精进电动688280--电驱动系统

景气度非常高的行业，公司因良率问题，迟迟不能突破。看这个公司的时候就联想到孚能科技（号称动力电池软包王），同样的因素制约公司发展，见不到良率的提升，市场基本无视。

1.没有超募

募集资金总额 203,330.79 万元 募集资金净额 185,449.69 万元

2.所有问题皆来自于良率不高

报告期内，发行人乘用车电驱动系统产能利用率分别为 53.26%、31.72%和27.26%；发行人商用车电驱动系统产能利用率分别为20.90%、 29.79%和 23.91%。

产能利用率来自于销量，销量来自于产量，产量来自于良率；景气度高的行业，有产能卖不出去，多半是质量问题（当初孚能科技就是良率一直在爬坡，客户等不了你爬坡）。

（1）连年亏损且亏损扩大

报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-7,893.29 万元、-25,604.21 万元和-37,915.55 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -25,847.37 万元、-24,172.25 万元和-30,633.12 万元，报告期内公司尚未盈利。截至 2020 年 12 月 31 日，公司累计未分配利润为-79,686.23 万元，最近一期末存在累计未弥补亏损。

原因分析 报告期内公司持续亏损，主要原因是一方面公司为了提升自己的技术实力以及高端产品的量产能力不断加大研发投入以及固定资产投入，储备适当的产能以备未来市场需求的释放致使公司研发费用以及资产折旧摊销金额较大；另一方面是受到新能源 汽车政策的变化影响、新冠疫情、以及下游整车企业需求波动、部分客户导入竞争性供应商导致报告期公司量产订单不足，产能利用率较低，致使公司电驱动产品毛利率 较低甚至为负；此外还有德国赛米控仲裁裁决计提营业外支出等因素的影响所致。

公司的归因都是直接表面原因，下游新能源整车车企需求肯定是增长的：

（2）诉讼缠身

根据赛米控仲裁事项裁决结果，发行人所需支付的赔偿金额、利息及仲裁费合计约 14,918.20 万元人民币。截止 2020 年 12 月 31 日，公司货币资金余额为 19,339.17 万元，应付账款余额为 42,010.19 万元，2020 年度经营活动现金流量净额为-14,118.87 万元，投资活动现金流量净额为-14,762.61 万元。若未来公司不能 拓宽融资渠道，或经营活动现金流、投资活动现金流情况无明显提升，该仲裁赔 偿事项将给公司带来较大的偿债压力。

精进声称赛米供的货不行，到底是别人的货不行还是自己的产品良率起不来？

（3）订单推迟或取消，疫情不背锅，疫情期间新能源景气度依然超高

因客户复工推迟，生产计划延后，吉利集团、潍柴集团、北汽集团等客户的订单出现交付时间推迟的情况。广汽集团、厦门金龙、Karma 等客户的部分订单或预测订单取消。因交付推迟、预测订单取消或订单取消，导致发行人 2020 年上半年减少的 销售收入合计约为 1.05 亿元，约占发行人 2019 年营业收入的 13.30%。

孚能科技也有丢失客户的经验，甩锅贼溜。

（4）产品单价下滑

2018 年、2019 年和 2020 年，公司新能源汽车乘用车电驱动系统平均销售价格分别为 4,356.35 元/套、4,685.01 元/套和 3,538.38 元/套，新能源汽车商用车电 驱动系统平均销售价格分别为 17,865.01 元/套、14,276.35 元/套和 14,098.57 元/ 套，报告期内新能源商用车电驱动系统价格受相关产业政策及补贴退坡影响较大。

综上，高景气度行业，没有超募，公司“没有”基本面；一切看良率突破，没有即使非常便宜，也有机会赚钱，错过一个时代（老密友们应该懂，如何在孚能上赚了钱（全靠仓位控制和交易经验，错过宁德时代；孚能当时营造的氛围可比精进强多了，奔驰突击入股，创始人在美国搞了20多年动力电池的研究，江西当地给政策，靠近锂矿，一切的一切都彰显着良率马上就突破瓶颈了，募投产能仅次于当时的宁德时代。当时就想着赔率高，突破就是沪硅产业，十倍牛股，自己不贪，吃个五倍）。

