欧普照明(603515)：线下改革进行中 静待花开月明时
研究机构：招商证券 研究员：陈东飞/彭子豪 发布时间：2021-12-31
竣工持续恢复，政策边际改善。2020 年受新冠疫情影响，部分项目因停工、封城等原因有所延后，全年全国商品房住宅竣工面积同比下滑3%。2021 年，竣工数据持续恢复，截至11 月，全年商品房住宅累计竣工面积为4.96 亿平方米，同比增长16%。政策方面，11 月以来出现政策边际改善及按揭额度放松等向好趋势，带动当月住宅销售面积同比降幅收窄7.8 pct 至16.3%，政策变化或托底后续地产销售景气度。照明行业是典型的地产后周期板块，根据前期开工数据显示，竣工高景气有望延续至2022 年，有助于支撑公司明年业绩。

海外业务高景气，家用业务受基数影响承压。公司前三季度营业收入、净利润分别同比增长17.7%及23.1%，其中Q1/Q2/Q3 收入分别同比变动+70.4%/+11.5%/-1.2%，相较2019 年同期分别复合增长2.8%/2.1%/5.0%。

细分来看，前三季度各业务线均保持两位数同比增幅，单Q3 家用业务受基数影响同比数据略有承压，海外业务需求持续高景气。

渠道开拓+门店升级。公司21 年持续加大渠道改革力度，积极推动线下零售门店转型升级：（1）门店升级。截至10 月公司全年已完成约500 家线下零售门店的改装升级，占目前门店总数的约1/6，改装后门店单店产出明显提升，预计公司后续将持续对现有门店进行改造，未来整体效率有望继续提升；（2）下沉门店拓展及升级。为满足下沉渠道消费者一站式购买需求，公司持续开拓水电光超市，截至三季度末已开拓超过2300 家，全年预计将完成2500 家以上，水电光超市相较传统五金门店进货额提升8-10 倍，单店运营效率提升显著。目前公司流通网点数量约为15 万家，水电光超市拓展空间巨大。

推动产品升级，深度接入智能家居。公司持续推动产品平台化、IPD 变革等组织变革，优化产品研发流程推动成本优势及产品力提升。产品端，公司深度推动智能化进程，2016 年达成与华为的合作，并已接入小米AIOT 生态，产品涵盖吸顶灯、台灯等多个品类。同时公司拥有自有全屋智能照明系统，20 年7 月在重庆开启首家智能灯光体验馆，截至目前已建有20 余家体验馆。

10 月公司作为中国馆官方合作伙伴身份亮相迪拜世博会并为馆内提供全方位的照明解决方案，年内参与上海苏州河景观照明升级项目，持续提升国内外品牌知名度及影响力。

盈利能力短期承压。据中国轻工业信息统计，前三季度全国规模以上照明器具制造企业营业收入、利润总额分别同比增长19.2%及19.7%，公司同期营收、利润总额分别增长17.7%及22.6%，利润增速高于行业均值。盈利能力方面，受去年同期基数较高、原材料成本上涨（Q3 原材料储备逐渐耗尽，成本压力逐步增大）、转型期投入加大影响，单Q3 净利率同比下滑3.4 pct 至8.3%。四季度原材料成本企稳回落，以冷轧板为例，截至12 月22 日，市场价已回落至859 美元/吨，对比10 月9 日高点下降15.3%，有望帮助公司缓解后续成本端压力，恢复整体盈利能力。

盈利预测及投资评级。公司受原材料价格上涨、线下渠道改革影响，21 年业绩短暂承压，预计明年随渠道改革成果释放，成本端压力缓解，盈利能力有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023 年收入分别为91/105/121 亿元，同比增长14%/15%/15%，预测归母净利润分别为9.22/10.68/12.88 亿元，同比增长15%/16%/21%，对应动态市盈率17/15/12x，动态估值已处于历史低位，预计随宏观环境不利因素逐步缓解，有望迎来业绩和情绪的双重反弹，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：房地产市场景气度持续低迷，原材料成本持续上行，线下渠道改革成效不及预期。

