同时，REITs能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，也可为公司提供权益 性资金助力其加速扩张。我们对交建的运营资产业务和建筑工程业务进行分部估值，测算出两块业务的估 值分别为685-943亿元和1238亿元，公司总价值约为1923亿元-2181亿元，较当前市值1471亿元（截至2022 年3月22日，假设H股按照A股股价计算市值）有31%-48%的潜在增长空间。 

催化剂：交建高速公路reits上市在即，发行价对应项目净资产溢价率为75%（也即是账面净资产的1.75 倍），意味着交建现有运营资产价值重估的确定性大幅提高。注：公司对bot项目IRR要求为6%以上，基本 可以满足reits发行要求；不过，部分公路运营未满三年，但随着时间推移，符合时限标准的项目会逐步增 多。 

收入增长确定性高，海上风电值得期待：截至2020年底，其新签订单保障倍数（新签合同额（剔除增 值税）/工程收入）为1.6倍，能够为营收增长提供充足的保障。公司在海上风电方面具有显著优势，拥有全 球规模最大的疏浚船队、全球规模最大的港口建设船队，耙吸挖泥船及绞吸船的规模居全球首位；同时其 较早进入海上风电安装和维护领域，具有丰富的海上施工作业经验和精良的作业装备，在该领域具有绝对 优势。 

全口径资产安全性较高，PB被严重低估：公司无形资产占总资产的比重较高，2016年-2021Q3末基本 维持在16%-20%之间，显著高于8家建筑央企均值7%-9%的区间范围；同时其无形资产主要为特许经营权 资产，2021年H1占比94%。

公司应收账款坏账准备占其应收账款的比重较高，2016年-2021年H1基本维持 在12.6%-17.2%之间，显著高于8家建筑央企7.7%-12.7%的均值区间、4家产业链上下游企业5.7%-7.4% 的均值区间、4家地方基建国企5.3%-6.5%的中位数区间。 

投资建议：我们测算公司总价值约为1923亿元-2181亿元，较当前市值1471亿元（截至2022年3月22 日，假设H股按照A股股价计算市值）有31%-48%的潜在增长空间，维持公司A股、H股“买入”评级。