一

海通电新【特高压】国网十四五特高压建设快速推进

据中国能源报报导。

（1）十四五期间，国网规划建设14条直流特高压，24条交流特高压，总投资3800亿元。（2）2022年，国网计划开工3条直流特高压，10条交流特高压。

【投资额】

十三五期间，国网特高压投资约2800亿元。十四五期间规划投资3800亿元，同比快速增长。

【特高压直流】

十四五期间，国网规划建设14条直流特高压，其中有已推出线路，以及待推出新线。

已推出线路：7条，包括18年，20年推出的线路。即此前国网“碳中和、碳达峰”行动方案提及的“规划十四五期间建成7回特高压直流”。

待推出新线：预计7条，我们预计可能涉及的送端地区涵盖东北、内蒙、青海、新疆、西藏等，受端地区预计涵盖华东、华中、华南、西南等。

特高压直流主要用于清洁能源外送，在已推出的7条线路基础上，新推出7条线路是明显增量，将在中期维度持续拉动相关公司业绩。

【特高压交流】

十四五期间，国网规划建设24条特高压交流。和直流类似，同样有已推出线路，以及待推出新线。

已推出线路：6条，为18年推出的线路。

待推出新线：预计18条， 14.5期间华北等地区环网会持续完善。

特高压交流主要用于区域性环网构建，对于构建安全稳定的电网、加强省间互济具有重要意义。14.5期间线路上量明显。

【核心设备标的】

特高压直流核心设备（换流阀+直流控保系统）：国电南瑞（市占率50%）、许继电气（市占率30%）、中国西电。

特高压交流核心设备（1000kV GIS）：平高电气（市占率40%）、中国西电。

二

【浙商电新】稳增长背景下特高压项目核准确有望提速，十四五规划建设和投运线路数量或超此前预期

🎙️据中国能源报：「2022年，特高压项目核准提速（“3直2交”待核准项目有望全部核准），国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。」

点评：在今年宏观经济稳增长压力较大的环境下，能源新基建是长期社会经济效益最高的稳增长投资方向之一，我们认为今年有希望尽可能启动更多高压路线建设（含当前在建“2直3交”特高压项目），提前核准开工后，核心设备供应商和建设施工企业的业绩有望提前兑现。

🎙️据中国能源报：「“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。」

点评：截止目前，国网已经合计投运14条直流特高压（不含渝鄂背靠背±420、张北±500kv柔直）和14条直流特高压。十三五国网合计投运21条特高压（11条直流+10条交流）。当前特高压已规划存量项目共有“8直7交”（含2018年12条重启项目以及2020年稳增长新增规划3条）。此前我们预计，在双碳大背景下，十四五新增200GW风光大基地项目以及西南水电基地外送有望拉动10-15条以上特高压新增规划需求，十四五合计线路规划数量有望超25-30条。"如果"十四五规划建设线路38条落地，尽管可能含环网配套线路，但建设总条数和投资规模仍然超出预期，建设景气度（规划线路大概率会全部开工）和投运线路数量（8成线路合计30条完成投运）超十三五。

重申浙商观点：数量上确有可能超预期，直流、交流结构其实不好说：① 国网已经建成的28条特高压以及待核准、在建的“5直5交”合计38条项目运送最大电力容量约300GW（8GW一条，考虑打捆火电，8GW容量最多5GW新能源，实际运送新能源功率在200GW左右），存量特高压线路负荷率会快速提升，十四五目前的15条规划量肯定是不够的，一定会有新增规划！② 大范围资源配置，直流是损耗最小效率最高的，且柔直在背靠背互联、多端新能源外送方面技术优势明显，因此直流交流比例有待商榷。

特高压重点关注公司：

1）长期价值维度推荐能源信息科技龙头国电南瑞（电力物联网+直流特高压双龙）

2）特高压主设备商：许继电气、平高电气、四方股份、中国西电、保变电气、特变电工等

3）IGBT等功率半导体：国电南瑞、中车时代电气

4）电力EPC：中国电建、永福股份等

️风险提示：“十四五”电网投资不及预期；特高压核准进度不及预期等

️浙商电新团队：邓伟/吴鹏/李灵雪 /游宝来 

三

“十四五”特高压建设点评：预计十四五新增9-10条直流，3条左右交流

#事件：

今日，《中国能源报》报道“十四五”期间，国网规划建设特高压线路“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。其中今年计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

