【天风电新】两轮车更新：差异化竞争，看好2023年量利齐升-0901-韭研公社

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【天风电新】两轮车更新：差异化竞争，看好2023年量利齐升-0901

周大侠UPUP

超短追板的老韭菜

2022-09-02 08:47:32

【天风电新】两轮车更新：差异化竞争，看好2023年量利齐升-0901 ——————————— 近期国内电动两轮车调整较多，虽然雅迪、爱玛单车净利超预期，行业景气度也在较高水平，但市场仍担忧：1）雅迪2023年销量目标+20%，发力2000-3000元车型，是否引发价格战？2）2024年新国标结束，对电动自行车行业空间仍有疑惑。 🌼雅迪2023年目标是否引发价格战？同质化的产品容易引发价格战，雅迪采取的策略为差异化竞争，用更长的质保，更好的性能来扩大份额，让消费者在相同价格下选择性能更好的产品，而不是通过降价来实现份额提升。雅迪在中高端“冠能”系列产品中积累经验，给消费者更好的使用体验，有望将部分功能引入2000-3000元车型，并通过技术降本、提升效率、规模等方式降低成本，保持较高盈利水平。 3000元以下产品占整体销量比例约一半，且多数为2000-3000元价格带产品。雅迪2022年主要提升3000元的价格带的产品，但今年在2000-3000元车型投放数量不足，会在2023加强车型推出。 🌼行业空间：新国标驱动or消费需求扩容？ 2019年新国标开启电动自行车更换周期，在北京、杭州等一线城市新国标执行严格，但多数地区新国标缓冲期不断延后，且新国标严格执行的地区多数为一二线城市的城区。我们预计每年500万辆左右为新国标带来的替换需求，而多数销量增长来自消费者需求扩容。消费者需求来自： 1）产品力提升，高端需求扩容。电动自行车在续航、安全性、设计、使用体验感方面提高，高端需求扩容。如雅迪冠能系列2020年67万台，2022年预计600万台以上；小牛2020年国内销量57万辆，2022年预计90-100万辆。 2）疫情、交通问题、环境污染、经济下行问题等使得消费者购买电动自行车意愿增强。 3）非城市地区消费升级：在非新国标地区，电动两轮车体积较大，类似于摩托车。动力、续航升级。 🌼竞争格局雅迪：预计22、23年销量1428万辆，23年销量1713万辆，其中40万辆海外，国内1673万辆。我们预计23年国内电动两轮车销量6000万辆，雅迪市占率28%。 1）冠能：预计22、23年614、685万辆，销量占比43%、40%。2）2000-3000元价格带：预计22、23年销量471、634万辆，销量占比33、37%。我们预计23年国内电动自行车销量6000万辆，2000-3000元1800万辆，雅迪占比35%。爱玛：预计22、23年销量1080、1350万辆，23年市占率22.5%。我们预计2023年CR2 达47.5%，参考家电 CR2 60%市占率，电动自行车集中度提升仍有空间。 🌼投资建议雅迪：2023年注重销量及2000-3000元车型，3000元以上车型仍保持增长。预计22、23年销量1428、1713万辆，单车净利147、160元，归母净利20.9、27.4亿元，对应PE 19、15X，保持“重点推荐”。爱玛：渠道仍在扩张期，且注重盈利质量，预计22、23年净利率达7.2%、7.7%。预计22、23年销量1080、1350万辆，单车净利135、153元，归母净利14.6、20.6亿元，对应PE 22、16X，保持“重点推荐”。九号：聚焦高端化，智能化功能可用于不同产品，为平台型公司。预计22、23年电动自行车销量80、170万台，均价约3000元。预计九号22、23年归母净利7、11.8亿元，对应PE 55、33X，保持“重点推荐”。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/薛舟

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