营收业绩加速增长,产品组合优化,盈利水平持续提升。2017-2020 年 期间,鼎阳科技营业收入由 1.22 亿增长至 2.21 亿,CAGR 为 21.0%;归 母净利润由 0.20 亿增长至 0.54 亿,CAGR 为 39.3%。公司在 2021 年前 三季度累计实现营收 2.08 亿,同比增长 48.0%;前三季度归母净利润 0.6 亿,同比增长 76.9%。2018~2021H1 公司主营业务毛利率在 51.29%~57.19%之间,且呈现逐年上升的态势。得益于公司不断优化 产品结构,拓展盈利能力较好的高端系列产品,并且在销售中高端产品 占比不断提升。
下游众多应用领域助力通用电子测量仪器百亿市场规模。通用电子测试 测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分,可测试一个或者多个信号 参数,是现代科学发展的基石。根据 Technavio 数据,全球通用电子测 试测量仪器的市场规模将由 2019年的 61.18 亿美元提升至 2024 年 77.68 亿美元,年复合增长率 4.89%。下游应用中包含了目前发展迅速的 5G通 信、新能源汽车、消费电子等领域,这些领域的高速发展奠定了通用电 子测试测量仪器未来稳步增长的基础。
IPO 募投自主芯片研发,核心技术与产品深度融合。公司研发费用由 2017 年 1810.8 万上升至 2020 年 2887.0 万,期间研发费用率维持在 13.0%以上。形成了自身的核心技术框架体系,拥有 4 层底层技术以及 12 项核心技术,并以此为基础进行产品的迭代升级。公司 IPO 项目募集 资金主要投向高端电子测试测量仪器的芯片研发以及核心算法项目,投 资金额约 2.02 亿元项目周期为四年。建成后将使得公司具有研发 4GHz 及以上带宽能力的高端示波器及其他高端产品的能力,将会对自身产品 结构和成本进一步优化。我们预计公司 2021-2023 年分别实现营收 3.5/5.6/9.0 亿 元 , 归 母 净 利 润 0.9/1.5/2.5 亿 元 , 对 应 PE 111.1/67.9/40.6x,首次覆盖给予“买入”评级。