#简要点评：

1、我们此前已经多次报告提示，推进特高压直流建设属于较为确定性事件，我们也是市场首推特高压板块（许继、南瑞、派瑞、时代电气），但与报道内容不同，结构上我们坚持十四五直流特高压体量远高于交流特高压的判断不动摇，看好直流输电大方向

2、报道中提及的24交12直的情况，与我们了解的情况偏差较大，可能是由于统计口径的问题，但这个数据也和报道提及的3800亿投资不符合，如果36条特高压投资额应该落在7000-8000亿之间，上下文对不上。

3、逆周期调节经济，历史上电力行业工具箱选项主要有二：特高压和核电。在核电难以成规模发展的情况下，特高压投资更为重要，因此十四五特高压是新型电力系统的α，结构上直流输电为主，整体预计#9-10条直流3条交流，集中在22年核准开工出订单，23-24年兑现业绩。

4、重申观点，看好直流输电，十四五跨区特高压通道建设是新型电力系统的α，直流是特高压的α。

标的：直流方面，推荐换流阀龙头【许继电气、国电南瑞】、IGBT国产化先锋【时代电气（机械组覆盖）】，高压直流阀用晶闸管龙头【派瑞股份】；交流可关注，推荐高压开关、GIS龙头【平高电气】特高压变压器龙头【特变电工】【中国西电】

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附十四五线路：

①交流方面，大同-怀来-天津北-天津南、川渝环网、张北~胜利（锡盟）

②直流方面，包括2021年投运的雅中~江西、陕北~湖北，以及在建的白鹤滩~江苏、·白鹤滩~浙江，加上完成预可研的金上~湖北、陇东~山东、哈密~重庆，以及正在规划中的线路，国网“十四五”建成+开工特高压直流条数约12条。

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#中信建投新能源 

雷云泽/朱玥

四

【国金电新】特高压：十四五规划超预期，交流线路显著加速 

事件：根据《中国能源报》，十四五国网规划建设特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里、变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元，今年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

新型电力系统大背景下，新能源发电占比加速提升，跨省跨区大范围调度痛点问题凸显。九大清洁能源基地距离东部核心负荷区域距离较长，新能源电力的长距离、大容量外送需求强烈，特高压直流建设加速；同时，近两年国内局部供电缺口频现，省间互联能力、区域外受电能力亟待加强，以缓解局部供电紧张、促进可再生能源消纳，特高压交流建设超预期。

截至2020年底我国已投运“14交16直”30个特高压工程，跨省跨区输电能力达1.4亿千瓦。根据《中国能源报》，十四五国网规划建设特高压“24交14直”，总投资3800亿元，涉及变电换流容量3.4亿千伏安，规划数量及投资规模创新高，其中特高压交流建设显著加速。2022年开始，特高压核心设备招标金额有望持续超预期，考虑到换流阀、保护系统、换流变、GIS等环节集中度较高，相关企业订单及业绩有望加速。

投资建议：十四五特高压规划超预期，其中特高压交流项目显著加速，核心设备招标金额向好，相关企业订单及业绩有望加速。直流环节建议关注国电南瑞、许继电气、四方股份等，交流环节建议关注平高电气、中国西电，检测环节建议关注电科院等。

风险提示：特高压项目不及预期、市场竞争加剧

联系人：苏晨 

五

【民生电新】国网特高压建设规划超预期，行业景气度提升

 “十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。

 特高压建设为解决资源禀赋约束的最优解。我国用电大省集中在华北、华东、华中等地区，而风、光等新能源分布远离负荷中心，清洁能源和负荷中心呈现逆向分布的特点，输出通道配套滞后将造成就地消纳能力有限从而导致弃电。“十四五”规划纲要中提出建设雅砻江流域、松辽、冀北、黄河几字弯、金沙江上游等九大陆上清洁能源基地和五大海上风电基地，上述基地距离用电中心省份较远，特高压可实现长距离能源外送，助力解决新能源发电占比大幅提升的能源消纳问题，满足新型电力系统建设需求。