富士达(835640)：国内射频连接器领先厂商 扩充产能迎接国产化新机遇
研究机构：招商证券 研究员：鄢凡 发布时间：2021-12-31
富士达是国内射频连接器行业中拥有IEC 国际标准最多的领先厂商，与华为/RFS/中国电科/中国航天/航空工业/航天科工等实力雄厚的客户深度合作多年。

公司一举打破我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，募投项目达产后，凭借在认证、技术、客户群和产业配套等方面积累的优势，将开启新一轮增长。

富士达是国内射频连接器领先厂商，客户群实力雄厚。公司深耕射频连接器领域 23 年，主要产品为射频同轴连接器和射频同轴电缆组件，应用于通信和防务领域，主导参与制定十一项IEC 国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC 国际标准最多的企业。公司的客户群实力雄厚，拥有华为/RFS 等全球知名通信设备厂商和中国电科/中国航天/航空工业/航天科工等大型军工集团下属公司和科研院所等客户。5G 基站建设、防务装备更新迭代及国家大力发展航天领域推动公司19 年后营收的快速增长，19/20/21H1 营收5.2/5.4/2.9 亿元，同比+35.0%/4.5/14.8%，17-20 年公司归母净利润从967.8 万元增长至6848.0 万元，CAGR约92%，21H1 归母净利润高达4952.3 万元，同比+114%，盈利能力优秀，主因5G 时代射频连接器升级换代和公司产品结构优化。

连接器：5G/国防建设推动细分市场增长，国内厂商有望打破海外垄断。全球连接器市场稳步增长，Bishop&Associates 预计23 年市场规模将超900 亿美元，CAGR 约13%；中国市场增速显著高于全球同期水平，已成为全球最大市场（20 年规模202 亿美元，市场占比32.2%）。5G 快速发展推动射频连接器量价齐升，预计25 年全球通信连接器市场规模将达215 亿美元，20-25 年CAGR 约14%；而国防支出增长驱动军用连接器市场持续增长，18 年国内市场规模为100 亿元，14-18 年CAGR 约26%。在政策扶持下连接器国产趋势明显，本土厂商近年发展迅速，未来有望打破海外厂商细分领域垄断格局。

国产化替代浪潮下，公司产能扩建强化优势护城河。我国高端连接器制造领域部分核心技术存在被国外厂商“卡脖子”的现状，而富士达是国内唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，作为5G 新基建配套射频连接器的核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面。未来随着扩产项目逐步落地，产能瓶颈得到缓解后，凭借在认证、技术、客户群和产业配套等方面的优势，公司将迎来新一轮增长。

风险提示：技术更新换代风险、原材料价格波动风险、5G 建设不及预期风险、客户集中度较高风险。

智新电子(837212)：深耕连接器多年 拓宽汽车电子领域开启新篇章
研究机构：招商证券 研究员：鄢凡 发布时间：2021-12-31
智新电子深耕连接器行业多年，技术实力获下游客户广泛认可，产品主要应用于消费电子与汽车电子领域。在国产化背景下，未来随着产能扩张，公司将加速其在可穿戴以及新能源汽车电子领域业务的布局与开拓，有望为公司业务增长打开新的篇章。

智新电子：聚焦于消费电子连接器，加速汽车电子领域拓展。公司专注连接器研发生产15 年，产品广泛应用于消费电子及汽车电子领域，凭借产品及服务的综合竞争力，积累了大量优质客户资源。受益于连接器下游市场需求旺盛，公司近年营收呈现快速增长趋势，18-20 年总营收从2.38 亿元增至3.61 亿元，CAGR 达23.3%；18-20 年归母净利润从2312 万元增至3965万元，CAGR 达31.0%，利润增长势头强劲。2020 年公司消费电子类和汽车电子类业务营收占比分别为70.0%和15.7%，21H1 公司加大对汽车电子领域的开拓，营收占比进一步提升至25.5%。未来随着产能的不断提升，公司将迎来新一轮增长。

