缘盟友时北方国际的实际作用。
另外北方国际实际上在做从EPC到“投建营”一体化的转型,会极大加强他们主营业务的毛利率水平,也完成了诸如克罗地亚风电、内蒙煤矿、老挝水电站等一体化项目,但是这块可能老师们不感兴趣,我也就不废话了。
第三部分,估值和空间推算
这里我们总的原则就是,重要的、性感的业务按照正常的估值给,不重要的、不性感的业务按照最低的给,这样也避免大家认为是瞎按计算器按出来的。
首先最重要的是克罗地亚的风电业务,这里我们按照卖方的测算来看:以200欧元/MWH的单价估计,假设今年能达到规划发电量的80%,预计今年项目发电收入可达到8486万欧元发电收入,贡献发电利润6747万欧。
6700万欧元按照目前的汇率是6.918来算,是4.6亿元人民币利润,公司持有76%的权益,那么直接给公司带来3.5亿利润。从近期新闻上看,欧洲德国、法国的电价在450欧元/MWH左右,所以200欧元/MWH是一个非常低估的价格,实际真正出来在这个价格上多个50%也不是不可能,没关系,我们就按这个最低的算。
目前A股上风电运营公司的估值,两种算法,一种是1gw对应40亿估值,一种是25x-30xPE,我们这个项目用1gw对应40亿估值肯定是不合理的,这种方法大部分是对还在规划和没有赚钱的公司。所以我们才有25xPE,也是估值下限去算,3.5*25=87.5亿市值。
兄弟写的比较慢,今天不巧股票涨停了,涨停后市值为92亿。我只算了北方国际这一个业务项目,而且无论是从电价,到发电量,最后到估值,都使用了目前非常保守的方式。
其他业务,比不上这个克罗地亚风电项目性感,我们都按照白菜价算。
其他业务为:货物贸易、国际工程承包、国内建筑工程、货运代理、金属包装容器销售等等这些一听就很一般的项目,按照券商测算22年营收合计150亿左右,这些业务的毛利率在7%-15%不等,我们统一按照最差的7%计算,三费基本上就是2%,那么净利率5%,这块业务的利润大概在7.5亿人民币。
工程建设类公司在A股合理估值大概是6-8xPE,我们这里按照最低的6xPE算好了,7.5*6=45亿市值
还有一个内蒙古矿山一体化项目,这个项目在当前能源安全和全世界缺煤缺电的前提下,相对来说还有点性感,这块大概还能有1个亿利润,我们就按照煤炭行业的普遍8xPE给好了,就是8个亿市值。
那么总市值为87.5+45+8=140.5亿,140.5/92=153%,也就是说在现价基础上还能看50%的涨幅,而且记住,上述所有计算方法,都是按照最保守的方法给的。
所以虽然今天涨停了,怪我周末天天玩飞盘懒惰没写,现在才把这篇小作文写出来,但还能不能买?还有没有空间?相信各位老师已经心中有数了,当然,就算各位老师心中没数,市场也会给出一个公正的答案。