广发宏观张静静】拜登刺激或将助力美股迎最后一波Risk-on
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广发宏观联席首席分析师  张静静  

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

美国会通过2021年预算决议，为拜登预留刺激空间；预计第三轮抗疫政策于3月初落地。2月5日美国参众两院通过2021财年财政预算决议，将2021财年赤字规模提高了18889亿美元，相当于为拜登提出的1.9万亿美元第三轮疫情纾困刺激预留了政策空间。每一财年执政党只有一次通过财政预算决议、启动预算和解流程的机会，可见参众两院急于通过2021财年预算决议的目的是为推动拜登版本纾困刺激法案进入预算和解流程并快速落地。预计拜登版本抗疫刺激将于3月初附近落地，此举亦将为疫后拜登推动其他政策积累民意基础。

第三轮财政刺激或将为拜登抗疫政策画上句号。结合目前疫苗接种量和拜登刺激方案，美国于Q3实现群体免疫概率较高。随着疫情不确定性降温、地产投资加速、服务部门逐步恢复，下半年美国资本开支将全面加速，随后与抗疫及经济刺激相关的财政政策的必要性显著下降。因此，假若3月落地新一轮财政刺激政策，Q3将是美国财政政策的空窗期。往后看，2022财年拜登政府的政策重心将转向收入分配及缩小贫富差距，加税有望通过预算和解流程于2022财年落地。

未来一个季度海外市场或再迎Risk-on。疫情暴发以来的经验是：财政刺激落地前后以及疫情前景明朗阶段，海外市场就会Risk-on，美股强劲、美元走弱；财政刺激影响削弱及疫情不确定性升温共振之际市场情绪就会降温，美股波动、美元反弹。在第三轮财政刺激落地（预期）下，未来一个季度美国将处于财政积极、美联储暂时加速扩表的阶段，海外市场或再迎一轮Risk-on。此间，美股继续保持涨势、美元再度走弱、国际定价的大宗商品（有色、原油等）也有望表现积极。

3-5月黄金或有一轮上行走势。若3月落地抗疫政策，3-5月美联储仍将大量增持美债并对10年期美债收益率形成压制。原油价格基数效应将推动3-5月美国CPI同比快速攀升，此间美国实际利率或再度明显下滑并提振金价。但6月后随着通胀回落，黄金上行行情或将告终。

Q3美股调整风险极大，或现股债齐跌。预计第三轮财政刺激的效力将在Q2末到Q3初显著减弱。一旦Q3实现群体免疫、抗疫刺激结束，美联储货币政策也将转向并推动10年期美债收益率加速走高。目前美股已然高处不胜寒，Q3美债收益率曲线快速陡峭化过程也将加剧美股的调整风险，Q3美国或现股债齐跌。当然作为新财长，耶伦将带领美国内政温柔转向，因此不至于出现系统性风险。再往后看，调整后的美股或将迎风格切换：科技牛退潮；核心消费及医疗逐渐跑赢。