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派能科技，长期高成长储能赛道稀缺标的

小作手阿德

2020-12-31 13:37:02

【海通电新】从特斯拉储能墙看户用储能市场以及派能科技
在前期的储能系列文章中，我们详细介绍了储能的度电成本降本路径、行业需求情况。整体来看，储能行业20年装机在10-15GW左右，未来每年的增速预计会达到1-2倍，25年的装机需求预计会达到150GWh，理论空间预计在1000-2000GWh左右，属于爆发增长的大行业。
本文主要介绍海外储能市场高增，特斯拉储能墙以及派能科技的情况。

一、海外储能快速增长，特斯拉、LG、三星表现靓丽
锂电储能海外市场我们预计20年在10-12GWh之间，21年会在20GWh左右，其中增长最快的在北美。20年北美储能装机在1GWh，21年预计在3.5-4GWh，爆发增长。以加州为代表的北美西部地区储能的需求旺盛，这主要因为当地光伏渗透率已经较高，峰谷电价价差较大，大型储能项目和户用小型的储能电池需求都是高增。
以特斯拉储能系统为例，20年1-9月累计装机达到1.45GWh，特斯拉储能系统Q3单季度销量达到759MWh，季度装机环比逐级提升，近期更是上调了其储能系统价格（目前在1kwh667美金左右，溢价很高）。
美国ITC近期延期利好光伏装机，拜登上台后，光伏年装机预期后续有望从15-20增加到40-50GW,（ITC政策详解见文末），对于储能需求整体带动较大。
LG、三星表现：20年LG储能电池收入在60亿，三星在80亿，两家公司指引21年增长均在40%左右。

二、国内光储需求爆发
截止2019年底，国内累计投运的与光伏配套建设的储能项目装机规模为368.4MW，较2018年底增加41.9%；其中2019年新投运装机108.8MW，同比增43.3%。
迄今，已经有17个省份处分出台鼓励可再生能源侧配储能的政策。其中对储能配置比例由明确要求的包括：山东竞价2020年光伏竞价项目配置20%储能容量，山西20年光伏项目配置15-20%储能容量，内蒙古20年光伏配置5%，贵州21年风光配置10%储能，湖南新能源配置储能20%等。

我们预计21年国内风光伏侧配储能的量会达到1-1.5GWh。

三、储能市场空间大于动力
发电侧：
假设按照风光1年达到400GW，如果按照现在各个省份要求的1MW:0.2MWh的比例去配置，1年光伏风电侧储能电池需求在80GWh。但是，这样的配置比例从中长期看，可能远远不够。光伏1年1300利用小时，1天光伏发电平均4h，以1W光伏配0.2Wh储能测算，如果一天1充1放，相当于一天存储0.2wh度电，对应每1wh光伏发电中0.2/4=5%的电被储放，伴随着风光占比提升，配置储能的比例的需求会逐年提升。如果20%的风光发电被储放，对应的储能配置比例为（20%/5%*0.2）=0.8，相当于1W光伏要配置0.8Wh的储能，400GW风光，对应发电侧储能需求量在320GWh。而当风光成为能源系统主力能源，借助储能，风光其实可以告别间歇性做到24h稳定出力，这样相当于1W光伏发电4h的电量分到24h去上网，那么意味着光伏发电中5/6的电量都需要被存储，1W光伏要配到5/6/5%*0.2w=3.3wh的储能，400GW风光装机对应储能电池的需求量在1320GWh。
用户侧：
按照全球1年27万亿度电，如果把5%的电从谷电搬到峰电，对应的需求在1.35万亿度电，对应1350GWh，如果把10%的电从谷电搬到峰电，对应需求在2700Gwh。

四、特斯拉储能墙价格昂贵，户用储能高溢价、市场空间同样巨大
储能系统目前国内1wh的价格在1.5元左右，而海外在2元/wh以上，海外的户用更是溢价较高，达到3-4元/wh。户用的溢价与本身户用市场对价格不敏感，海外居民电价相对较高都是有关的。
参考特斯拉储能墙，1个家庭储能系统一般需要配置2个储能墙，对应的系统电池容量在27kwh，单个储能墙的价格在7000美金，系统成本合计1.8万美金，度电系统成本在666美金/kwh（4.5元/wh），度电储能墙成本在518美金/kwh（3.5元/wh），价格溢价较高。
从我们观测海外逆变器价格的规律来看，户用价格具有相对的刚性。以锦浪和固德威为例，虽然大功率的逆变器价格降幅较大，6KW以下的户用逆变器几乎不降价，价格是大功率逆变器的2-3倍。

户用储能市场空间同样巨大。如果考虑户用侧的市场空间，假设按照居民用电占用电量比20%测算，全球1年居民用电估计在5万亿度左右，如果有10%的家庭选择储能，对应储能电池的需求量在500GWh。

五、派能科技：户用及分布式储能龙头
公司主要经营储能电池系统（包括电芯和pack，不做逆变器和EMS），17-19年公司家用储能系统和通信备电系统销售合计占储能电池系统的比例分别为73.09%、95.63%和94.50%。2019年公司家用储能93%的收入来自于海外，主要是欧洲非洲（南非）地区。

由于公司产品定位以户用为主，价格和利润拥有较强刚性，20H1公司储能系统单wh价格达到1.6元/wh，相对19年的1.51元/wh略有提升。单wh毛利高达0.7元/wh，单wh净利为0.49元/wh，是宁德时代动力电池1wh净利的5-6倍。

公司20年Q1-3收入8.1亿元，同比增长39%，净利润1.97亿元，同比大增179%，由于价格保持平稳微增但原材料价格下降，20H1毛利率相对19年提高7个百分点，毛利率高达44%，
我们预计公司20年3亿+利润，21年7亿利润，储能第一股，值得配置。

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