要点：

中央经济工作会议有几条是利好重卡发展的：1)适度超前开展基础设施建设，这是稳增长的前提，基建投资有望恢复。2)房地产仿制硬着陆，对应工程机械的复苏。3)要立足以煤为主的基本国情，推动煤炭和新能源结合，这将保证传统能源的主导地位，煤炭短期内的增长趋势不会变，电价明年大概率上涨，对煤炭也是拉动的，牵引车和自卸车的市场就会出现增长需求。

目前看，行业国五库存大概5-6W量，重汽剩下几千台，接近尾声。天然气价格近期回调很大，对LNG是利好的

明年判断130W辆以上，现在进入保有量很高，整车更新都可以跑起来的时候。

目前的V重卡是区域性示范的，还没到能和柴油车匹敌的程度目前NEV重卡的问题：1)国家对整车的长度有限制，放了600-800的宽度，影响货箱的长度。)影响整车质量的分配，重卡每根轴的轴配都是有规范的，现在放在这个位置是不得已而为之，加大了前桥的集中，长期可靠性可能有问题。

3)值芯高，280度现在，长期有影响。

公司独立研发了电驱动桥，现在正在布局将电池放到底盘，做底盘和侧向的换电，可以解决重卡载货量和质量分布问题。

今年出口增加较多，预计全年5W辆，明年内部目标+20%。

公司目前有100+无人驾驶车队在港口运行，给冬奥会交付了2辆燃料电池重卡，明年可能会出货W台电动轻卡。

目前氢气的价格在补贴下也高于换电重卡，换电重卡的TCU是最低的。

介绍：

行业上，上周五中央经济工作会议出来，给出的经济信号是稳增长，长期向好不变。我们看到利于行业发展的因素：

1)适度超前开展基础设施建设，这是稳增长的前提，基建投资有望恢复。

2)房地产仿制硬着陆，对应工程机械的复苏。3)要立足以煤为主的基本国情，推动煤炭和新能源结合，这将保证传统能源的主导地位，煤炭短期内的增长趋势不会变，电价明年大概率上涨，对煤炭也是拉动的，牵引车和自卸车的市场就会出现增长需求。

总体来说，国家要稳增长，制造业是国民经济的基盘，支持重卡发展的策略不变，经济总量增长，重卡就有稳固的基础。治超和治限也在推进，目前已经淘汰一部分，未来对工程车的支持明显。V的渗透速度在增长，增量在释放，对总量有贡献。运力需求增长，预计未来重卡市场还是在高中枢的位置上运行。

11月份行业数据销量同比下滑，比19年同比增长24%，总量高于我们年初的预期，全年前高厚底，受到排放法规的切换，Q3市场有一定波动，我们建议下半年同比数据的判断趋势是失效的全年累计增速更加反应长期的景气度。保险数据6.1W量，环比21%增长，出口加上去是7W左右，我们认为行业最差的时候过去了。11月出现行业销量低于保险数据，主要是国五库存车的消化影响，目前看，行业国五库存大概5-6W量，重汽剩下几干台，接近尾声。

重汽近3年市占率持续提升，得到市场充分认可，19年11%，现在18%，全年预计19%，是行业同比增速最快的企业。各个细分市场都有优势，牵引车今年同比+8%，市占率提升2pct,载货车翻倍，自卸车同比2位数增长，专用车微增。

出口今年整体比去年高很明显，这是销量很重要的补充，出口全年预计5W台左右。

关于原材料价格，现在市场价格趋势看，已经开始高位回落，个别的原材料还是较高的位置，未来下行空间很大，个别原材料下降很明显，比如天然气，近2周降幅非常大，这样导致燃气车的需求出现反弹，同比+30%，燃气车有望快速复苏。从我们一如既往的内装看，我们也在降本增效，不断加大力度，期间费用控制很好，工艺降本、设计降本都在持续。今年收到行业提前抢市场的影响，销售策略比较激进，进入国6，单车价格提升，恢复正常促销水平。

NEV事业部：

行业上，1-11月，NEV重卡7531量，今年破万有难度，明年有大发展。

今年1-11月渗透率0.57%，与乘用车有差距，但是来之不易，主要是燃料电池，以及国家区域示范政策出来有一波小增长，销量提高。11月份NEV渗透率3%，公司真是成立NEV事业部，研发团队从300人扩展为500人，三总三横发展布局，纯电动、PHEV和FCEV有布局，动力电池和DM、驱动电机、智能网联都有布局。核心关键零部件主要是电驱动桥的技术，围绕重卡、中卡、轻卡、皮卡做开发。主要港口，厂区，城市建设类、环卫类、渣土类重点推动穿电动，城际运输推动FECV,城市运输PHEV,目前有100多辆车无人驾驶在各个港口。年底还要在天津港交付一批。北京冬奥会交付了自主研发的氢燃料电池和燃料电池中形式的雪拉车，国内目前功率最大。11月29日交付30台豪沃换电重卡。新闻不多，但是最近的公告上，我们发布了71个整车和底盘。

技术路线是没选择到业内普遍的中央驱动，而是走电机桥，希望把电池从设计前段就放在整车底盘上，这样空间和改装、可靠性都会和传统的保持不变。这些车型在今年年底和明年上市 

分析师：

我们对重卡不消极，明年判断130W辆以上，现在进入保有量很高，整车更新都可以跑起来的时候。终端的去化实际上比协会公布的数据大，现在是终端的极限测试，大厂不方便说，终端去化是不错的。明年后年我们是相对有信心的。

