引言：钠电池从0-1的过程已经完成，即将进入从1-10的过程，龙头传艺科技以今年最高5倍的涨幅笑傲A股。然而，新能源细分赛道中还有一个即将爆发式增长，且行业空间巨大的行业，那就是换电行业。

 

核心观点：

 

1. 换电完美解决了新能源车的劣势，即解决了里程焦虑（如加油一样快速更换电池），又因为换电是车和电池分离，降低了保值忧虑

 

2.行业空间在8000亿左右，未来5年将呈现100%的复合式增长。

 

3.核心受益标的有两个，那就是设备龙头瀚川智能和换电站龙头山东威达（绑定蔚来），这里特别看好山东威达

 

一、“换电”行业及商业模式介绍

 

1.什么是换电？优势在哪

 

优势之一是里程焦虑，优势之二是车和电池分离，降低保值忧虑

 

电动车的最大焦虑之一就是充电慢，长里程焦虑，即充电模式依然存在痛点，如车桩比较低，快充使电池使用寿命短，更换电池费用高等问题影响了个人车主对新能车的选购意愿。不能像燃油车加油一样快速补能，是新能源相对燃油车的弱势之一。

 

 

 

相对于快充等模式，换电模式更为高效，换电模式是通过机械方式，快速将新能源汽车的动力电池更换以实现补能的方式，过程不超过5分钟。新能车换电应用场景丰富，在私人端、运营车端、商用车端均有良好的应用，能够充分解决运营车和商用车日均行驶里程多，补能效率需 求高的问题，弥补充电桩的不足。

 

一般情况下，电池成本可占到整车成本的40%，昂贵的电池成本使电池寿命和续航里程对汽车残值产生最直接的影响。换电模式的车辆由于采用车电分离技术，可使电池的产权与用权相分离，一方面可以降低车辆初始购置成本，另一方面也可以提高车辆保值率。

 

 

2.换电行业的商业模式是否已经打通？

 

换电的商业模式已经非常清晰，即To B（乘用车：如大巴、出租车；商用车：载货汽车、重卡），和To C（家用小汽车）

 

早期商业模式下，新能源汽车普及度低，换电产业链协同能力差、各方均无法受益；现阶段商业模式迈入成熟期，资 本注入促进产业链整合，包括运营车、商用车以及私家车在内的应用场景趋于多样化。

 

To B: 城市运营已有落地，场景好

 

运营车辆换电车型增量可期。全国出租车存量约为140万台，截止2021年4月交通运输部共发放网约车车辆运输证约128万本；运营车辆 对补能时间和补能成本敏感，换电可大幅提高车辆运营效率，换电模式渗透空间大，未来增量可期。

 

换电模式多方受益。换电站提供换电服务并收取服务费，用户可按行驶里程或电池带电量购买换电服务套餐，费用最低可达到每度电1.6 元或每公里0.3元；换电时间最快已缩短至90秒；“电池租赁”模式可降低约1/3购车成本；换电站具有储能功能，同时可有效延长电池寿 命、实现电池梯次利用。

To C：共享充电宝单位投资轻，发展成熟

手机共享充电宝与新能源车换电的商业模式相似，区别在于换电站资产更重。手机充电经历了从慢充到快充的过程，共享充电宝在商业模式上与新能源汽车“车电分离、电池租赁”模式上具有相似性：电池归属权都不属于终端用户，区别是换电站资产较重、叠加终端需求有 限，换电站运营效率相对较低。

 

3.政策和资本介入情况

 

（1）政策上看，政策不断利好

 

国家重视电动汽车换电模式：国家政策在多方面支持换电。对新能源汽车电池标准、车辆换电安全要求做出规定，推动换电走向标准化，引导行业规范；保持对换电 汽车的补贴力度，推动消费增长；并推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。

 

电动乘用车共享换电站建设规范：换电站建设标准再度更新。为引导行业发展，中国汽车工业协会于2021年8月14日发布《电动乘用车共享换电站建设规范》（征求意见 稿），文件内容包括标准顶层设计，共享换电站的主框架和技术路线等，针对底盘式换电推荐换电电池包典型包容以提高共享换电经济性。

 

（2）资本介入情况：

 

资本涌入换电领域。2020年，华为、软银等资本投资换电模式，宁德时代联合成立电池管理公司，亲自入场换电行业。

 

