关于先导智能的中报的思考

1、中报其实质量很高，唯一的遗憾就是二季度验收少了一些。二季度的验收少，主要是因为客户的几个基地发生过疫情，还有就是公司订单规模都比较大，而且产线验收有顺序，所以630的时候没验收太多，中报发出商品如果全部验收超90亿，7月份已开始陆续验收。这个只是早迟的问题，不影响全年，这个是可以原谅的。

2、盈利能力很强。

毛利率2季度很高：一个是去年产能紧张，公司订单价格较好，在二季度的毛利率里得到了体现，二季度锂电的毛利率超40%了。二是物流业务，去年订单增长太快，公司产能不足找了外协，21Q4和22Q1都因为这个原因毛利率只有10%多，22Q2恢复到20%以上，后面应该会继续提升。而且公司还把放入了成本，否则毛利率会更高。

净利率：2季度收入环比下降的情况下，净利率提升，除了毛利率提高外，公司费用控制也很好，而且20Q3以来公司做了研发费用资本化，22Q2没做，在这种情况下净利率仍有提高，说明公司真实净利率确实很好。随着后续季度及明年的验收，规模化效应下公司的净利率还会提升，我们也上调了公司未来的盈利预测。

3、订单。公司合同负债，存货很高，订单上半年同比增长70%，远高于友商。主要增量是大众和宝丰。而且客户结构更好了。去年上半年90亿订单里宁德占60亿，今年上半年155亿里宁德只有10亿左右。公司实现了国内和海外的客户拓展，份额得到提升。从昨天广汽入局来看，未来可能会有更多的车企、行业外企业进入锂电池制造，公司的整线优势将得到较好发挥，份额有望继续提升。

现在市场对锂电设备主要担忧就是明年订单增长的可持续性，我们认为海外和行业外的新入局者将继续支撑增长。而且公司作为龙头，份额提升，就算友商订单增速确实不行了，公司也能取得增长。

上调盈利预测后，公司明年不到20倍PE，估值压制因素就是国内的周期问题，但公司是一个全球化、平台型、强研发、不断拓品类提份额有阿尔法的企业，不应仅局限于国内的锂电资本开支周期，目前位置是一个很值得长期投资的很便宜的估值。