一

国内MEMS传感器龙头，内外双重加持驱动发展

敏芯股份是国内MEMS传感器领先企业，产品包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，用于消费电子、汽车、医疗、通信和国防等领域。公司凭借内部自身研发投入，在MEMS传感器芯片设计、封装和测试领域积累了深厚的技术基底；外部凭借合作下游终端大厂扩大市场份额，逐步形成自身优势。未来在内外驱动力加持下核心技术和业绩在未来有望实现持续突破和增长。

消费电子市场繁荣，拓展MEMS传感器应用场景
MEMS在消费电子中应用广阔，伴随5G商用推动，以及下游应用的拓展升级，也将带来对公司MEMS产品的需求升级。公司依托拥有自主的研发能力和核心技术积累，重点布局MEMS麦克风领域，同时不断投入MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，提升国产产品竞争力。公司MEMS麦克风主要应用在以智能音箱为代表的的智能家居市场、以TWS耳机为代表的可穿戴产品以及手机、笔记本电脑等领域，MEMS压力传感器主要应用于胎压计、血压计、高度计等产品，MEMS惯性传感器主要应用于可穿戴产品中。公司的战略布局逐步推动，产品覆盖范围逐步扩大，随着消费电子市场的发展，公司营收有望进一步提升。募集资金投入新项目，核心技术升级突破未来可期

公司在现有主营业务的基础上，结合未来市场需求，在MEMS产品生产体系上的进一步拓展。本次募集资金是公司依据未来发展规划做出的战略性安排，资金主要用于MEMS麦克风生产基地新建项目、MEMS压力传感器生产项目、MEMS传感器技术研发中心建设项目以及补充流动资金项目。有利于有效提高公司核心竞争力，促进现有主营业务的持续稳定发展。投资建议与盈利预测随着公司深入布局MEMS麦克风及传感器，未来随着5G逐步推进，下游多领域将迸发出新的需求，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2020-2022年，公司营收为3.41、4.30与5.23亿元，归属母公司股东净利润分别为：0.67、0.92和1.14亿元，给予公司“增持”评级。
二

MEMS是科技感知关键一环，公司引领国产替代

传感器作为与外界环境交互的重要手段和感知信息的主要来源，已成为未来信息技术产业发展的核心与基础之一。同时，物联网、云计算、大数据、人工智能应用的兴起，也推动传感技术的不断发展。根据YoleDevelopment预测，2023年市场空间将达到309.78亿美元，2018-2023年市场规模复合增长率为17.5%，销量增长率达到26.7%。

中国已经成为全球MEMS市场中发展最快的地区，2018年中国MEMS市场规模达到504.3亿元，同比增速17%。预计到2021年市场规模将突破850亿元，2018-2021年复合增长率19%。

芯片完全自有，公司MEMS麦克风产品虽然出货规模较小，但核心竞争力强大，MEMS麦克风产品已经接近行业第一梯队水平。

公司MEMS麦克风顺应智能音箱、TWS等趋势，2016年到2018年MEMS麦克风出货量的市场排名分别是第六、第五、第四。

国内MEMS产业标杆，加大研发与产线投入

公司同中芯国际、华润微等建立并完善国内MEMS产业链，成功导入了包括SENSA工艺在内的多种MEMS芯片加工工艺、OCLGA封装等多种麦克风封装技术。在MEMS麦克风稳定开拓后，公司拓展压力传感器与惯性传感器，已收获汽车医疗等领域客户。目前募资8.3亿元建设封测生产基地与各传感器研发投入，加大技术积累，目标打破国外大厂垄断格局。

投资建议

我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：3.42亿元、5.41亿、7.43亿元，归母净利润分别是0.69亿元、1.10亿元、1.49亿元，对应EPS分别为1.31元、2.07元、2.79元。

三

专注MEMS传感器，2017-2019年业绩高速增长：公司主营MEMS传感器的芯片设计、生产工艺研发、产品销售和生产环节中的部分测试环节。2017-2019年公司营收为1.13/2.53/2.84亿元，CAGR为153.3%，归母净利润0.13/0.53/0.59亿元，CAGR为113.0%。公司主要产品涵盖MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，2019年营收占比分别为90.1%/6.5%/3.4%。公司2017-2019年毛利率为39.50%/44.03%/38.62%，销售净利率则从2017年的11.62%提升到2019年的21.31%。
MEMS需求稳步增长，国产替代空间较大：从需求端看，据赛迪顾问数据，受汽车、消费电子、可穿戴市场、医疗工控等领域的需求推动，预计到2021年全球MEMS市场规模将超过220亿美元，2016-2021年CAGR为9.6%。而从供给端看，据Yole数据，2018年MEMS销售额前三十企业中大陆仅歌尔（11）和瑞声（23）两家上榜，距行业龙头的博通、博世仍存在较大差距。中国作为全球最大的电子产品生产基地，消耗了全球近二分之一的MEMS器件，在技术进步和需求增长带动下，MEMS产业链国产替代空间较大。
　　MEMS麦克风实力出众，积极拓展新产品线：MEMS麦克风是MEMS市场中增速最快的细分市场之一。MEMS麦克风是智能手机的标准配置，一些高端智能手机甚至使用3~4颗MEMS麦克风，此外一台智能音箱的MEMS麦克风搭载量可达2~8颗，一副TWS耳机的MEMS麦克风数量则达4~6颗，为MEMS麦克风市场带来强劲增长动力。根据麦姆斯咨询统计数据，2019年全球MEMS麦克风市场规模达86.8亿元，2010-2019年CAGR达20.75%。公司在麦克风产品领域获得了小米、华为和联想等知名企业客户的认可，2018年销售额全球排名第四位。此外，公司不断拓展新产品线，目前MEMS压力传感器已经逐步打开汽车电子和医疗电子市场，惯性传感器也开始小规模投产。本次IPO募集资金净额为7.3亿元，用于MEMS麦克风/压力传感器生产线、技术研发中心建设以及补充流动资金，进一步提升生产能力同时继续加码研发投入。
　　盈利预测与投资建议：我们预测敏芯股份2020-2022年营收为3.59/5.34/7.34亿元，归母净利润为0.58/1.00/1.37亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.08/1.89/2.58元，发行价对应的PE分别为57.86/33.20/24.31倍。伴随着MEMS行业需求的稳步增长，以及国产替代进程推进，敏芯股份作为国产优质MEMS麦克风供应商，并不断拓展MEMS压力传感器及惯性传感器新业务，建议关注。