【比亚迪】Q3业绩亮眼，新车型汉放量可期

1、事件：10月29日，公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入1050亿（同比+11.9%），归母净利润34.1亿（同比+116.8%），其中第三季度单季实现营收445.2亿（同比+70.7%），归母净利润17.5亿（同比+1362.7%）。

2、2020Q3，比亚迪电子对母公司的收入贡献约44.5%，利润贡献约69.9%。公司三季度综合毛利率为22.32%，同比提升8.46pct，环比提升1.79pct，预计主要在于：比亚迪电子毛利率显著改善（+7.7pct）、比亚迪汉&唐等高端产品销量占比提升。2020Q3，公司经营性现金流量净额131.25亿元，同比增长122.56%，表现极为亮眼，预计主要在于：口罩业务放量、比亚迪汉&唐热销。

3、新车型热销和手机部件及组装业务扩张是业绩超预期的核心原因。核心原因在于：1）新车型汉上市后持续热销，2020Q3实现销量10817辆，由于三季度交付的大部分车型为汉EV中低配和汉DM，而这两者单车利润均相对较高，因而贡献了较好的业绩增量，另外2020年8月份上市的2021款唐DM，销量表现也较好，预计也有一定业绩贡献；2）手机部件及组装业务在主要客户的份额持续提升，成功导入新的手机及其他智能产品全球领导厂商，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅速。

3、四季度业绩指引好于预期。公司预计2020Q4归母净利润约7.86-11.86亿元，同比增长18.5-28.5倍，主要在于：汉&唐销量持续放量爬坡、B+级SUV——宋Plus订单饱满、手机部件持续表现出色。预计，公司四季度利润中汽车业务贡献比例超过40%，在公司新能源汽车销量基数较低、整车产能利用率不高、刀片电池投产初期的阶段，这一业绩表现超出预期。

4、新能源汽车销量持续攀升，未来仍值期待。比亚迪新能源汽车销量在2020Q4及2021年仍有较大提升空间：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，另外，碳化硅模块的产能也在提升，因而，汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解，订单交付速度加快；2）汉DM产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，需求仍有较大上行潜力；3）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望从2020Q4开始陆续上市/交付，届时可为公司带来较为显著的销量贡献；4）DM4.0车型有望在2021年正式上市，届时有望给公司带来显著的销量弹性；5）随着经济的复苏，B端对新能源汽车的需求有望持续恢复。

5、比亚迪电子增速有望超市场预期。苹果业务方面，iPad / Watch 组装组件步入正轨。我们认为，比亚迪电子已在2H20E的最新iPad机型中获得20-30%的份额分配，到2021年它将在所有iPad产品中达到30-40%的份额。随着苹果将加速供应商多元化，我们预计比亚迪电子将扩展到iPad金属外壳，并在2021年在iPhone /手表陶瓷产品中获得份额。手机EMS方面，小米将在2021年抵消华为的影响。为减轻华为禁令带来的下行风险，预计比亚迪将扩大小米的EMS能力，将FY21E的份额分配至40%（而FY20E为10-20%）。此外，在三星/小米2021年乐观前景的支持下，鉴于5G的迅速采用，预计玻璃/陶瓷外壳的需求强劲。

（部分资料引自招商、安信、招银国际证券研报）

【立讯精密】苹果12低预期，产业链带崩，20业绩符合预期，部分机构研报看好

1、30日凌晨，苹果公司公布第四季业绩，收入及每股盈利均好过市场预期。虽然Mac和iPad销售收入分别增至90亿和68亿元，皆超预期，但主力产品iPhone销售则按年倒退20﹒73%，至264﹒44亿美元，低预期。以致苹果股价在盘后交易时段急跌逾半成。

2、iPhone12抢购热潮迅速消退，立讯今日北上流出3.1亿元：10月14日，苹果正式发布iPhone12系列新品，然而，这一次的抢购热潮并没有维持太久。近日，从华强北商家的报价单来看，无论是行货还是水货，iPhone12大部分机型都已跌到了官网价格以下。A场的苹概股今早普遍被看空，安洁科技、环旭电子跌停，蓝思科技大挫逾9%，长盈精密挫7.4%，立讯精密跌逾6%（单日成交63.8亿），鹏鼎控股急吐超6%，歌尔股份挫6.2%，信维通信挫4.4%，金风科技大跌3.3%，东山精密走低3%，华工科技亦软近4%。

3、10月29日晚，公司公布 2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入 595.28，同比增长 57.33%，实现归母净利润 46.79 亿元，同比增长 62.06%，略超此前盈利预测上限。同时披露 2020 年盈利预测，预计实现归母净利润 70.71 亿-73.06 亿元，同比增长 50%-55%。

4、可穿戴产品高速增长，公司业绩再超预期。无线耳机、智能手表保持快速增长态势。公司是苹果 AirPods系列主力供应商，AirPods 份额超过 60%，2020 年正式切入 AppleWatch 组装机 SiP 业务。在可穿戴产品出货强劲的带动下，公司业绩继续保持快速增长，并略超此前市场预期。同时，得益于公司产品结构优化和产品良率的优异表现，公司三季度毛利率提高至22.4%，研发费用达到 19 亿，占营收比例为 8.2%，显示出公司对未来技术及新品储备方面的信心。在 iPhone 12 取消随机附赠耳机以及 Apple Watch 健康功能日益完善带动下，智能可穿戴产品将继续保持快速渗透趋势，公司有望持续受益。

