编者按：下周预计市场进入节前挖坑最后阶段，盲猜上证跌破3500之后见底。展望节后行情，回调到位的高景气赛道值得埋伏。光伏行业2b特征明显，碳中和背景下预期稳定，能降低经济下行的不确定风险。故推荐之。

1、上下游博弈与开工： 

产业链博弈已经趋于稳定，硅料稳定在210-220左右，硅料与硅片的博弈接近尾声，之前价格虽然很高但是有价无市，之前的博弈过程中硅片希望硅料降到200，但现在看降到210-220，下游需求改善就已经比较明显，各个环节开工率提升了不少； 

硅料价格在春节之前会比较稳定，硅片在库存清完之后价格回升了一点点，硅料成交在有序往前推，再加上春节备货，所以春节之前不会继续大跌了；春节之后还要看1季度的需求；以前行业抢装有明确时间线，平价之后所有抢装的界限开始模糊了，动力更多来自央企装机任务、地方动力等，结果就是全年4个季度的装机量落差非常大，预计明年4个季度并网装机会均匀一点；  

12月大概抢了至少20GW并网量，但保守估计至少有50%的项目是部分并网，比例可能更高，100MW只装了10MW，剩下的会在22年上半年补装，是上半年需求的动力；另外还有一些省份会要求到什么时间并网，我们统计大概有30GW左右的项目是要求4-6月并网期限，所以22年装机情况应该比较平稳；

  开工率：我们只了解一些头部企业。两家硅片头部企业降价前可能只有40%多的开工率，现在应该都能有60%以上了，组件一体化90-100%，差一点也有7、80%，组件企业有些开工率之前都没降，最好那家一直维持在90%左右；电池厂的开工率提升大概也是在10%左右；

2、装机量预计： 

保守一点，国内至少也要装到70GW以上的规模，我们看到下游市场非常火爆，光21年风光建设规模就批了170GW，大基地96GW，另外还有50多个GW的前两批平价项目，这两批平价其实十三五也就做了5、6个GW，风光合计潜在规模已经超过300GW，储备项目的量是很大的，需求是完全没问题的；

 另外我们也大概调研了一下，5大6小装机目标，22年装机规划已经超过70GW，除了常规投资商外，22年又多了很多企业，比如中国电建、中国能建，以前都是设计的，现在也有很多装机目标，中石油中石化这些跨界企业也有很多进入者，越来越多央企在面临非水考核时候都是要建设电站，央企都非常有动力；国家能源集团、国家电投、华能每家每年都是10GW以上，需求完全没有问题；

  21年的装机数据，有可能会超过60GW，但这里面肯定有些只装了一部分组件，22年要补装；21年12月的组件价格下跌，但已经来不及装机了，所以降价对21年需求刺激意义并不大；

3、政策变化预期： 

比如有传言新型电力系统不让提新能源为主题的论调，其实并不是个坏事，行业太火了反而不是好事，比如地方政府都觉得新能源是块肥肉，所以太火了并不是好事，有些偏离轨道，很多投资集团都很焦虑，上面的任务又很重，开发过程中又面临很大的挑战，加上地方政府搅局，开发项目会很困难，这些都是来自整个新能源的火爆；双碳目标肯定不会变，各个央企的装机目标肯定也是不会变，各家投资企业面临的压力都比十三五要大；

  政策论调调整也是跟保供压力等等有关，这也是往低碳转型的必要的过程，要想新能源转型必须是要具备调峰能力的，现在配储能对地方电网调峰其实还没有太大作用和价值，但又必须配，对于新能源来说就是压力，只是并网前提条件而已，成本压力的来源主要就是太过激进，所以稳定、健康的发展秩序都是大家非常希望看到的现象；

 收益率标准：地面一般全自有资金IRR要求大概在6-6.5%，而且听说有的整县推进收益率目标也是这么低；

4、整县推进及分布式市场： 

2020年底我们就认为到了要爆发的前期了，很多投资商当时说收益率做到10%以上，21年整县这个政策只是锦上添花，是在分布式本身已经很好的情况下添了一把火，是相互契合的；整县推进层层卡要这种现象不是分布式独有的，各种项目都有这种情况，而且分布式是个很灵活的市场，每户的情况可能都不一样，需要一定的人海战术，不能因为整县推进就不顾及这些；还有一个因素是加快央国企介入分布式的速度，本身央国企有这样的动力但是在犹豫，太分散了，整县就是直接把这些央国企拉进去了；

  另外对于央国企来说，资金成本低，这个是以前分布式的痛点，降低了分布式投资资金成本，对分布式来说是个利好，增量会更快，范围也更广；整县推进不及预期这个事情，本身之前批676个县肯定就不会这么快都落地，而且分布式也并不完全被整县推进所引导，分布式还会按照他自己的投资逻辑去推；

5、价格： 

硅料：明年会保持相对平稳的情况往下走，比如6月底到160-170，到年底100-110；如果上半年需求释放的量不理想或者投产比较快，那可能上半年跌的会更多一些；现在就是相对稳定的情况；

  硅片：前段时间降得最多的时候182到了5.8，现在已经有所回升，已经没有5.8的价格了，库存清完之后硅片开工率也起来了有回升迹象；现在已经没有降价动力了，春节后的硅片价格可能会跟随硅料价格了；  

组件：现货1.8-1.85左右，一线比这个可能高一点，二线可能比这个低一点；真正去买据说有些头部企业也能拿到1.8的价格； 

 现在开工的这些项目，有好多还是没有存量的、还没要求配储能的项目，1.8还能做，新项目现在各个省配储能比例还是比较高的，他们对于组件的承受度就会弱一些；我们觉得22年Q1，随着硅料投产还是整体会往下走一些，后续价格应该还是比现在跌一些；

 利润分布：我们并不是特别清楚利润分配情况，但听说了很多22年电池要修复的，但我们觉得有点难，N型市场接受、性价比提升需要一定时间，PERC电池还是22年主流技术，实现太高的盈利是比较难的，不缺产能供应充足，卖出溢价比较难；硅片之前有媒体说进入大洗牌的阶段，我们认为有点太煽动情绪了，硅片前期就是清库存，现在开工率和价格又上去了，硅片毕竟有新竞争者，会对格局有点冲击，但不可能到你死我活的阶段，良率成本都是有区别的，新进入者跟头部企业是有差异的；组件产业链里一定会有品牌价值，一体化企业也有优势，毛利率现在是在13-15%，但想卖到20%以上的毛利率也是比较难的，现在组件企业也在寻找其他方式提升盈利，比如介入系统环节，单纯卖产品，格局是比较难被冲击，但要想卖个很高的溢价也很难； 

产能过剩问题：目前大尺寸的产能肯定是不过剩的，10月份调研了一圈组件厂，很多组件厂对外宣称可以做，但实际没法批量生产，产能过剩是成熟行业的一个常态，我们现在这种大尺寸以及接下来的N型，头部企业肯定会以时间差的方式领先行业，带领行业发展，虽然单看产能是过剩的，但先进产能并没有绝对过剩；市场上1GW甚至几百MW的产能都还有，他可能每年就有些固定的区域需求，这种产能还非常庞大，要淘汰也是淘汰这些，这个观点不但适用于组件，也适用与硅片电池；

减值风险：主要是怕硅料断崖式降价，现在电站企业可能希望看到这个情况，但现在定价权还是在一体化手里，制造业和硅料企业自己都不希望出现这种情况，市场也不允许这种情况，所以硅料应该不会出现断崖式下跌。