【天风商社|永辉超市】1-2月经营同店改善、利润超预期，关注后续社区团购投入放缓、CPI底部反弹等带来的底部反转大周期

永辉超市经营取得开门红，积极改善。1-2月，永辉超市实现营业总收入204亿元，同店1.6%，收入同比增长3%左右，毛利率也有较大提升。在去年财报充分计提后，2022年1月永辉经营持续改善，不考虑公允价值变动、租赁准则等影响，1-2月经营性净利润7.6亿元左右，我们预计单1月和单2月都取得良好表现。

社区团购整体增速明显下降，且参与方对后续投入意愿显著下降。春节期间社区团购一度取得较高的增长；节后，社区团购单量从旺季恢复到常态水平。阿里在财报后交流中，淘菜菜等业务的亏损规模会改善，Call Back中反馈会削弱相应投入。我们认为前期的京东、现在的阿里在社区团购业务上投入意愿削弱是整个行业的风向标，在监管加强、经营效率及拉新价值等多重因素的影响下，后续美团、拼多多等投入意愿或也将有所下降。

■2022有望困境反转，盈利实现恢复性增长并回归长期增长通道。公司2021年盈利低谷是主业被冲击、会计准则变化、投资收益、业态探索投入等多重因素的结果，展望后市：

1)经营上，主业被竞争、疫情、消费下行等外部环境冲击，叠加自身新业态探索短期放缓利润考核影响。

我们认为，后续随着社区团购增速放缓、疫情修复及CPI上行，外部环境改善明显；2022年，公司内部也加强对利润的考核，毛利率将处于修复态势中。

2)去年租赁准则的影响大概在4亿，而今年估计在2-3个亿，越往后租赁准则的影响越小，到后期会逐渐变为正向影响；

3)投资收益，与二级市场相应标的有较大关系，标的2022腰斩影响较大，后续必然改善.

4)业态探索，公司在数字化组建团队投入较大，2022年后整体有望逐步控制相关投入。

■投资建议：平台经济领域反垄断、社区团购烧钱模式参与方意愿下降增速放缓、中小企业税务规范等问题对线下实体零售渠道价值重估，脱虚向实的大背景下实体渠道边际改善，关注线下实体零售渠道估值重估的机会，2022年或是永辉走出底部向上的大拐点，推荐关注。