良率问题是个“量子态”，不能马上证明或证伪，所以精进大概率也是不死不活，有点利好动一动，不能兑现再回来。最好的情况，参考孚能科技。

股市有风险 入市需谨慎

附：

发行人的主营业务经营情况

精进电动是新能源汽车电驱动系统国内领军企业之一，从事电驱动系统的研 发、生产、销售及服务，已对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技 术和实现完整布局。精进电动为客户提供电驱动系统的整体技术解决方案，凭借 卓越的产品性能、突出的系统级供应能力、领先的研发水平和高效的技术服务， 赢得了国内外新能源汽车整车企业客户的信赖，是我国少数能够持续获得全球知 名整车企业电驱动系统产品量产订单的新能源汽车核心零部件企业。公司坚持自 主研发与持续创新，建立了国际化的研发团队和全球化的组织架构，目前已在北 京、上海、正定、菏泽、余姚以及美国底特律设立了研发和生产基地。 公司 2008 年于北京成立，创始人余平先后毕业于清华大学、密歇根大学、 麻省理工学院，并在通用汽车美国总部的混合动力工程技术及战略规划岗位任职 多年；联合创始人蔡蔚在国际电机领域的学术与产业界任职及工作二十余年，曾任美国雷米电机混合动力技术总监，主持过多个国际品牌新能源车型的量产项目。 公司核心产品为新能源汽车电驱动系统，公司产品具有高功率密度、高转矩 密度、高可靠性、高效率、低振动噪声水平的技术特点。公司在新能源汽车的纯 电动汽车、插电式混合动力汽车、增程式电动汽车和混合动力汽车等主流技术路 线均有成功量产项目的经验。

公司与菲亚特克莱斯勒、吉利集团、广汽集团、小鹏汽车、比亚迪、东风集 团、厦门金龙、北汽集团等知名整车企业建立了长期的合作关系，并正在积极推 进与美国、欧洲著名整车企业的进一步合作。2020 年公司“第三代半导体”高 功率碳化硅控制器产品，获得隶属于德国大众商用车集团 Traton 的瑞典斯堪尼亚、 德国曼恩的量产配套项目（目前碳化硅控制器量产专线尚未建设，小批量试制和 量产工艺研发通过现有控制器产线进行）。2019 年，由于公司出口美国的双油冷 电机产品质量表现优异，获得了菲亚特克莱斯勒授予的北美杰出质量奖（North America Outstanding Quality Award）；精进电动及核心产品 2016 年-2019 年连续 四届获得铃轩奖，2017 年-2019 连续三年获得“中国心”新能源汽车动力系统奖项。此外，搭配公司双油冷电机的克莱斯勒 3.6 升 V6 双电机混合动力发动机， 连续两年赢得国际汽车行业具有重要影响力的“沃德十佳发动机（WARD’s 10 Best Engines）”荣誉。公司驱动电机口径的国内市占率排名情况（不含出口）： 2017 年全行业排名第四（除整车企业外的独立供应商中排名第二）；2018 年全行 业排名第四（除整车企业外的独立供应商中排名第三）；2019 年全行业排名第三 （除整车企业外的独立供应商中排名第二）；2020 年全行业排名第 10（除整车企 业外的独立供应商中排名第 6，除整车企业外的国内独立供应商中排名第 4）。

2021 年 1-6 月，发行人营业收入为 34,038.54 万元，同比增长 46.98%，主要是因 为：①2021 年 1-6 月，随着疫情影响的基本消退以及公司部分配套新车型开始量产爬坡，发行人新能源汽车电驱动系统收入为22,875.56万元，较2020年1-6月增长79.15%。 ②2021 年 1-6 月，发行人实现其他业务收入 8,747.36 万元，同比增长 2556.43%，主要来自于公司子公司金泽租赁向菏泽公共交通集团有限公司销售的中通客车新能源 公交车收入。 2020 年 11 月 5 日，发行人子公司金泽租赁中标菏泽公共交通集团有限公司新能 源公交采购项目。2020 年 11 月 10 日，金泽租赁与中通客车签署《客车买卖合同》， 约定金泽租赁向中通客车采购新能源客车100 台，含税单价91 万元，含税总金额9,100 万元。2020 年 11 月 20 日，金泽租赁与菏泽公共交通集团有限公司签署《客车买卖合 同》，约定金泽租赁向菏泽公共交通集团有限公司销售新能源客车 100 台，含税单价 92 万元，含税总金额 9,200 万元。金泽租赁通过招投标方式取得上述业务，开展上述 新能源汽车经销业务属于其经营范围，符合业务定位，具有商业合理性。 2021 年 1-6 月，发行人扣除非经常性损益净利润有所下滑，主要由于 2021 年 1-6 月，发行人毛利率较高的技术开发与服务收入占比下降，新能源汽车电驱动系统收入 占比提升，而新能源汽车电驱动受产能利用率低、原材料涨价的影响，其毛利率仍为 负，因此导致发行人综合毛利率下降。 2021 年 1-6 月，发行人经营活动现金流量净额较 2020 年 1-6 月同比回升，主要 是因为发行人收到的政府补助增加所致。

