格灵深瞳是国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者与实践者，已成功在 城市管理、智慧金融、商业零售三大领域实现了成熟的落地应用，并在体育健 康、轨交运维等新兴领域进行了前瞻性布局。我们认为，在产业价值持续向价 值链两端靠拢的 AI 行业，具备低成本、高效率的模型开发能力，以及细分赛道 行业 know-how 和数据资源积累的新兴 AI 企业能够在应用环节实现更大的价 值。基于格灵深瞳在三维视觉领域丰富的技术和场景积累，以及稳定的产品开 发和客户拓展能力，我们看好公司中长期的投资价值，给予公司对应 2022 年 14x PS，对应目标价 31 元，空间30%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 

公司概况：聚焦计算机视觉的人工智能厂商。格灵深瞳成立于 2013 年，是国 内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者与实践者。目前，公司已成功在城 市管理、智慧金融、商业零售三大领域实现了成熟的落地应用，并在体育健 康、轨交运维等新兴领域进行了前瞻性布局。当前，公司提供的人工智能产品 及解决方案已得到众多知名行业客户和大型集成商的认可，下游各应用领域的 客户群体正在快速扩大，为收入增长提供了稳定的动力引擎。2022 年 H1，公 司实现营业收入 1.17 亿元（同比+62.3%），2018-2021 年营收复合增长率达 78.1%。 

行业分析：AI 发展全面加速，CV 相关应用快速落地。我国 AI 市场空间广阔， 增长潜力巨大，而计算机视觉作为其中关键领域，仍将保持高速增长。根据艾 瑞咨询，2019 年，我国人工智能核心产业及带动产业规模分别为 1,088.6 亿元 和 3,821.5 亿元，艾瑞咨询预计至 2025 年将分别达到 4,532.6 亿元和 16,648.3 亿元，对应年均复合增长率分别为 26.8%和 27.8%；而其中，计算机 视觉核心产业规模和带动相关产业规模将分别增长至 1,537.1 亿元和 4,858.4 亿元，对应年均复合增长率分别为 15.9%和 22.5%。展望未来，随着产业数字 化浪潮不断推进带来企业智能化需求提升，我们认为，AI 行业将呈现 3 个明显 的发展趋势，包括：1）产业价值链趋于稳定，并逐步向两端靠拢，中间环节 价值有望持续减弱；2）应用场景“跑马圈地”白热化，拥有底层 AI 生产力平 台，能够低成本、高效率快速开发算法模型的企业将具备更强的竞争优势； 3）已经在细分赛道深耕的细分赛道龙头厂商，凭借积累的行业 know-how、数 据资源沉淀出相应产品能力，获得持续强化的竞争壁垒。 

竞争优势：持续深耕三维视觉技术，积极挖掘新兴业务场景。技术方面，公司 成立之初便以三维视觉技术和行为识别技术领域作为主要切入点进行持续投 入，当 AI 行业头部公司尚未基于三维视觉技术形成可规模化落地的产品时，公 司在金融、轨交运维、体育等主要应用场景的人工智能产品均已依托三维视觉 技术实现，积累了丰富的产业落地经验。2020 年公司研发人员人均创收 166.24 万元，显著高于 6 个同业可比公司 99.92 万元的平均水平，研发效率较 高。场景方面，公司选择避开已经较为拥挤的赛道，在城市管理领域专注于销 售高毛利自研产品，较少涉及大型集成项目，毛利率显著高于同行；在智慧金 融和商业零售领域则聚焦于银行、油站两大具体场景，作为行业内最早进入该 赛道的玩家，公司经过长期的产品打磨和经验积淀，已在相关场景的功能理 解、技术实现、以及产品研发和落地上形成了先发布局的优势。此外，公司还 积极拓展新兴业务场景，对轨交运维、体育健康、元宇宙和人机交互等领域进 行前瞻性布局。 

未来成长性：利基市场客户拓展+新兴场景产品落地。对于传统优势领域，赛 迪顾问咨询预测，2019-2022 年，我国智慧治理市场将以 20.0%的 CAGR 增 长至 1602 亿元；智慧金融市场将以 17.3%的 CAGR 增长至 3221 亿元；智慧 商业市场将以 33.1%的 CAGR 增长至 329 亿元。由此可见，公司面向的三大 传统利基市场仍然存在庞大的数字化和智能化升级需求，市场发展空间广阔。 此外，根据中银协数据，目前我国商业银行网点总数超过 22 万个，按照单个 网点 AI 改造投入 10 万元测算，银行网点智能化的细分场景潜在市场空间超过 220 亿元，市场潜力巨大。对于新兴应用场景，轨交运维领域，根据国家统计 局工业司编撰的《中国工业统计年鉴》，2014-2019 年，我国铁路运输设备修 理市场规模以 15.98%的 CAGR 从 61.02 亿元增长至 128.05 亿元。我们预计 这一规模还将继续快速增长；体育健康领域，囊括体育教育、课后服务、体育 测试在内的中国中小学校园体育市场空间将达到千亿级别，新兴场景的开拓有 望为公司打开中长期的增长空间。