OCA光学膜、MLCC离型膜公司概况：

关注原因： 短期。晶华新材、斯迪克股价强势，关注新技术OCA进口替代。

1、OCA解释：

OCA光学胶，是一种用于胶结透明光学元件(如显示器盖板,触控面 板等）的特种粘胶剂，属于压敏胶的一类。作为触摸屏的重要原材料之一,OCA光学胶主要应用于触摸屏的材料粘合，起到电容触碰感应的效果,具备清澈度高、透光性强(光穿透率>90%)、高粘着力、耐水耐高温、抗紫外线、胶结强度良好,可在室温或中温下使用,且有固化收缩小等特点。

OCA光学胶用作触摸屏模组粘接以及触摸屏和显示屏粘接,可以让屏幕更清晰、 更轻薄、更平整、更耐用。

2、格局：

（1）OCA光学胶供应厂商分为三个梯队, 3M是全球龙头。

第一梯队是美国3M公司和日本的MPI三菱, 3M的OCA产能主要被传统显示厂商长期占有,也基本上占据了主流全贴合用胶(厚度125um-200um)的市场;目前三菱MPI的OCA产品在白牌返修市场有较大的份额；

第二梯队以日韩厂商为主,其中LG化学、日东电工的薄胶产品(厚度25um-125um)主要用于GF/GFF结构的低端触摸屏,三星SDI成功开发了世界上首款为可折叠手机设计的OCA胶；

第三梯队主要是国内的厂商,包括斯迪克、晶华新材、凡赛特、中山皇冠等,近年来部分公司通过引进技术团队、对外并购等方式进入OCA行业,但多数国产厂商胶水自制率低,尚需进口核心胶水原材料。

整体而言,OCA光学胶产品大部分市场还是被3M公司、三菱MPI占据,这些跨国企业在技术实力和产品种类、规模上都具备一定的优势，国内企业已经开始突破。

（2）离型膜是MLCC流延成型的关键材料, 目前需求旺盛,主要由日本厂商供应。

根据Paumanok,2019年全球MLCC市场出货量由2011年的2.3万亿颗增长至4.5万亿颗；若按一颗MLCC由600层陶瓷膜片堆叠而成,单层MLCC面积5mm2,生产单层MLCC所消耗离型膜的面积与 MLCC的面积大致相当,测算得2019年国内MLCC离型膜需求约为13.5亿平方米。

从供给格局来看,日本企业三井化学、东丽、东洋纺、帝人、三菱化学占据全球MLCC 离型膜主流市场,然而和本土化生产相比,进口离型膜的生产成本相对较高,且交货期和售后配套服务能力也存在一定的短板效应。

3、市场规模：OCA光学胶膜预计全球市场规模超过100亿元，MLCC离型膜的市场规模大约200亿元；

4、同行公司

（部分资料来开源证券研报、投资者调研）

二、个股研究

江航装备，低估优质军工股

关注原因：中线。逆势上涨+优质低估

1、江航主营航空产品、特种制冷设备及其他业务。20年航空产品营收 5.04 亿，占总营收61%，同比增长23.5%；特种制冷设备营收2.08 亿，占总营25%，同比增长 10%；其他业务（敏感元件、氧气地面保障设备、航空产品维修服务）营收1.19 亿，占总营收14.3%，同比增长 24.1%。公司20年毛利率41.5%，净利率23%，盈利水平明显高于一般制造业利润。

2、航空产品方面，江航业务包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱。公司技术实力领先，先后获得国家科学技术进步特等奖、国防科学技术一等奖。考虑到近期多家中游公司预告业绩高增长，且公司预告21年与航空工业集团关联交易额增速为50%，航空产品板块业绩确定性高增长。

a) 江航是国内航空氧气系统唯一供应商，20年销售额3.8亿。氧气调节技术及机载分子筛制氧技术处于国际领先水平，打破了国外的技术封锁，当前仅美英法拥有该技术。除军机外，民航客机市场空间有希望取得突破，当前江航正与商飞共同研发C919及C929（预计30年量产）的氧气系统，若仅考虑ARJ21及C919市场，预计可增厚营收1亿元以上。

b）江航的惰性系统为国内领先水平。惰性系统主要利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性制造富氮气体，并填充油箱于上部以降低油气混合物浓度，降低燃油箱可燃性。惰性系统是四代机新增市场，三代机及之前未配备，单机价值量约100-300万。民航领域替代空间同样广阔，中国民航市场对应规模约70亿人民币。

c）江航是国内最大副油箱生产商。21年预计生产1000+副油箱，单套价值量约50万 。且公司承担了复材油箱研制任务，价值量将为传统油箱的数倍。

3、江航特种制冷设备业务中90%是军品，覆盖海陆空三军，其中60%是陆军。江航与其他厂商相比势明显，技术标基本为第一名，经济标基本位于前三，在全市场市占率约60%。特种制冷设备渗透率提升空间广阔，例如当前国产坦克有70%~80%未安装空调，后续调温装置和空调都将成为标配，前期主要是出口机型。且未来三年军船领域将有望大幅增长。

