四季度消费形势展望：有多少消费值得等待（招商）-韭研公社

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四季度消费形势展望：有多少消费值得等待（招商）

涨老师

2022-09-16 08:47:59

就业形势、防疫政策以及收入分化情况显示当前消费需求扩大所面临的约束其实小于2020年和2021年同期，而且消费刺激政策力度，疫情对消费意愿冲击小。因此，4季度国内消费需求存在超预期的可能性。

无论是否包含汽车消费，上海疫情结束后，社零当月同比回正时间都快于武汉疫情。从消费结构看，商品消费全面改善。除建材等个别商品外，6月以来其余商品零售额当月同比均保持正增长。服务消费困境反转迹象明显，餐饮收入同比降幅大幅收窄，线上服务消费同比降幅较疫情期间边际改善势头较为明显。

四方面因素决定上海疫情后消费修复速度更快：其一，与武汉疫情不同，央行问卷显示上海疫情期间居民消费意愿稳定，这表明消费场景的限制对社零的影响程度较高。因此，上海疫情结束后，叠加更大力度的消费刺激政策，消费修复速度更快。

2季度末以来持续优化的防疫措施对人员流动限制的约束减轻，这更有利于消费特别是服务消费的回暖。去年和今年暑期国内均有疫情反弹，但今年7、8月服务业PMI维持在临界值以上，而去年同期服务业PMI大幅跌破临界值。

城镇调查失业率、制造业PMI、服务业PMI以及EPMI就业分项指数与网络就业大数据均显示上海解封以来就业形势持续改善，并未受到限电、疫情等负面因素的影响。就业是收入先行指标，而收入又是消费的先行指标，中国居民收入构成中，工资收入占比接近60%，就业形势的改善有助于居民收入增速的回暖，进而刺激消费需求回升。

金融危机后的全球经验表明，收入分化加剧不利于消费需求扩张。2020-2021年我国收入分化情况一度有所扩大，主要原因在于工资收入增速跟不上财产性收入增速，导致收入越低的家庭收入增速越慢，收入越高的家庭收入增速越快。今年以来收入分化情况明显好转。历史数据显示，消费增速与高收入群体收入增速的相关性低于中等及中等以下收入群体收入增速。

当前对基本面关注的焦点并不在消费领域，普遍默认年内消费受疫情和房地产低迷的约束难有起色。但其实当前能够影响消费需求有关的指标，不但好于2020年同期，也整体好于2021年同期。因此，消费形势有可能在4季度好于市场预期。

风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。

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