甘李药业的长期逻辑和一些不确定性

 

1、糖尿病行业空间大

 

2019年，全球糖尿病患者共4.63亿人，平均每11位成年人中，就有 1位是糖尿病患者。预计至2030年，全球糖尿病患者共5.78亿人。

 

根据IDF统计，目前50%糖尿病患者，约2亿人，因医疗水平及经济状况等原因未得到合理的诊治或未诊断。未来随着经济水平及医疗水平提升，潜在糖尿病患者需求将逐步释放。

 

2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；

 

IDF预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。

 

2019年，我国胰岛素市场规模约为200亿人民币，全球胰岛素市场规模约为400亿美元。

 

 

2、国产替代和三代胰岛素渗透率提升是公司发展主要推动力

 

目前三代胰岛素的大部分市场仍由外资原研企业所把持，例如市场容量最大的门冬胰岛素国内仅有甘李药业一家于2020年5月刚刚获批上市。

 

 

国内胰岛素市场多年来一直被跨国企业所垄断，市场集中度很高。

诺和诺德、礼来、赛诺菲三家企业市场份额总和近70%。

 

分主流用药的二三代胰岛素药物类别看，二代胰岛素市场主要是进口的诺和诺德（60%）、礼来、拜耳以及国产的东宝（20%）、联邦、万邦。

 

三代胰岛素市场主要是进口的赛诺菲-甘精，诺和诺德-门冬，礼来-赖脯以及国产的甘李+联邦。

 

二三代胰岛素合计市场规模大约有200亿左右。

 

总体来看，通化东宝和甘李药业合计占到了其中25%，分别在第二代、第三代胰岛素市场与外企分庭抗礼。

 

 

 

甘李药业在国内样本医院市场份额由2013年的18.43%上升至2017 年的24.16%，市场占有率逐年上升。

 

 

 

 

2019年，我国胰岛素市场规模约为 200 亿人民币，我国胰岛素市场已实现了高速增长，但参照发达国家的市场发展历程，我国胰岛素市场具有很大发展潜力，一是糖尿病患者整体治疗率偏低，大量糖尿病患者尚未接受有效的治疗。

 

 

胰岛素治疗普及率低，据IDF统计，国内仅有2%的糖尿病患者使用胰岛素类药物控制血糖，而这一比例在美国约为30%。再次，国内糖尿病患者人均医疗费用和胰岛素使用量远低于发达国家水平。

 

IDF研究统计，2019年中国糖尿病患者年人均医疗费用约为936.2美元；而以美国为例，糖尿病患者人均年医疗支出高达9,505.6美元，是国内的十倍

 

从全球市场看，目前为止，全球最畅销糖尿病药物TOP10中，甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素、地特胰岛素等第三代胰岛素占领了全球大部分市场份额。

 

在发达国家市场中，重组胰岛素类似物（三代）已成为市场主导产品，占全球胰岛素销量的60%左右；若以销售额计算，重组胰岛素类似物占全球胰岛素市场份额已超过80%。

 

与国际市场中重组胰岛素类似物占据市场主导地位的情况不同，国内胰岛素市场中重组人胰岛素（二代）仍占有较大市场份额，动物源胰岛素在低端市场亦有少量使用，主要原因是重组胰岛素类似物价格较高，且进入市场较晚。但随着我国居民消费能力的不断提高，专业化学术推广帮助医学界和患者对产品有了更为全面的认识，国内重组胰岛素类似物产品销售有望实现快速增长。

 

 

 

3、竞争格局与公司的不确定性

 

公司是首家取得重组胰岛素类似物生产批文并已实现产业化生产的中国企业。公司已拥有了长效甘精胰岛素、速效赖脯胰岛素、公司门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。

 

与进口重组胰岛素类似物相比，公司产品具有明显的价格优势，主要产品“长秀霖”价格较同类进口产品低20%左右。

 

珠海联邦于2016年12月获得甘精胰岛素注射液药品注册批件，为第二家获得重组胰岛素类似物药品注册批件的中国企业。

 

 

2019年12月，通化东宝甘精胰岛素注射液药品注册批件，为第三家获得重组胰岛素类似物药品注册批件的中国企业。

 

甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素、地特胰岛素等第三代胰岛素占领了全球大部分市场份额。随着通化东宝、甘李药业、复星医药（江苏万邦生化）、联邦制药等国内药企的多年耕耘，国产胰岛素国内市占率接近30%，国产替代已经成为时代趋势。

 

 

集采短期对三代胰岛素冲击不大，重组甘精胰岛素等品种基本保持在仅有一家进口厂商、一家国内厂商生产供应的局面。

 

长期不确定性随着多家企业不断进入三代胰岛素竞争系列，未来集采降价不可避免，等于也就是竞争格局恶化后的降价超预期会造成公司受到冲击。

 

 

总结：

 

长期看，三代占据国内胰岛素市场份额的80%，国产占市场份额70%，保守就拿19年1.16亿人得糖尿病，治疗渗透率由2%上升到10%，人均年治疗费用一万元，那么市场空间有650亿元。公司市占率如果能做到30%（两三家企业，公司成为其中一家），那么营收也能做到差不多280亿，利润率算40%，公司利润112亿，20倍估值公司市值能做到2000亿。（这里不考虑药品价格这种无法预测的问题，长期看这个也不重要，考虑人均治疗费用就可以，唯一的不确定还是公司能不能成为龙头企业占领大部分市场份额，目前看最起码先发优势很明显）

 

 

 

短期券商盈利预测：

2020/2021/2022 年净利润大约为 13.47/16.42/19.45 亿元。

 

给公司40倍估值，这个估值赔率还可以，市值657亿左右。