4、公司估值偏低。受益于十四五期间航空装备的换装列装加速及公司在多个领域的垄断地位，预计公司营收将保持快速增长。预计21年-23年EPS分别为0.69、1.03、1.43，CAGR达44%，对应PE分别为44、30、21，在军工股中处于低估状态。

（部分资料来自调研纪要、国信证券、安信证券）

深圳燃气 并购斯威克后价值重构

关注原因：短期。公司原有业务稳健增长，8月3日公告收购全球第二大光伏胶膜供应商斯威克50%股权，并购后有望价值重构。

1、原有业务估值

公司原业务主要为燃气分销，独享深圳特许经营权，持续异地扩张，是广东区域龙头。上游布局LNG接收站与运输船，打造自主可控采购体系，巩固行业高毛利率。预计原有业务预计21-23 年归母净利为16.3 亿/20.6 亿/23.9亿元。对应公用事业公司PE，给予21年目标PE至18x，目标价10.26 元，目标市值：293.4亿，着重看收购资产斯威克估值。

小结：公司主营燃气分销，是国资背景的地域性龙头企业，同时布局上游，其原有业务具有地域，现金流充沛，成长性稍显不足。

2、并购斯威克估值

8月3日深圳燃气公告，拟出资18亿元收购东方日升旗下斯威克1.4 亿股（股比50%），交易对价对应20年14xPE/2.3xPB。斯威克主营光伏胶膜业务，属于光伏材料端。

光伏胶膜行业逻辑：

光伏产业 21-25 年全球需求快速增长，保守/乐观预测CAGR为16%/20%。光伏胶膜同比放量。

光伏胶膜行业壁垒高且整合充分，20年全球CR3=79%，斯威克排名全球第二，市占率14.74%。行业前4公司分别是福斯特，斯威克，海优新材，赛伍技术。四者PE（动）均为58左右，通过PE（动）*21Q1*4 计算当下斯威克保守目标市值为162.4亿。深圳燃气获得权益市值81.2亿。

3、并购后市值计算

并购之后深圳燃气市值=293.4+81.2=374.6亿，目标价：13.02。

（部分资料来自见微数据、投资者调研、华泰、天风研报）

博汇科技--防垃圾内容传播最正宗标的

关注原因:低中宣部等五部门：治理算法推荐，不给错误内容提供传播渠道。

1、治理算法推荐，不给错误内容提供传播渠道，就需要运用到态势感知平台，就是把网络上的信息汇总在态势感知平台，分析数据，用于信息安全报警、监控等，相关公司有很多，都有涉及这一块业务，但关于网络信息汇总处理，最正宗的当属博汇科技。

2、公司主要客户为政府，是这一方面的正宗标的。在媒体内容安全领域，公司主要面向各级政府监管部门提供全媒体内容安全解决方案，帮助政府监管部门确保媒体内容安全。通过综合运用大数据、云计算、人工智能等技术，为政府监管部门等客户管理广播电视、IPTV/OTT、网络视听（包括互联网、微博、微信、移动客户端、头条、抖音、快手等）、论坛、博客、贴吧、报刊等各类传播媒介的传播内容提供技术服务和解决方案，该系统产品可以做到传播内容的可管、可控、可溯源，及时发现并处置不合规行为，树立良好的社会舆论导向，净化网络空间。

公司产品主要技术特点在于视听数据的采集、分析，通过软硬件结合的采集技术确保采全率，通过高效的视音频指纹比对技术、智能识别技术确保准确率，保障播出内容的可靠、准确。在实际应用中，公司于2021届CCBN展会上获得两个奖项：视听内容篡改检测系统获得CCBN产品创新杰出奖，融媒体监测监管系统获得CCBN产品创新优秀奖。视听内容篡改检测系统可以对各类广播电视与网络视听平台播出的视听内容进行分析，对于有源节目，通过一致性比对发现内容篡改；对于无源节目，通过智能分析发现换脸等伪造内容，防止视听数据在传输分发过程中被截取或篡改内容。融媒体监测监管系统可以实现从内容一致性、业务可用性、内容合规性、技术质量四个方面对融媒体中心各类业务的全面分析，同时对各级融媒体中心的传播力进行量化评估，为各级融媒体中心的业务开展、传播力提升提供数据支撑。

公司的媒体内容安全业务已经覆盖微博、微信等社交媒体，以及快手、抖音等短视频平台，帮助管理部门和平台确保内容的合法合规性，促进行业产业健康发展。公司表示已经形成订单的客户为相关管理部门。

