电气设备行业深度报告：锂电PVDF，有预期差的弹性环节，成长
价投行者（莫李广）
中线波段
2021-07-25 22:57:18
电池级PVDF供不应求持续，预计本轮价格向上周期将持续至2022年2021年预计国内电池级PVDF需求量约1.67万吨，国外企业供应约1.1-1.2万吨，国内孚诺林和东阳光等作为补充。国内企业需要将普通级的PVDF转产至电池级PVDF，在均聚法的基础上争取突破共聚法。目前海外产能相对稳定，下游需求大幅扩张的背景下未来电池级PVDF国内厂家供货占比将持续提升。R142b是PVDF的核心原材料，新投产R142b的政府核准难度高，R142b价格目前也已显著上涨，购买R142b生产PVDF不具有成本优势，因此具备R142b产能，已有上游布局的东岳集团、联创股份等有望充分受益。锂电级PVDF作为正极粘结剂目前可替代性低锂电级别的PVDF主要用于正极粘结剂和隔膜涂覆。PVDF用作粘结剂时，起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗、减小电池极化。PVDF由于其耐高压能力强、热稳定性好、易于分散的特点，是最常见的正极粘结剂，少量为水系粘结剂。相比水系粘结剂，具有宽电化学窗口的PVDF将更加不可替代。PVDF用于隔膜涂覆时，起到提高耐高温性能、增加电解液保液量、增加高压状态下电池安全性等作用。除了PVDF可用于隔膜涂覆外，高纯氧化铝、勃姆石、芳纶纤维及其他纳米复合材料等均是选优材料。因此在锂电隔膜涂覆领域，PVDF并不是唯一选择，存在一定的可替代性。锂电和光伏需求快速增长、铁锂出货占比提高，加剧PVDF资源紧张锂电级PVDF供不应求现象有望持续至2022年。根据我们测算，基于下游新能源市场高景气度，未来三年PVDF的需求复合增长率维持在40%-60%之间。铁锂正极消耗的PVDF量显著多于三元材料，2021年铁锂市占率稳步提升带动PVDF需求进一步释放。供给端国内PVDF产能还处于建设过程中，从环评到最终产品投产通常需要2-3年时间，2022年起国内企业产能将逐步落地，缓解PVDF供不应求的局面。提早进入锂电产业链以及有原料R142b供应的企业将获超额收益R142b是PVDF的重要原材料，预计已有R142b产能供给的企业有望获得超额收益。由于国家政策限制，生产PVDF的主要原料R142b扩产难，往下游PVDF端延伸的产能扩张存在可能。东岳集团、巨化股份和联创股份等本身具备R142b产能的企业有望在本轮高景气度产业扩张中充分受益。目前，东岳集团有1万吨/年PVDF和3万吨/年R142b，一体化优势突出。短期来看，若按计划进行，联创股份与昊华科技的PVDF项目投产落地最快，至2021年底，联创股份将拥有产能PVDF0.8万吨/年配套2万吨/年R142b，昊华科技将拥有锂电级PVDF0.25万吨/年。璞泰来与东阳光合作的1万吨/年PVDF与2.7万吨/年R142b项目将于2022年底完成，巨化股份0.7万吨/年PVDF投产后与配套R142b一体化优势增强。风险提示：电动车销量不及预期、国产化替代程度不及预期、技术迭代
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S
联创股份
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东岳集团
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巨化股份
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2.06
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无用
真知无价，用钱说话
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