 国网“十四五”特高压规划超预期，产业链上下游有望高度受益。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元；2022年，国网计划开工“10交3直”，规划翻番，交直流特高压建设规模均超市场预期。特高压建设投资规模大，产业链涉及的环节众多，除高压电气开关设备、换流阀、线缆、变压设备等硬件需求将显著扩容外，依托物联网技术高速发展所带来的智能化终端、智能芯片等需求也有望显著提升。

 投资建议：特高压作为解决资源禀赋约束的最优解，高度受益于新型电力系统建设需求，国网“十四五”特高压建设超预期释放积极信号。建议关注平高电气、许继电气、特变电工、长高集团、长缆科技等。

 风险提示：特高压建设进度不及预期。

民生电新：邓永康/郭彦辰/李佳

六

事项：据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。今年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

“十四五”特高压建设加码，电力工程央企龙头有望受益。特高压可以部分解决能源跨区域长距离调配、新能源大规模并网带来的问题，在构建新型电力系统中起到重要作用。根据国家电网发布的2020年社会责任报告：截止至2020年底已累计建成投运“14交12直”共26项特高压工程。“十四五”规划建设的“24交14直”共计38项工程较2020年底数量增长38%，特高压投资有望在“十四五”期间迎来较快增长。中国能建与中国电建是特高压建设龙头，在特高压设计市场中分别占据74%/17%的份额（据中国能建招股书）；在施工市场，根据特高压EPC（设计施工一体化）商业模式特点，我们预计中国能建与中国电建分别占据约60%/40%份额，有望显著受益未来特高压建设提速。

稳增长持续升温，投资效率较高的新型电力系统有望成为重要方向。随着双碳目标不断推进、能源结构加速转变，投资效率较高的电力投资可能成为后续稳增长政策重点支持方向之一，其融资环境也较为友善（央行推出碳减排支持工具），投资有望显著加力（南方电网“十四五”投资目标较“十三五”投资完成额大幅增长51%）。随着电力工程产业链政策环境持续完善、金融资源不断聚集，相关龙头有望加快增长，除特高压建设外，其他建议重点关注：1）电源侧：“十四五”风光绿电加快发展，新能源工程业务有望迎来持续高增长，能源大基地强化龙头领先地位。2）配网侧：新能源消纳需求提升及分布式能源建设提速，配网有望成为电网未来投资重点之一（南方电网“十四五”投资规划中配网占约50%比例）。3）储能：根据“十四五”相关规划，相较“十三五”，抽水蓄能累计装机目标为翻倍增长，新型储能装机目标为10倍增长。储能行业有望在“十四五”迎来高速发展。

投资建议：继续推荐新能电力系统建设核心标的，重点关注和推荐特高压、绿电建设运营央企龙头中国电建、中国能建，持续开拓光伏、储能及用电智能运维的配网EPCO成长龙头苏文电能，企业能效管理系统领军者安科瑞。

七

据能源报报道：十四五将建设24条交流、14条直流特高压，计划投资3800亿元；且据某专业人士分析，2022年可能开工10交、3直特高压。

简评

1、 十一五、十二五、十三五期间，国网特高压分别大致投资200、2500、2800亿元，如果按3800亿元计，十四五的总预算增长也是比较快的。这个投资总量估算，应该算比较靠谱（2021年国网规划当年特高压规划投资一度高达1800亿元，但没有实现）。

2、 十四五建设14条直流略预期，前几年直流建设强度一年2条，这个稍有加强（例如2021年主要就是3直、2交建设）；特高压交流这个略显夸张，真实性有待确认，国网到现在总共才建成16条交流（如果十四五这么多，需要把一些变电站扩建都算为一条，但投资规模不是一个级别）。

3、 我们分析，2022年核准/开工3条直流确定性比较高（陇东-山东、哈密-重庆、金上-华中/湖北），今年新开工/核准的特高压交流，可能有4条（如果硬要算10条，需要把一些扩建变电站算进去）。

