西南调味品专家调研反馈：调味品需求缓慢恢复中，龙头报表端有望稳健增长

1、调味品需求：22Q1春节小旺季需求较21Q1同比正增长，较19年正常春节旺季水平略弱、为正常水平90%左右。（1）餐饮：目前西南餐饮为19年同期85-90%；（2）底层消费力：21Q3、Q4以来环比有持续改善，但目前低端产品销量增速仍高于平均增速。（备注：西南地区需求反馈弱于华南华东等市场，主要源于西南虽没有爆发疫情，但旅游业占比相对较大，经济压力较大。）

2、龙头海天出货端表现：21年海天任务进度达成93.4%，对应全年收入增速8%+，21年底渠道库存2.5个月以上。22年公司收入目标增长15%，22Q1理论任务进度27%，我们预计能顺利达成，对应22Q1报表端收入大个位数增长。1月份任务进度13%+（理论任务进度13%），渠道库存3个月左右（春节备货一批商库存必然增加，正常情况2个月以上）。海天一批商库存不超过3个月、团队和经销商都能接受，如果长期超过3个月或出现部分风险。

3、调味品竞争：21年需求疲软、各调味品厂家不间断、全品类持续促销。22Q1春节期间，龙头海天费用投放力度较去年基本一致，千禾、李锦记及其他地方性品牌费用力度较大。我们预计22Q2下半个季度或22Q3开始行业竞争有望重新实现量价齐升：（1）过去一年多时间调味品厂家盈利能力承压、经销商利润受损，产业链亟待盈利；（2）龙头海天22年费用率规划较21年收缩，预计从春节后3月份开始会逐渐收缩费用投放力度。