提问：

终端跑下来，非国五车辆折扣力度缩窄，明年公司的期望和考核指标？

促销上，国五因为市场相对激进，各个厂家都在提前储备，出了很多销售政策，国六单车价格上涨，也过了整个切换阶段，大家都会最终区域平稳的销售状态，盈利能力作为主要的目标。对于公司说，个考核，一个是市占率，希望我们细分市场明年都有提升，今年没有大的意外，是行业第二位，我们重卡要冲击第一。第二，盈利能力是各个单位的重点考核，保持高质量的经营增长态势。上半年单车平均促销的话，国六可能砍掉将近1半。再有就是降本，整个山东重工体系，对供应链的管控很强，公司的采购力度降本很大，还有空间，采购降本是大头，其他就是生产工艺和研发设计端的成本也比较高，也有非常明确的目标，保证落地。降本这块有直观的反应。

明年新的政策出来，会比今年好。

NEV目前区域性的示范在推，我们认为25年会有很多场景应用，换电这块，我们车企和电池银行和运营的企业，有什么比较好的合作吗？现在重汽主要和家主流企业有合作，目前换电是后背式换电，就是非常明显驾驶室后面有大的电箱，有几个缺点：1)国家对整车的长度有限制，放了600-800的宽度，影响货箱的长度。2)影响整车质量的分配，重卡每根轴的轴配都是有规范的，现在放在这个位置是不得已而为之，加大了前桥的集中，长期可靠性可能有问题。3)值芯高，280度现在，长期有影响。

我们现在在做下换电或者侧换电的方案，放在地盘上，不要影响改装和装载能力，电驱桥现在研发成功，使得这种换电成为可能。后背式的换电简单粗暴，我们在研究从研发设计就考虑换电的方式，也是和主流厂家有些外部合作，希望2022年上半年看到全新方式的换电产品。

现在看，换电车的盈利性如何？

换电第一，商业模式的变化，现在换电企业他们会回购电池，对主机厂来说，和上汽说的一样，没有灵魂，无论电新，电池包和运营的卖电，都不是公司的产业，我们有布局，但是没有主动推广，要推广有掌控力，和底盘深度集成的换电模式。

NEV板块，不管哪个企业，基本都是一样的，没形成大的产业规模，盈利性弱一些。内部讲运营不亏损。

成本端下行，对LNG利好，大宗原材料价格下行，上半年影响1W,现在Q4的成本，压力减少多少？

成本端上，我这没有整体看过目前原材料波动的影响，但是初步看有一定下降，上半年高位影响毛利率比较大，现在高位往下走，肯定有一定的下降，但是具体幅度不清楚。天然气近2周降价非常明显，气价现在6元，去年同期翻倍。

折扣上，国六车对国五车的官方折扣变少一半吗？

这个不是折扣，一般是金融返利，是促销政策额的一种，客户卖车的时候，贷款，我们就给让利。这块相比国五的时候，国六会有收窄，大概40-50%就是收窄的空间

NV,现在有没有看过换电和氢燃料，对于不同场景的客户，他们的TCU比传统有什么变化？

目前来看，换电之所以火，主要是TCU低，我们感觉纯电的生命周期TCU是最低的，氢燃料要一致，氢气成本做到20-25，现在经过国家补贴后，还做不到那么低，氢燃料是相对困难的，我们目前做是看到国家对氢燃料的补贴2024年结束，23年走向市场，这是终极的解决方案，所以我们在研发，在探索，自建车队试运营推荐氢燃料发展。除了纯电动和氢燃料，就是PHEV,商用车对成本很计较，插混比常规增加5-10W成本，没有高节油率的话，成本回收周期在2-2.5年，虽然现在插混在起步，但是没有达到我们的预期。这些未来在国家推进政策的影响下，才能更大程度发展。当前感觉还是在局部区域，局部厂家做运行，没达到和柴油车一样的可抗衡的状态。

去年资本支出提的快，未来2-3年怎米看？还有研发支出？

这2年比较稳定，主要是研发投入大，大部分是研发，一部分是数字化和信息化的投入。22-23年研发费用会比21年有增长，以前是10亿，去年是26亿，今年估计还要高一些。

明年出口的情况怎么看？国内市场怎么做？

出口一直是中国的半壁江山，我们整个海外的开拓，还是网络的布局和人员都是充分和成熟的，这个市场我们有信心。第二，我们今年回到经济工作会议，有个逻辑，长期亿煤炭为主导的传统能源还是主导地位，提出的基建加速，电价上涨，房地产放松，这些都会带动一个结果，就是传统能源的需求加大，不管是煤炭，矿石，还是有色金属，很多是进口的。我们也作了相关的分析，我们覆盖的前十大的出口客户，有60-70%是资源相关的，这个是支持出口的重要因素。第三，我们的出口明年预计比今年更高，自己的目标是20%的增长。未来，我们在原来占据的市场，尤其亿发展中国家为主，已经做的比较透了，未来利用高端市场往欧洲做渗透。

这两年轻卡有行业政策的变化，如何看未来2-3年？

轻卡我们认为会迎来3-5年的规范治理的红利期，一个是明年3.31的轻卡征求意讲稿，第二是轻卡的称重，原本是国道和高速称重，现在是出产就按照整备质量做称重，造成单车运力的下降，结合这个，我们认为轻卡会迅速的向标载轻卡转换。现在2,5的发动机，潍柴的、康明斯的发动机都在启动了，从市场看是可以的，市占率维持20年的水平。

行业测算我们加上皮卡和微卡是200W台，纯轻卡90W台。短期内预计10%的扩容。

历史上轻卡盈利稳定，长期新标后，盈利能力的中枢？

福田的轻卡是行业第一，今年已经实现第二次涨价，我们未来也走高端，特别是AT向AMT的转换，原本8W现在卖到10W。轻卡也会做混动和增程式，带来轻卡的新机遇。10w后面要到的价格，现在8-10W。盈利能力未来还是整体比较稳定，NEV渗透，会有提升。