3、公司竞争对手。在媒体内容安全领域，主要竞争对手有蓝拓扑、任子行等，可视化显示控制主要竞争对手为淳中科技，教育领域主要竞争对手是奥威亚。

（部分资料来自投资者互动平台和公开资料整理）

晶华新材： OCA光学膜+MLCC离型膜技术进入验证阶段与斯迪克一致

关注原因：短期。OCA光学膜+MLCC离型膜技术突破，股价强势

1、业务。公司产品包含布基胶粘带、电子胶粘带、美纹纸胶粘带、硬化膜、OCA光学膜等，广泛应用于建筑装饰、汽车制造及汽车美容、电子气产品制造及汽车美容等行业。

21Q1业绩：收入3亿同比增长94%，扣非净利润0.13亿，扭亏。公司从上海整体搬迁影响逐步消化，过渡顺利完成，新增产能正在释放，目前产销两旺。

2、OCA光学膜+MLCC离型膜技术进入验证阶段与斯迪克一致

（1）晶华新材在OCA光学胶膜，目前订单已在返修市场形成量化销售，终端市场的应用处于验证阶段；离型膜在偏光片、MLCC、OCA 光学膜上的应用开始认证;

（2）斯迪克公司近期表示：未来2-3年公司发展重点聚焦光学级PET项目、OCA光学胶项目以及MLCC离型膜项目； 

斯迪克公司的OCA光学胶产品已具备了产业化生产条件，并在技术、成本方面优势显著，是国内少数实现OCA产品取得终端客户认证并稳定供货的材料厂商。

（3）从现在资料来看，晶华科技与斯迪克技术路径和水平在同一梯队。

不同的是，斯迪克围绕OCA产品，向上游原材料PET布局，以降低成本。PET基膜是OCA用离型膜、MLCC离型膜的关键原材料，目前基本被国外厂商垄断；

3、市场规模：OCA光学胶膜是技术壁垒较高的光学级功能膜材料，预计全球市场规模超过100亿元，MLCC离型膜的市场规模大约200亿元；

4、销量和收入与斯迪克差距较大

销量端：2020年晶华新材的电子+功能性材料销量在3,226万平米；斯迪克在25,635万平方米,相差8倍；公司今年5月份定增6.5亿元，扩产后产能合计1.53亿平方米，产能将缩小至斯迪克的一半；

收入端：2020年晶华新材的电子+功能性材料收入是2.3亿，斯迪克是10.2亿，相差4.4倍；

5、另外在消费电子领域，晶华新材的电子胶粘材料已被京东方、OPPO等终端厂商和客户使用；在新能源和电池市场，公司电子胶粘材料的市场份额也在持续扩大，部分产品已被松下、宁德时代、中航锂电、力神电池、宇通客车等终端及客户使用，公司正在加快推进产品认证工作。

（部分资料来自斯迪克年报、投资者调研）

鼎捷软件：上半年扭亏+工业互联网+工业富联

关注原因：短期。智能制造业务增长加快，股价强势；

1、业务。公司系国内智能制造行业头部企业，业务覆盖ERP及MES。商品主要覆盖汽车零部件、机械装备、半导体、电子等行业领域；

2、大陆地区高增长，主要行业定单增长60%

2021上半年，收入7.23亿元，同比增长20%；扣非净利润2,530万元，同比扭亏为盈； 其中大陆地区收入同比增长39.4%，大陆以外同比增长9.4%。；2021上半年，公司大陆区域优势行业的订单签约量同比增长60％。

3、工业富联入股，智能制造业务上半年增长33%

工业富联入股实现股权结构改善，与工业富联深度合作，工业富联与一致行动股东合计持股约 22%，公司第一大股东，公司通过灯塔计划将进入更多制造业头部客户，树立标杆项目，智能制造业务有望实现高速发展。上半年智能制造业务实现收入1.12 亿元，同比增长 33.3%，营收占比15.5%。

4、灯塔计划：公司以自有技术平台为基座，融合工业富联 OT 数据采集与边缘计算技术，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂，同时联合工业富联卓越制造顶层规划，为双方上、下游供应链客户提供以业务场景设计、精益规划、自动化场景设计、数字化设计及路径规划的标准化IT+OT智能工厂解决方案。

公司持续探索并总结行业头部客户数字化转型路径，透过萃取头部企业的经营管理与工业机理并重新封装至软件中，进一步为其它大、中、小型客户赋能。

5、行业规模：根据中国互联网络信息中心(CNNIC)以及赛迪顾问的预测，2025年我国工业软件市场规模4,743亿元左右。

（部分资料来源：天风证券研报、投资者调研）