连接器：5G 与新能车成新增长点，驱动赛道拓宽、产品升级。汽车、通信和消费电子为连接器下游三大应用领域。根据Bishop&Associates 数据，2020 年全球及国内连接器市场规模为627/202 亿美元，预计到2023 年规模将超900 亿美元。下游传统3C 终端将维持平稳增长，而以TWS/智能手表等为代表的可穿戴有望引领新一轮消费电子增长，预计到2025 年全球及中国可穿戴出货量达8.0/2.7 亿台，CAGR 为12%/20%，进一步提升市场对连接器的需求。而汽车电动化/智能化趋势带动高压高速连接器快速发展，预计到2025 年全球汽车电子连接器市场规模将达195 亿美元，CAGR6.6%。

公司优势：拥有丰富优质客户资源，汽车电子自研获关键突破。公司坚持国际化经营、大客户发展战略，与国内外知名厂商，如歌尔股份/共达电声/下田工业/日本星电/索尼/村田等，建立了长期稳定的合作关系，为业务稳定增长提供保障。同时公司积极布局新能源汽车电子领域，自主研发蓄力，成果转化可期。2020 年 10 月，公司通过吉利汽车认证，正式成为其Tier1 供应商，实现了向新能源汽车电子领域的延展。看好公司与汽车电子领域优质客户的合作将为公司业务带来增量空间。

风险提示：汽车电子领域业务开拓不及预期；客户集中度高的风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。

博瑞传播(600880)：“文交所+智慧教育+游戏”并举 转型发展进行时
研究机构：西南证券 研究员：刘言 发布时间：2021-12-31
事件：1）12 月20日，博瑞传播旗下参股公司每日经济新闻与红棉小冰公司合作推出AI虚拟主播，正式上线全球首个7X24 小时播出的全AI智慧电视栏目；2）12 月23 日，公司旗下的成都文化产权交易所（成都文交所）正式启动全国首家数字文化产权交易平台，未来有望联合头部区块链企业进行跨链合作，将确权与交易结合，为市场交易提供坚实保障；3）B 站拟战略入股公司子公司漫游谷。

虚拟人整体市场天花板较高，服务型虚拟人规模最大。根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030 年我国虚拟人整体市场规模将达到2700 亿元。

虚拟人可按照产业应用细分为服务型与身份型；其中身份型主要指虚拟偶像等，而服务型主要为拥有工种的虚拟形象，例如虚拟主播、虚拟客服等。根据该报告数据显示，身份型虚拟人市场规模2030 年或将增长至1745 亿元，为最大的虚拟人细分市场，潜在空间依旧广阔。

参股公司联手红棉小冰，虚拟主播成效已现。博瑞传播参股公司每日经济新闻于2021 年5 月10 日建立战略合作伙伴关系，形成“传播领域+AI 领域”优势互补，联合构建智能化的财经信息产品。红棉小冰前身为微软小冰团队，其小冰框架是全球承载交互量最大的完备人工智能框架之一。从AI写稿、交易所公告信息抓取到虚拟主播宣读稿件，双方合作逐步深化。我们认为，在AI持续升级迭代下，虚拟主持人未来应用场景广泛，财经媒体内容分发体系或将迎来重构，人工成本将得到有效控制，虚拟主播发展空间值得期待。

背靠成都传媒集团和国家图书馆，结合区块链打造资产确权新篇章。公司背靠成都传媒集团和国家图书馆，依托各大公共和民间博物馆、文旅部下属各大文化机构等推进文交所平台发展，数字文化资源储备丰富；成都文交所为全国在营的约12家文交所中唯一的数字文化产权交易所，未来或将结合区块链等技术，助力优质数字文化资源版权确认，有望构筑完整的全国文化数字交易生态系统，未来想象空间较大。