公司基于目前已实现的经营业绩、在手订单、市场环境等情况，经初步测算，预 计 2021 年 1-9 月实现营业收入约 51,000 万元至 53,000 万元，较去年同期增长 36.85%至 42.22%；预计实现归属于母公司股东的净利润-28,000 万元至-26,000 万元，较去年 同期增长率约为-2.06%至 5.23%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的 净利润-29,000 万元至-31,000 万元，同比下降 64.25%至 75.58%。 2021 年 1-9 月预计实现营业收入约 51,000 万元至 53,000 万元，较去年同期增长 36.85%至 42.22%，主要是因为：①2020 年 1-9 月受新冠疫情影响及部分客户导入竞 争性供应商，发行人新能源汽车电驱动系统收入较低，2021 年 1-9 月，新冠疫情的影 响已基本消退，同时公司部分配套车型进入量产爬坡阶段，导致公司新能源汽车电驱 动系统收入预计增长 56.05%至 64.03%；②2021 年 1-9 月，发行人预计实现其他业务 收入 9,000 万元，同比增长 1754.68%，主要来自于公司子公司金泽租赁向菏泽公共交 通集团有限公司销售的中通客车新能源公交车收入。 2021 年 1-9 月，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润-31,000 至-29,000 万元，同比下降 64.25%至 75.58%，主要是因为：①2020 年 1-9 月，发行人 为菲亚特克莱斯勒新项目的技术开发如期推进，发行人确认了较高金额的技术开发与 服务收入，随着菲亚特克莱斯勒新项目前期主要开发工作完成交付，2021 年 1-9 月发 行人毛利率较高的技术开发与服务收入及占比下降较多，使得 2021 年 1-9 月发行人 综合毛利率下降。发行人技术开发与服务业务稳定开展，截至 2021 年 6 月 30 日技术 开发与服务的在手订单金额达到 20,012.44 万元，未来会持续为发行人贡献技术开发 服务收入；②由于受到大宗商品价格波动导致的原材料价格阶段性快速上涨等因素影 响，2021 年 1-9 月电驱动系统预计毛利率仍为负，但 2021 年 1-9 月发行人新能源汽 车电驱动系统收入增长较多，使得亏损金额的绝对值有所扩大。2021 年 5 月以来国务 院常务会议已经 3 次关注大宗商品涨价问题，在政府大力度关注下，预计公司原材料 价格也将逐渐回归合理区间，同时，发行人近期与主要客户就产品价格上调展开了积 极的沟通，众多产品已经或即将实现价格上调，公司电驱动系统毛利率将进一步恢复； ③2020 年 1-9 月，发行人向菲亚特克莱斯勒的新项目投入了较多的研发资源，菲亚特 克莱斯勒就发行人交付的研发成果支付技术开发费，该等技术开发与服务过程中发生 的支出，主要在存货中列示,并在完工后通过验收确认收入时，结转营业成本，不通过 “研发费用”科目体现。2021 年 1-9 月，随着亚特克莱斯勒新项目前期主要开发工作 完成交付，发行人主要的研发资源更多聚焦在前瞻性研发项目，使得 2021 年 1-9 月 发行人研发费用预计同比提升。

电驱动系统行业

近几年来，全球新能源汽车电驱市场规模呈逐渐上升的趋势。目前美国在新能源汽车电驱行业具有领先优势，其次是日本、德国。据前瞻产业研究院数据， 2018 年全球新能源汽车电驱市场，美国、日本、德国分别占比 34%、16%、13%， 三者市场份额占比总计达 63%。

电驱动系统包含驱动电机、控制器、传动三大总成。由于电驱动系统在新能 源汽车产业链的关键地位，整车企业及其下属公司和独立的零部件企业都在该领 域积极进行布局。国际市场的产业格局已初步形成，具体如下图所示：

20年直接“进入”前十