各主机厂已开展换电布局。北汽已推出一系列成熟的换电车型，上汽、广汽、一汽、吉利等主机厂积极研发换电车型，部分已实现量产。上汽、东风、吉利加码换电站建设，其中吉利注册子公司易易换电，签约1000家换电站，凸显了主机厂对换电模式的信心。

 

更多车企推出“车电分离”车型，更多支持换电的新能源汽车 走向市场。换电技术层面，换电方法标准化，换电时间缩短， 统一换电站可对多种车型和电池进行换电，自动化程度提高。

 

二、换电行业空间测算

 

乘用车换电设备需求空间将超过2200亿。假设配有10OkWh电池的新能源乘用车可行使600公里，约等于乘用车60L油箱加满油行使里程。我们以此为基数测算，远期乘用车换电站数量上限或将达到11.2万座，根据协鑫能科公告披露，乘用车换电站单站设备投资260.72万元，考虑远期换电站标准化的降本趋势，我们取200万元/站，由此计算出乘用车换电设备市场需求空间将超过2200亿元。

 

商用车换电设备需求空间将超过3300亿。根据目前国内重卡保有量，我们测算远期商用车换电站数量上限或将达到9.6万座。根据协鑫能科公告披露，商用车换电站单站设备投资420.14万元，考虑远期换电站标准化的降本趋势，我们取350万元/站，由此计算出商用车换电设备市场需求空间将超过3300亿元。

 

 

“十四五"期间换电站规划爆发式增长，设备需求年均复合增速105%

 

当前各运营商纷纷明确"十四五"期间建站规划:

奥动:2025年计划在全国建设10000座换电站

蔚来:2022-2025每年新增600座，海外新建约1000座;

协鑫能科:2022年建成300座，至2025年完成6000座以上;

国家电投:至2025年新增投资持有换电站4000座;

中石化:至2025年完成充换电站5000座;

吉利:至2025年建设超过5000座换电站。

 

预计“十四五"期间换电站数量将迎来爆发式的增长，中性假设下年均复合增速122.30%;换电设备需求率先释放，中性假设下年均复合增速105.45%

 

三、产业链受益情况

 

主要分为两个方面，那就是设备和电站：

 

设备制造商，较早切入赛道的设备制造企业和头部动力电池企业将率先受益，主要包括:山东威达、科大智能、瀚川智能、博众精工、易事特、深圳精智、科易动力等

 

电站运营商：上市公司主要包括山东威达、协鑫能科、中石化等公司

 

换电站利用率决定运营商盈利能力。换电运营商主要依靠售电赚取电价差。以协鑫能科乘用车换电站为例，在不考虑补贴的前提下，假设乘用车换电站日均服务能力上限为220车次，单次补电电量为6OkWh，度电成本为0.6元/度，售价为1.8元/度，年场地租赁费用10万元，年设备维护成本10万元，年人工成本30万元，年电费及其他10万元，税率25%。根据我们测算，当换电站利用率达到22.73%时即日均服务50次时即可实现盈亏平衡。

 

 

四、核心受益标的

 

这里核心受益标的有两个，那就是瀚川智能和山东威达，这里特别看好山东威达

 

瀚川智能：设备方面毫无争议的龙头。上半年公司充换电业务取得明显突破，营业占比达到36.8%，公司紧抓行业风口，积极推进项目建设；公司生产制造的换电站目前已适配的汽车品牌有东风汽车、奇瑞汽车、北汽新能源、蔚来汽车等旗下新能源换电车型；在客户方面，公司已同阳光铭岛就商用车充换电站业务签署年度定点协议，并同宁德时代、协鑫能科、蓝谷智慧能源、特来电领充及顺加能等知名客户持续保持密切合作。

 

山东威达：换电站方面的毫无争议龙头。目前国内换电站仅1625座（其中蔚来拥有1057座，占比超65%），拥有庞大的增长空间。山东威达孙公司为蔚来二代换电站独供，受益蔚来全球化布局。公司换电站业务由全资子公司德迈科与蔚来合资成立的斯沃普承接，其是蔚来二代换电站唯一供应商，公司持股44%。客户亦包括东风柳汽和浙江加能等。7月29日，蔚来官方公众号宣布在匈牙利投资建设的蔚来能源欧洲工厂将于9月投入运营，主要业务包括换电站制造与售后服务。蔚来计划在2025年全球布局超过4000座换电站，而能源欧洲工厂的投运将助力其海外换电站建设，山东威达绑定蔚来，将进一步提升公司的潜在市场空间及盈利水平