全资子公司公开挂牌增资扩股引入战投，B站为意向投资方。2013 年10 月，公司增发价值10 亿股收购漫游谷；漫游谷是中国页游行业的领先开发者，成立以来，陆续推出《英雄之门》等多款知名页游，随后完成由页游研发向手游研运战略转型，完成《全民主公》等十余款手游，为国内一线手游研发商之一。

此次B 站拟增资入股，有望与其游戏业务产生较强的协同效应，或将利用B 站流量与社区文化优势助力公司发展提速。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为0.83 亿元、1亿元、1.13 亿元，对应PE 分别为80 倍、67倍、59 倍。公司“文交所+智慧教育+游戏”多业务并举，参股公司成都文交所与每日经济新闻战略布局元宇宙，合作方技术实力行业领先，建议关注。

风险提示：市场竞争加剧的风险，宏观经济下行风险，智慧教育业务进展不及预期风险。

沃格光电(603773)公司深度报告：玻璃加工龙头企业 精准卡位MINILED浪潮
研究机构：长城证券 研究员：邹兰兰/张元默 发布时间：2021-12-31
深耕光电玻璃加工领域，集团化布局卡位显示产业：公司是国内平板显示（LCD）光电玻璃精加工行业的领先公司之一，主营业务是LCD 光电玻璃精加工业务。公司从事的业务板块主要分为光电子板块及光器件板块。

其中针对LCD 光电玻璃的薄化、镀膜、切割和精密集成电路加工等业务划分为光电子板块；光学结构件、消费电子终端精密结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等业务划分为光器件板块。2020 年公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润0.14 亿元。为推动企业战略目标的实现，公司进一步延伸企业产业链，在光电显示行业的高端光学膜材等原材料代理及模切产品、精密集成电路研发设计以及背光、触控模组贴合等领域，初步实现了产业链整合，形成较强的企业协同效应。

未来随着MiniLED、UTG 及3A 玻璃等多款产品的应用放量，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速增长期。

消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED 产业发展。

光电玻璃加工主要包含薄化、镀膜、切割、黄光（精密集成电路业务）等环节。LCD 光电玻璃经过精加工后主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。LCD 光电玻璃精加工景气度与LCD 面板显示行业高度相关。近年来由于硬件大尺寸化和智能化的推动，整体面板需求处在持续增长阶段。目前全球平板显示器的生产线已经主要集中在中国大陆，拉动本土光电玻璃加工企业需求稳健增长。此外硬件创新亦持续推动LCD 光电玻璃加工需求扩容。MiniLED 即为其中重要的细分方向。玻璃基MiniLED在成本和性能上具备较大优势，玻璃基Mini LED 基板最核心的需求是玻璃的精细加工和特种镀膜。借助玻璃基MiniLED 的技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获取更大话语权，具备足够技术积累的企业有望强化竞争优势，成为玻璃基MiniLED 产业发展的引领者。

公司技术优势显著，充分受益MiniLED 应用爆发：公司是典型的技术型 企业，深耕LCD 光电玻璃精加工业务，积极围绕下游面板需求开发多款新品。产品多样化有助于提升公司盈利能力，储备长期发展动能。公司基于玻璃金属化的厚铜镀膜技术优势及光刻技术及巨量微米级玻璃通孔的能力，已实现MiniLED 玻璃基板的生产，在MiniLED 背光方面，已完整开发1152 分区15.6 寸，2048 分区75 寸的样品，并已经送样客户测试。

在产业布局上，公司通过收购汇晨电子51%股权、北京宝昂51%股权、兴为电子60%股权，使公司具备了背光模组，触控模组产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。未来凭借完善的产业布局，公司可提供从MiniLED 玻璃基板加工到背光灯板模组及触控模组的一体化产品，实现与产业链需求的全面对接。

首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在玻璃基MiniLED 领域的产业链地位。公司借助传统LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基MiniLED 领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益MiniLED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-0.18/0.69/1.00 亿元，EPS-0.19/0.73/1.06元，对应PE 分别为-106X/28X/19X。

风险提示：面板显示市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，玻璃基MiniLED 渗透率不及预期，客户集中度较高风险。