4、 格局与盈利情况：特高压产品壁垒比较高，交流直流的主要环节，参与者都比较有序。早期特高压刚从示范项目推广时候，盈利情况最好，放量之后加上新进入者竞争，盈利与早期不可比，不过也还相对比较有序。

5、 特高压交流：中国西电、平高电气、特变电工，思源电气、长高集团。

6、 特高压直流：国电南瑞、中国西电、许继电气、特变电工，关注四方股份、思源电气、派瑞。

八

【光大环保电新|殷中枢团队】稳增长+新型电力系统，特高压建设提速！

【1】据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。今年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路；

【2】2022年1月10日国常会指出，把稳增长放在更加突出的位置，扩大有效投资。作为“新基建”的七大领域之一，以电网投资为主的特高压基建具有逆周期调节属性；

【3】近期第一批大型风电光伏基地有序开工，第二批大基地项目开始申报。在碳达峰、碳中和背景下，加强网架建设尤其是特高压建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题；

【4】2021年3月国家电网“碳达峰、碳中和行动方案”中提出，“十四五”规划建成7回特高压直流。此次规划中，“十四五”期间建设“24交14直”，相比前期规划存在明显变化。目前来看整体储备项目充足，预计可以满足2022年开工需求。

投资方面：建议关注：许继电气、国电南瑞、平高电气、派瑞股份、四方股份、特变电工、思源电气

如需相关研究交流，请联系光大碳中和-环保电新团队 殷中枢/郝骞/黄帅斌/陈无忌 /和霖

九

【国金电新】南网科技：2021业绩超预期，盈利能力显著强化 

公司发布2021年业绩预告：预计实现营收13.7亿元，同比增长约23%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长约66%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长约54%。业绩超市场预期。

2021年公司持续拓展广东省外市场，在国网及交警、轨交等非电领域不断突破，营收同比增长约23%，继续稳健扩张。公司经营效率进一步强化，降本增效成果凸显，整体毛利率有所提升；此外公司储能业务不断向EPC总包模式转变，项目整体毛利率显著提升，归母净利润同比大幅增长66%，净利率大幅提升至10.6%左右，盈利能力显著强化。

公司为广东电科院科研成果及竞争性业务产业化平台，在技术储备、行业理解、资质及客户资源方面具有显著优势，拥有“电源特级调试资质”、“电网特级调试资质”，具备“电源+电网+用户侧”全链条技术服务能力，且大型项目&重点方案经验丰富，未来有望参与多项行业标准制定，充分受益于电力系统技术加速迭代。

公司以电源清洁化和电网智能化为发展主线，形成技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备（智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等）两大业务板块，业务与新型电力系统建设方向高度吻合。公司储能业务国内（尤其南网领域）份额领先，在储能并网测试及系统耦合环节优势突出。智能设备板块已推出“丝路InOS”及核心模块支撑智能配用电信息融合生态建设，智能监测与机器人&无人机业务驱动电网智能巡检技术渗透。

南网十四五规划投资较十三五大幅增长33%，为新型电力系统中的高确定性&高速赛道；广东电网为国内用电量最大省级电网，且新技术应用国内领先，预计将成为新型电力系统建设排头兵，投资增速及新技术应用节奏有望超预期。公司为广东电科院产业转化平台，南网业务、广东电网占比较高，2021H1营收占比41%/83%，新型电力系统建设受益程度高，业绩有望持续超预期。

投资建议

公司为广东电科院科研成果产业化平台，技术积累、行业理解、资质优势凸显，且业务布局与新型电力系统建设方向高度吻合，其中储能系统测试及集成能力行业领先。公司南网、广东电网业务占比41%/83%，考虑到南网十四五投资增速高、广东电网新技术应用水平国内领先，公司有望成为新型电力系统板块中兼具高增速与较大成长空间的稀缺龙头标的，业绩有望持续超预期。建议重点关注！

风险提示：电网投资不及预期、市场竞争加剧等

联系人：苏晨