5、业务边界不断拓展，打开长期成长空间公司深度绑定上游大客户，与大客户实现共同成长。2020 年 7月收购纬创子公司，切入 iPhone、电脑组装业务，8 月正式开启智能手表及 SiP 业务，公司还是苹果新一代无线充电产品 Magsafe 组装代工厂，业务边界不断拓展，围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台。同时，基于公司领先的精密制造、高效管理能力，公司在非苹果消费电子和汽车电子等领域也不断实现突破，未来有望成为全球领先的电子制造龙头。

6、整机精密制造平台型龙头，看好今年维持高增长, 中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力, 护城河高；展望未来, 公司各板块亮点足：1）手机：20 年苹果进入 5G 通讯+ID 创新大周期，销量有望同比增长，预计推出 5G手机(支持Sub 6G+毫米波), 我们判断公司将受益于5G天线价值量提升, 有望进入新增料号(AiP 模组及 LCP 传输线),此外，具备成本+垂直整合优势，公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2) 可穿戴: AirPods 出货保持高增长, 预计 20 年出货量 0.85-1 亿, 此外手机无孔化为趋势, 无线耳机届时销量可展望 2 亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升; 手表续航痛点解决, 有望复制无线耳机高增长, 预计公司在 20 年进入 iWatch组装业务, 手表价值量高为公司贡献新业绩增长点, 此外,公司 SiP 业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力; 3) 5G 建设加速铺开,持续拓展国内外客户, 公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。

（部分资料引自银河、天风证券研报）

【伊利股份】一天蒸发268亿元！伊利股份跌停：竟然是因为TA满仓买了 

1、29日五中全会公报提出，形成强大国内市场，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。要畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间。在未有提及十四五时期的具体经济成长目标下，前期已炒起的内需股今早普遍散水，其中食品股更集体下挫（食品饮料板块大跌4.45%）。

2、10月29日晚，伊利股份公布，三季度营收735.06亿元，较去年同期增长7.28%；纯利6.24亿元，按年增长6.99%。截至第三季末，陆股通持股比例由二季末的11.91%升至12.24%。阿布达比投资局持股比例由0.77%升至0.91%。

10月30日，伊利股份低开低走，随后快速封上跌停板，股价报收39.73元，跌停板封单超9万手，当日成交53.7亿元，市值一天蒸发约268亿元，跌破2500亿元。作为市场上知名的白马股，伊利股份从2014年至今，伊利股份也就出现2次跌停，上一次封死跌停还是在2018年4月27日，距今已有2年多时间。市场分析人士认为，白马股接连闪崩，主要原因在于市场对白马股业绩预期过高，在疫情的冲击下，资金今年对具有业绩护城河的白马股业绩预期打得太高，在三季报业绩公布后，“不及预期”自然也就引发了股价的惨跌。

3、收入增速略低预期，常温奶需求复苏。分产品来看，公司20Q3液体乳收入为218.46亿元，同增9.6%，其中，根据渠道调研反馈，预计Q1-3安慕希增速约15%，Q3安慕希恢复正增长，常温白奶受益于疫情影响减弱环比提速，预计Q3实现双位数增长，低温奶产品收入同比基本持平。20Q3奶粉收入27.27亿元，同增18.7%，考虑到Westland并表影响（19年8月并表，对Q3影响一个月），预计内生增长8%左右。Q3冷饮产品收入为11.67亿元，同增1.2%。

4、毛销差同比略有改善，盈利能力继续提升。20Q3公司实现毛利率34.9%，同比下降1.2pcts，主要系下半年原奶供不应求价格上行，以及高端产品增速低于基础白奶导致结构下滑所致。费用率方面，20Q3销售费用率20.4%，同比下降1.4pct，双寡头竞争趋缓态势进一步确立，同时公司Q3毛销差同比亦小幅提升；20Q3管理费用率4.7%，同比提升0.2pct，主要系股权激励费用影响。综合来看，20Q1-3实现净利率8.2%，同比持平，20Q3实现净利率8.7%，同比提升0.9pcts，盈利能力继续提升。

5、锚定全年目标，中长期盈利能力稳步提升。公司Q3收入低于预期主要系低温、冷饮和饮料业务影响，随着后续Q4以及明年Q1旺季来临，预计公司常温奶业务有望提速，低温奶业务环比改善，后续收入逐季提速，全年970亿收入目标预计游刃有余。中长期来看，在原奶价格上行压力和价格战趋缓的背景下，公司费用投放更具效率，费用率有望持续下行，叠加股权激励费用计提的降低以及捐赠等一些营业外支出的减少，盈利能力稳步提升，业绩弹性有望持续释放。

6、Q4及明年展望：全年目标几成定局，奶价仍处上行周期。公司给与全年970亿目标，对应Q4收入增长8%即可完成，我们预计公司将努力挑战千亿。展望来年，预计上半年收入受益春节较晚及低基数效应，利润端，原奶价格处于上行周期，期待龙头竞争缓和。更长期看，疫情后伊利在常温领域市占率提升，中小乳企加速退出，期待双雄战略差异化，净利率有望温和提升。

4、有意思的是，在伊利股份股吧里，一股民于2020年10月29日 23时13分留言称：“伊利明天必大跌，毕竟我买什么第二天什么跌，没理由这次出意外，我今天满仓干的，明天应该跌停”