[红包]【国君食品】涪陵榨菜：终端动销情况超出预期，Q1高增长确定性强，长期成长性有望超出市场预期

[太阳]终端动销超预期。
根据渠道调研，我们判断公司2021年1月份公司终端动销增速同比接近翻倍，剔除春节因素，同比2019年1月份增长超过15%，考虑到2019年上半年公司加大促销力度去库存导致基数较高，2021年1月份实现动销高增长超出预期，我们判断主要归功于疫情预期下消费者囤货情绪提升+销售团队激励考核优化下做市场的积极性提升带来终端铺货率的提升；同时随着广告效应的逐渐显现，我们认为公司今年全年动销高速增长大概率得以维持；

[太阳]1月实现开门红，Q1收入高增确定性强。
根据渠道调研，涪陵榨菜2021年1月份收入增速接近130%，驱动收入高增的主要因素是1.春节错位；2.对于疫情的预期导致渠道备货积极性显著提升。展望Q1，基于公司营销端高举高打策略效果的逐渐显现（央视/梯媒/互联网公关均于1月中旬开始全面铺开），叠加2020Q1疫情带来的低基数，我们分析认为公司Q1收入增速达到20%以上确定性强；

[太阳]中长期维度看，公司的成长性有望超出市场预期。
作此判断主要是基于当前市场认知与公司实际经营预期差仍然较大，1.当前市场对于公司通过渠道扩张进一步挤压竞品的有效性认知不足，基于我们紧密的渠道跟踪与深度分析，我们认为渠道纵向下沉+横向省地级市场精耕在未来5年每年将至少贡献15%的收入增量；2.当前市场对于公司2021年高举高打的策略信心不足，我们认为公司走出自身舒适圈投入高营销费用用于品牌建设，长期看利远大于弊：高密度的空中费用投放将逐渐实现增量消费人群的转化，逐渐将包装榨菜行业做大，且增量消费人群实现转化之后粘性较高，因此未来可以少投费用甚至不投费用便可留存住这部分消费人群，因此2021年最需要关注的是收入端的弹性以及收入获取的有效性，如果2021年收入端弹性兑现，那么2022年开始利润端开始得到释放将是水到渠成，我们持续跟踪中。

国君食品 訾猛/徐洋