宁德时代二季度分析
夜长梦山
2022-08-23 23:38:32
长江电新
事件：宁德时代发布2022年中报，上半年实现1129.7亿元，同比增长156.3%，归属净利润81.7亿元，同比增长82.2%，扣非净利润70.5亿元，同比增长80.0%。拆分来看，二季度实现收入642.9亿元，同比增长158.1%，环比增长32.1%；归属净利润66.8亿元，同比增长163.9%，环比增长348.3%；扣非净利润60.9亿元，同比增长170.4%，环比增长519.4%。公司业绩超预期。
对此，我们分析如下：
1、从量的层面看，公司上半年锂电池产量为125.32GWh，同比增长108%；考虑到公司2022H1末的“库存商品+发出商品”增加约200亿元，可推算2022H1新增库存23-25GWh左右，则公司上半年出货超100GWh，同比增长127%，其中预计一季度约48GWh，二季度约53-55GWh。拆分来看，公司上半年储能收入127.4亿元，预计储能出货14-15GWh，同比增长150%左右，依然是高速增长。此外，公司境外电池业务收入222.5亿元，同比增长123.35%，预计对应24.7GWh，体现了海外市场强劲的阿尔法。
2、从价格和盈利层面看，动力电池方面，上半年毛利率为15%，同比下降8pct，结合公司经营财务信息合理推测来看：1）预计公司二季度动力电池价格达到0.95-1.0元/Wh，环比提升15%以上，较2021年均价上涨20%-25%，兑现了涨价预期；2）预计公司二季度动力电池毛利率达到18%-20%，单GWh净利环比提升0.8-1亿元左右，基本恢复至2021年的水平；不过可能也存在部分订单涨价追溯集中在二季度体现的情况。储能电池方面，上半年毛利率为6.4%，同比下降30.2pct，储能电池盈利较差主要是公司储能以项目制的海外大储为主，上半年交付的是2021年签订的低价订单，不过海外储能价格传导机制顺畅，预计2022H2-2023年公司储能盈利能力将显著修复。
3、其他业务方面，公司上半年实现锂电材料收入136.7亿元，同比增长174.15%，对应产量21.6万吨，毛利率20.65%，同比下降0.5pct，盈利能力保持稳定，大致估算单吨毛利在1.3万元。其他业务收入74.2亿元，毛利率74.9%，贡献55.6亿元的毛利，公司研发服务、技术许可带来的利润空间愈发丰厚。此外，公司二季度其他收益6.33亿，主要为政府补助；二季度投资收益13.34亿元，预计公司参股的天宜锂业、先导智能等开始形成可观的利润贡献；计提资产减值、存货减值合计6.4亿元。
4、其他财务数据方面，1）公司二季度研发费用32亿元，再度创下历史新高。2）合同负债195.2亿元，环比增加44.7亿元，反应订单依然旺盛。3）库存中原材料的金额为143.3亿元，较2021年底79.7亿元提升明显。4）二季度经营性现金流116亿元，依然维持高位；资本开支130.9亿元。5）库存其他综合收益32.5亿元，可以打消对公司镍期货的担心。
5、宁德时代在经历了一季度成本与涨价错配带来的盈利压力后，二季度兑现了动力电池盈利能力修复的承诺，甚至好于市场预期，再一次印证了公司的竞争力是值得信赖的；储能下半年也将迎来盈利能力拐点。上调公司2022、2023年归属净利润至300、450亿元，对应PE为45、30倍，继续推荐。
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